国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

　　基金投资操作建议

　　短期内侧重防御性配置——开放式基金投资建议

　　本周市场震荡下跌，政府密集出台严厉的房地产调控措施是指数下跌的主要原因，调控的频率和力度都要超出预期，在此背景下地产板块以及地产产业链相关行业出现了大幅度的调整。我们认为房地产市场本身的不确定性在一段时间内还会继续对A股市场产生影响，短期内房地产及其相关周期性产业会受到较为明显的压制，现阶段建议主要侧重配置在防御性行业，对于基金投资者可以适当关注对医药、消费品、交运等配置比例较高的品种。同时，考虑到经济周期不会受到根本性冲击，投资者也不必过多悲观，可继续保持中等仓位水平。此外，对于我们前期多次提到的大盘蓝筹风格基金，短期内经济和政策的不稳定预期较大程度制约了其表现，但考虑到较高的安全边际，且随着下半年经济和政策的明朗有助于市场出现趋势性的行情，可以给予中长期关注。

　　此外，本周基金完成一季报信息披露，从数据来看，尽管一季度市场受政策预期影响震荡下跌，基金股票仓位仅小幅下降约3个百分点，整体仍保持相对积极的配置。与此同时，基金通过对行业配置结构调整以适应市场环境，比如对采掘业、金融、金属非金属、地产等周期性行业进行了明显减持，而在医药、通信、电子等活跃的背景下相应行业股票进行了主动增持。但值得关注的是，在投资主线并不是十分清晰的背景下，基金对行业配置也有较明显的分歧，以金融行业为例，既有对其估值水平、投资价值积极认可大幅增持的基金，也有对风格转换并不乐观大幅减持的基金。投资者可以根据配置需求，关注基金组合的最新调整方向。

　　随着折价率回升至合理水平，关注管理能力较强的品种——封闭式基金投资建议

　　本周封闭式基金价格伴随着市场下跌明显回落，正如我们之前所讲，随着基金年度分红落下帷幕且整体折价率已经下降至较低水平，基金价格上涨动力明显减弱，且不足4%的到期年化收益率所提供的安全边际有限，短期内继续建议谨慎参与。随着基金价格的大幅回落，本周基金折价率或将明显上升，中长期来看基金价格和管理业绩的相关性更高，随着折价率回升至合理水平，可以适当关注投资管理能力较强的基金。

　　过去一周基金市场分析

　　主动管理基金整体表现大幅超越同期市场——股票型及混合型开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-16~2010-4-22)上证指数收于2999.48点，全周下跌5.23%；深证综指收于1213.41点，下跌1.48%。从各个行业表现来看，地产股受政策调控影响最大，与之相关产业也有较大幅度的下跌，医药、消费品、信息技术等行业表现较为活跃。

　　股票-指数型基金一周收益率加权平均下跌5.6%，受金融、地产、钢铁等权重股下跌影响，大盘风格指数基金业绩大幅下跌，华夏中小板、南方500、广发500等中小盘风格指数基金表现较好。本周主动管理的股票型和混合型基金业绩随市下跌，其中股票型基金加权平均净值下跌1.89%，混合型基金中的混合-积极配置型基金净值收益率加权平均下跌1.11%，混合-灵活配置型基金净值收益加权平均下跌1.26%，混合-保守配置型基金净值加权平均下跌0.72%。

　　从积极投资股票型及混合型基金的业绩来看，与被动投资的指数型基金相比，主动管理的基金整体大幅度超越同期市场，这主要是由于基金对组合进行了较大调整，从基金一季报即可以看出，多数基金对于金融、地产等周期性行业进行了较大幅度的减持。从本周表现突出的基金来看，重仓股有突出表现的长城双动力本周上涨6.7%，另外，对医药、信息技术等持有较多的基金优势突出，比如华商盛世、天弘周期、信诚精选、泰达效率等基金。

　　图表1：各类基金净值增长率(2010-4-16—2010-4-22，QDII基金计算期2010-4-15—2010-4-21)

 

　　来源：国金证券研究所

　　图表2：行业指数表现(%)(2010-4-16—2010-4-22)

　　来源：国金证券研究所

图表 3 ：表现居前的开放式股票型 + 混合型基金
股票型	业绩（ % ）	指数型	业绩（ % ）	混合－灵活组合	业绩（ % ）
长城双动力	6.7	华夏中小板	1.25	银河银泰	3.77
华商盛世	5.28	南方 500	-0.31	华商阿尔法	3.7
天弘周期	4.68	广发 500	-0.37	信诚四季红	3.54
信诚精选	4.5	万家公用	-3.07	东吴进取策略	3.36
银河行业	4.33	国富 300	-3.8	嘉实主题	2.25
华夏复兴	4.33	混合－积极配置	业绩（ % ）	混合－保守配置	业绩（ % ）
银河成长	4.15	泰达效率	4.76	博时平衡	2.34
上投内需	4.11	长城久恒	4.3	上投双核	2.1
合丰周期	3.86	长盛成长	2.95	盛利配置	1.82
合丰成长	3.67	大摩基础	2	招商平衡	1.66
上投中小盘	3.5	嘉实增长	1.7	泰达预算	0.77

