来源：国金证券基金研究中心 张宇 张剑辉

基金类型	股票型
基金经理	宋小龙
基金公司	富国基金
发行日期	2010.04.08 ～ 2010.05.07

认购费率
认购金额(人民币)	认购费率
100 万元以下	1.5 %
100 万元(含) - 500 万元	1.2 %
500 万元(含)以上	1000 元 / 笔
赎回费率	0.50%
管理费率	1.50%
托管费率	0.25%

　　基本结论

　　富国通胀通缩主题轮动股票型基金依据经济周期和行业轮动规律，寻找投资机会。研究显示，在经济全球化的今天，世界经济体系更为开放，生产要素和金融要素的自由流动和全球配置的进程加快，这促使各国的经济周期波动有着更多的同步性。同样，近年来中国的经济周期和行业景气度变化也较为显著，并且在股票市场上得到印证。拟任基金经理宋小龙善于在宏观分析框架下，进行灵活主题/行业配置选择，其管理的富国天瑞基金经历了2008-2009年 “通胀/通缩”逆转下的市场考验，取得出色投资管理业绩。富国基金综合实力较强，旗下产品线较广，整体业绩稳健。综合以上分析，我们建议投资者积极关注富国通胀通缩主题轮动股票型基金。

　　投资摘要

　　富国通胀通缩主题轮动股票型基金的投资目标是：依据经济周期中不同发展阶段的特征，通过投资相应的受益资产，力求保护基金财产不受通货膨胀、通货紧缩等宏观经济波动的负面冲击。富国通胀通缩主题轮动股票基金的主要特征在于：基金根据“通胀/通缩周期”，适时调整资产配置。

　　在经济全球化的今天，世界经济体系更为开放，生产要素和金融要素的自由流动和全球配置的进程加快，这促使各国的经济周期波动有着更多的同步性。本世纪以来发生的美国“次贷”危机和全球金融危机，使投资者对于世界经济对一国经济通胀/通缩的巨大影响有了更深刻的认识。

　　我们观察上世纪90年代以来的中国经济，经济周期和行业景气度的变化同样较为显著。消费者物价指数(CPI)经历了1996、2004和2007年的高点，以及1999、2008年的低点。

　　在经济存在周期性规律的同时，宏观面反映到行业企业的运营层面，也带来行业景气度的变化。作为实体经济的“镜像”，行业轮动在我国的股票市场上亦得到了印证。

　　拟任基金经理宋小龙先生善于在宏观分析框架下，灵活进行主题/行业轮动配置。其管理下的富国天瑞基金的业绩经历了2008-2009年 “通胀/通缩周期”逆转下的市场考验，证明其把握市场投资机会的能力较强。在剔除任职调仓期以来(20070701-20100331)富国天瑞净值增长率为25.84%，在可比的73只同类型基金中排名第10。

　　通过分析其历史投资操作，我们看到在资产配置上宋小龙管理的富国天瑞大类资产配置相对稳定，“择时”不作为该基金主要的投资策略，其投资策略重点在主题/行业配置上的灵活配置操作。分析其过往组合显示该基金经理擅长根据宏观经济形势和市场各期估值水平，动态调整投资组合。

　　作为成立最早的十家基金管理公司之一，富国基金综合实力较强，旗下产品线较广。从权益类投资产品的风格来看，富国旗下既有“自下而上”选股和成长型风格的基金，也有兼具精选个股和策略性交易风格的基金，还有“自上而下”配置大类资产和行业板块的品种。从而为投资者提供了风格多样化的基金产品选择。并且，富国基金整体业绩表现稳健。

　　从风险收益的角度来看，富国通胀通缩主题轮动基金属于基金产品中高风险/收益的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。

　　第一部分：基金产品要点简介

　　富国通胀通缩主题轮动股票型基金的投资目标是：依据经济周期中不同发展阶段的特征，通过投资相应的受益资产，力求保护基金财产不受通货膨胀、通货紧缩等宏观经济波动的负面冲击，从而为投资者创造长期稳定的投资回报。在投资范围上，股票资产占该基金资产的60%-95%，债券、货币市场工具等允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-40%。较为特别的是，该基金投资于受益于通货膨胀或通货紧缩等当期相关投资主题的资产比例不低于基金股票投资的80%。

