上周股市破位下行，在严厉的地产调控政策打压下，周一全市场出现恐慌性抛售，地产股及周期性大盘蓝筹股领跌市场。在随后的震荡反弹中，蓝筹股表现仍旧疲软，而中小盘成长股在高估值状态下依然延续着强劲溢价，凸显现阶段市场风格转换的困难。从基金仓位操作来看，上周由于持股市值大幅下跌，基金平均仓位下降明显，但基金主动减持并不显著。但基金在大跌中的反应分化明显，部分基金大幅减仓，也有少数基金敢于在下跌中逆市加仓。

　　4月22日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位均有小幅下降。可比股票型基金平均仓位为80.54%，相比前周下降0.83%；偏股混合型基金加权平均仓位为73.67%，相比前周下降1.76%；配置混合型基金加权平均仓位66.15%，相比前周下降1.18%。测算期间沪深300指数重挫5.69%，被动减仓效应明显。扣除被动仓位变化后，基金平均仓位几无变化。

　　非股票投资方向的其他类型基金仓位也多为小幅下降：转债混合基金加权平均仓位54.17%，相比前周下降1.74%；偏债混合基金加权平均仓位24.66%，相比前周下降0.49%；保本基金加权平均仓位28.67%，相比前周下降0.54%；债券型基金加权平均股票仓位10.4%，相比前周微升0.1%。同样，扣除被动仓位变化效应后，主动减仓并不明显。

　　虽然平均来看主动操作并不明显，但从具体基金来看，上周大跌中基金操作分化显著，部分基金大幅度减仓，但也有不少基金在下跌中主动增持，增减持力量基本相当。测算数据显示，扣除被动仓位变化后，107只基金主动减仓幅度在2%以上，其中25只基金主动减仓超过5%。而另一方面，106只基金主动增持幅度超过2%，其中26只基金主动增仓幅度超过5%。

　　上周基金仓位水平分布：重仓基金(仓位>85%)数量占比30.89%，相比前周上升1%；仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比26.44%，相比前周大幅下降6%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为28.53%，相比前周上升4%；仓位较轻或轻仓基金占比14.14%，相比前周上升1%。

　　上周基金公布了一季度季报。从季报披露的仓位变化情况来看，平均仓位基本与测算吻合，在一季度间基金持续减仓得到验证。三类偏股方向基金平均测算仓位的误差均在1%以内(表1)，仓位测算对基金的策略变化进行了很好的跟踪。而自1季报发布以来，基金仓位仍在缓步下调，同时较为频繁地调整持仓结构。从一季报披露的情况来看，蓝筹股遭到持续减持，而中小盘成长股也成为基金的偏爱，这也印证了两类风格迥然不同的市场表现。基金作为蓝筹股最大的持股群体，对于蓝筹股的配置仍然在谨慎基调下有所反复，这意味着市场的风格转换难以迅速而显著地进行。我们认为，未来一段时间市场仍是风格模糊期，渐进的风格转换仍需要一段时间的等待。

　　从具体基金看，上周长盛精选、国泰金鼎、东方龙等5只基金大幅减仓超过10%，短线回避风险的意图明显。大摩领先、中海蓝筹两只基金增仓超过10%，对短线市场的判断迥异。从基金公司角度看，上周华夏旗下基金操作有所分化，善于逆向操作捕捉短线市场波动的王亚伟管理的两只基金华夏大盘精选和华夏策略均显著增仓，而其他以蓝筹配置为主的基金仓位则增减不一。这也代表了其他主流公司的情况，博时、大成、南方、广发等旗下基金仓位均是有增有减，可见大跌并未使基金公司的策略判断倾向悲观，提早减仓的基金或许正择机入市。