私募排排网研究中心  张月

　　目前，全国私募基金规模已达1.1万亿元规模，在基金管理顾问不断增加的同时，单个基金公司发行的产品数也迅速增加，公司管理资产的规模急速扩张，有些公司甚至有赶超公募基金的趋势。管理规模的扩大大幅提高了管理费收入，给基金公司带来巨大效益，使私募基金有能力吸引最优秀的人才、提高市场竞争力。但规模小、反应快，正是私募基金屡屡跑赢公募的制胜法宝之一，而如此快速的扩大规模，是否会削弱私募基金的特点而影响其业绩呢？

　　国内私募近况：激增的规模或影响短期业绩

　　根据私募排排网研究中心的不完全统计，目前发行阳光私募产品超过10只的基金公司有5家，而发行产品超过5只的基金公司共有18家，而这些基金公司所经历的发展轨迹则有所不同。

　　第一类基金因前期业绩突出而获得规模迅速扩张的机会。08年度的明星基金武当、星石以及从容等基金吸引了大批的投资者，纷纷在09年上半年而实现快速成长；而09年的业绩赢家如新价值和尚雅则起动更早，于09年末就已加速吸引资金、大肆扩张。迅速膨胀的基金规模，对基金公司的消化能力提出了挑战。由于基金扩张的周期短，管理团队的发展很难与规模扩大同步，投研能力准备多少有所不足，可能会影响基金的短期业绩。

　　第二类基金公司在创建初期就募得较大规模资金，如睿信、隆圣和远策等，公司所管理的资金在此后的时间里保持稳定，业绩走势相对平缓。

　　第三类则属稳扎稳打型，在较长的发展区间内业绩优良、循序渐进的发展壮大，朱雀以及单只规模庞大的重阳就是这类基金的典型。基金管理者对管理规模的增长有明确的预期，管理团队弹性较大，因而短期的规模扩张并未影响基金的业绩。

基金公司	基金经理	管理基金数量
星石	江晖	20
武当	田荣华	17
朱雀	李华轮	16
从容	吕俊	11
淡水泉	赵军	11
新价值	唐雪来、罗伟广、黄云轩	9
云南信托	马宏	9
金中和	邓继军	8
尚雅	石波、常昊	8
民森	蔡明	6
中睿合银	刘睿	6
云南信托	王庆华	6
云南信托	赵凯	6
远策	张益驰	6
隆圣	王贵文	5
睿信	李振宁	5
同威	李驰	5
证大	朱南松、孙龙、吴元青	5

　　然而，这并不是说只要基金在规模壮大的同时及时调整投研团队，就可以无后顾之忧的扩张。大量的事实表明，私募基金规模的增长会影响其业绩。

　　海外对冲基金长期经验：“规模是业绩的敌人”

　　下图是海外学者2009年的研究结果：对冲基金行业具有显著的规模不经济性，基金的规模与业绩呈反比，基金规模越小、业绩越突出。

 

　　实际上，过大和过小的规模都不利于创造超额利润，如下图所示，5星级股票型对冲基金的规模大多在 1000万美元到10亿美元之间。

 

　　与其他投资产品相比，私募基金规模有效的区间很窄，基金公司除了在发展前期要提高资产规模外，保持相对较小的规模更利于私募基金追求超额的绝对收益。

　　规模过大为何影响基金业绩？

　　主观上，基金经理所管理的资金量增加，或多或少的加大了基金经理的心理压力，使他的决策变得相对保守。

　　客观上，基金规模扩大，其投资于单一标的的资本总额随之增加，使交易的难度增大：或者基金在买卖股票时要面临更加巨大的价格波动，影响其业绩；或者基金要增加投资标的，投资不能仅集中在最优质的股票上，因而摊薄了收益。

　　另外，对于不同基金来说“过大”的标准有所不同。从投资风格上区分，发掘价值、长期持有型的基金对规模的容忍度相对较高；而那些迅速转换投资热点、频繁换手的基金对灵活性要求高，保存较小规模更有利。而从决策风格上看，团队作战的基金比灵魂人物领导型基金对规模的容忍度高。

　　虽然扩大的基金规模给私募基金带来收益强化竞争力，虽然我们还不确定目前的大型私募是否已达到规模有效的上限，但是我们不能放弃对这一问题的警觉而盲目扩大规模。毕竟，提供高收益的产品是私募基金安身立命的根本，一切不利于创造业绩的因素，都不能掉以轻心。

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