　　作为重点突出“通胀通缩”主题的证券投资基金，该基金提出：在投资管理中将顺应经济周期运行规律，挖掘行业轮动内在特点，追求资产长期稳定增值。该基金采用“自上而下”资产配置、行业配置与“自下而上”个券精选相结合的主动投资管理策略，通过精细化的风险管理，力争获取较高的超额收益。

　　业绩比较基准：沪深300指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%。

　　第二部分：可投资性综合分析

　　基金产品分析：定位“通胀/通缩周期”下主题/行业轮动机会

　　产品创新性：

　　根据基金契约，富国通胀通缩主题轮动股票基金的主要特征在于：基金根据“通胀/通缩周期”，适时调整资产配置。当宏观经济处于繁荣期、复苏期2个阶段，或者预期将会出现通货膨胀时，其加大权益类资产，减少固定收益类资产；反之，当宏观经济处于萧条期、衰退期2个阶段，或者预期将会出现通货紧缩时，减少权益类资产、加大固定收益类资产或现金。另外，基金还根据经济周期挖掘行业轮动规律，寻找投资机会，见图表1。

　　图表1：经济周期运行图

　　来源：国金证券研究所 ；富国通胀通缩主题基金招募说明书

　　通胀/通缩周期存在规律

　　经济周期(Business Cycle)理论认为，经济发展具有周期波动的固有规律，经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复。世界上主要的经济体都存在着自身的发展周期，有研究表明：美国在上世纪90年代以来的科技革命深刻影响美国经济周期的模式；日本在上世纪70年代中期以前经历了高速扩张阶段，而进入90年代之后处于长期衰退；欧洲经济体在上世纪70年代实现技术赶超之后，经济周期呈现收敛特征，等等。学者还从不同角度对影响经济周期形成的各种因素进行分析，归为经济体系内部因素与外部因素。内部因素主要包括金融市场、价格和产出等因素；外部因素包括技术进步、投资者预期以及信息等冲击因素。(参考李星：《近期国外经济周期研究文献综述》，财经问题研究，总第314期，2010年1月。)

　　在经济全球化的今天，世界经济体系更为开放，生产要素和金融要素的自由流动和全球配置的进程加快，这促使各国的经济周期波动有着更多的同步性。本世纪以来发生的美国“次贷”危机和全球金融危机，使投资者对于世界经济对一国经济通胀/通缩的巨大影响有了更深刻的认识。

　　我们观察上世纪90年代以来的中国经济，经济周期和行业景气度的变化同样较为显著。消费者物价指数(CPI)经历了1996、2004和2007年的高点，以及1999、2008年的低点；工业品出厂价格指数(PPI)衡量经历了从1996年以来上下5%的振幅，到2007年以来上下10%的振幅，见图表2。

　　图表1：我国的通胀/通缩周期性表现(199610-201003)

　　来源：国金证券研究所

　　图表2：我国工业企业利润总额 同比变化(199602-201002)

　　来源：国金证券研究所

　　宏观经济繁荣-衰退-萧条-复苏的周期性波动，也使企业盈利呈现周期性。以我国工业企业的利润率同比看，1997年的通缩对应着工业企业利润的大幅下滑，2004年的较高通胀也对应着工业企业利润的迅速下滑。而在逐步走出通缩或者温和通胀的时期，工业企业的利润同比均出现明显上升趋势。见图表3。

　　行业景气衍生轮动投资机会

　　在经济存在周期性规律的同时，宏观面反映到行业企业的运营层面，也带来行业景气度的变化，见图表4。作为实体经济的“镜像”，行业轮动在我国的股票市场上亦得到了印证。例如，2008年底宏观经济出现触底回升和回暖迹象之后，A股行情首先由有色金属、煤炭等上游和早周期行业发起，然后逐步向制造业、房地产、钢铁等中游行业过渡，最后转向医药、食品等晚周期行业和下游行业。因此，依据对于行业景气度的前瞻性分析，投资者可以发掘投资机遇，构建重点行业组合。见图表4。

　　图表3：我国部分行业景气指数的历史变化(200103-201003)

　　来源：国金证券研究所 ，wind

　　基金经理分析：历经“通胀/通缩”，擅长主题/行业轮动操作

　　拟任基金经理介绍：

　　宋小龙先生，11年证券从业经验，1999 年至今任富国基金管理有限公司信息技术部项目经理、研究部行业研究员、高级研究员，2006年12 月至2008 年11 月任汉鼎基金经理；2008 年11月至2010 年1 月任富国天鼎基金经理；2007 年6 月至今任富国天瑞基金经理。

　　投资管理能力分析：

　　总体讲，宋小龙在善于在宏观分析框架下，灵活进行主题/行业轮动配置。其管理下的富国天瑞基金的业绩经历了2008-2009年 “通胀/通缩周期”逆转下的市场考验，证明其把握市场投资机会的能力较强。

　　从业绩上看，在剔除调仓期以来的基金业绩(20070701-20100331)，富国天瑞的净值增长率为25.84%，在可比的73只同类型基金中排名第10。其中，2008年，富国天瑞的净值增长率为-48.47%，在74只同类型基金中排名32；2009年，富国天瑞的净值增长率为99.16%，在89只同类型基金中排名第5。

　　通过分析其历史投资操作，我们认为在资产配置上，宋小龙管理的富国天瑞大类资产配置相对稳定(见图表5)，即“择时”不作为该基金主要的投资策略，其投资策略重点在主题/行业配置上的灵活配置操作。我们分析其过往组合，发现该基金经理擅长根据宏观经济形势和市场各期估值水平，动态调整投资组合。例如，2008 年下半年，随着美国“次贷”危机对全球金融市场和实体经济冲击的加深，以原油为代表的大宗原材料价格崩盘式下跌。宋小龙管理的富国天瑞则及时布局基本面良好的“错杀”超跌股，以及与宏观经济关联度高的周期性行业，这次布局为富国天瑞基金在2009年的超常业绩打下基础。2009 年2季度，中国宏观经济复苏迹象日趋明朗，流动性依然充裕，投资者的乐观情绪不断提升，此时宋小龙认为市场的反弹有可能超越经济复苏进程，从5 月下旬开始，富国天瑞便保持谨慎操作，增加了长期持续稳定增长和防御类行业配置，减持了部分估值过高的周期性股，这在随后3季度市场振荡中显现了成效。

　　图表4：富国天瑞的股票仓位(2008Q1-2009Q4)

　　图表5：富国天瑞2009年的行业配置变化

　　来源：国金证券研究所

　　基金公司分析：综合实力较强，旗下风格多样

　　基本实力与发展

　　作为成立最早的十家基金管理公司之一，富国基金综合实力较强，旗下产品线较广。在2008年底高管层顺利交替之后，富国基金在投研管理的组织架构上进行了调整，通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下基金提供更好的决策支持服务。在公司长期的经营管理文化的积淀之上，富国公司突出其“研究为本、自下而上、个性发挥和长期回报”的理念。富国旗下基金也已经逐步形成风险收益特征不同、风格各异的基金产品线。

　　总体投资管理能力

　　从权益类投资产品的风格来看，富国旗下既有“自下而上”选股和成长型风格的基金，也有兼具精选个股和策略性交易风格的基金，还有“自上而下”配置大类资产和行业板块的品种。从而为投资者提供了风格多样化的基金产品选择。富国天益：强调“自下而上”的选股风格，精选基本面和成长性均较好的大中盘股票。行业配置较为稳定，股票换手率低。富国天惠：基金经理的侧重点不在于择时，强调“自下而上”的选股风格，主要投资于高成长且合理定价的中小盘股票。富国天博：“自上而下”选配基金资产的特色较为明显。富国天合：既具有“自上而下”配置的特点，也结合了“自下而上”选择成长性中小盘股票的风格。

　　富国旗下权益类基金品种整体业绩表现稳健。在2005-2009年5年时间里，富国基金有4个年度均处于同业前列。

　　富国通胀通缩主题轮动股票型基金依据经济周期和行业轮动规律，寻找投资机会。研究显示，在经济全球化的今天，世界经济体系更为开放，生产要素和金融要素的自由流动和全球配置的进程加快，这促使各国的经济周期波动有着更多的同步性。同样，近年来中国的经济周期和行业景气度变化也较为显著，并且在股票市场上得到印证。拟任基金经理宋小龙善于在宏观分析框架下，进行灵活主题/行业配置选择，其管理的富国天瑞基金经历了2008-2009年 “通胀/通缩”逆转下的市场考验，取得出色投资管理业绩。富国基金综合实力较强，旗下产品线较广，整体业绩稳健。综合以上分析，我们建议投资者积极关注富国通胀通缩主题轮动股票型基金。

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