　　来源：国金证券研究所

　　ETF基金成交量明显放大——上市交易型基金一周表现

　　本周上市交易的LOF基金整体价格平均下跌2.31%，同期净值平均下跌2.7%，泰达效率、南方积配、融通领先、华夏行业、大摩资源等基金受益于净值小幅上涨，二级市场价格涨幅居前，指数型基金损失较为严重。从LOF基金成交来看，35只基金成交量660万手，较上周略有放大。从ETF基金来看，8只基金除了中小板全部下跌，且下跌幅度均超过5%，大盘风格指数基金下跌幅度较大，此外，180ETF、深证100ETF、上证50ETF成交量明显放大，资金利用ETF与股指期货进行套利是成交量放大的主要原因。

　　截至4月22日，LOF基金整体折价0.54%，部分指数基金由于价格下跌幅度较大，呈现溢价交易；ETF基金整体折价0.4%。

　　从其它场内交易基金来看，瑞和小康、瑞和远见分别下跌3.67%和7.51%，同期净值分别下跌5.86%和5.49%，瑞和小康折价2.96%，瑞和远见溢价0.11%，另外，基金将自4月27日起开通配对转换业务，从4月22日数据来看，整体1.4%的折价率优势并不明显。

图表 4 ：部分 LOF 基金及 ETF 基金折溢价率（截至 2010-4-22 ）
折溢价率前五名	折溢价率	折溢价率后五名	折溢价率	ETF 基金	折溢价率	ETF 基金	折溢价率
海富 100	2.28	富国天惠	-1.39	央企 ETF	0	华安 180ETF	-0.44
融通巨潮	0.95	银华内需	-1.12	华夏中小板	-0.11	华夏 50ETF	-0.59
建信 300	0.33	南方积配	-1.09	深 100ETF	-0.24	友邦华泰红利 ETF	-0.82
银华 300	0.1	鹏华创新	-1.08	治理 ETF	-0.25	—	—
嘉实 300	-0.06	华夏蓝筹	-1.05	深成 ETF	-0.34	—	—

　　来源：国金证券研究所

　　债券基金整体业绩相对稳健——固定收益类开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-16～2010-4-22)国债指数、企债指数小幅上涨，分别上涨0.14%和0.28%，同期可转债指数小幅下跌0.13%。在此背景下，全周债券-普通债券型基金收益率加权平均上涨0.24%，55只普通债券型基金44涨11跌，重仓股表现良好的长盛积债、方达债券业绩上涨超过1%，长城增利、东吴优信也有不错的表现；债券-新股申购型基金收益加权平均上涨0.39%，65只基金60涨5跌，其中今年以来业绩持续表现突出的东方稳健本周上涨1.42%；债券-完全债券型基金整体小幅上涨0.21%，6只基金全部上涨。

　　本周保本型基金加权平均收益为-0.46%，6只保本型基金3涨3跌，持仓较为谨慎的银华保本表现良好，业绩上涨0.1%。61只货币基金万份单位收益平均为2.83，7日年化收益率平均为1.48%，较前一周略有下降。

图表 5 ：表现居前的各类债券型基金
普通债券型	业绩（ % ）	新股申购型	业绩（ % ）	完全债券	业绩（ % ）
长盛积债	1.24	东方稳健	1.42	招商债券 A	0.7
长城增利	1.23	申万添益宝 B	1.22	融通债券	0.28
方达债券 B	1.13	方达强债 B	1	上投纯债 B	0.2
东吴优信 C	1.07	农银增利	0.93	嘉实超短债	0.06
信诚债券 B	1.06	嘉实债券	0.92	—	—
注：普通债券型和新股申购型分级债券基金只列示一级。

　　来源：国金证券研究所

　　QDII基金业绩小幅下跌——QDII开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-4-15～2010-4-21)海外市场震荡下跌，QDII基金业绩平均小幅下跌1.95%，9只基金全部下跌，业绩分化并不显著，其中上投亚太、工银全球、嘉实海外业绩相对抗跌。

图表 6 ：表现居前的 QDII 基金
基金名称	业绩 (%)
上投亚太	-1.1
工银全球	-1.56
嘉实海外	-1.87
华宝海外	-1.91
交银环球	-1.93

　　来源：国金证券研究所

　　基金价格随市明显回落——封闭式基金一周市场表现

　　伴随着市场下跌，本周封闭式基金价格明显回落，同时，随着年度收益分配完成，封闭式基金较低的折价率所提供的安全边际有限，也是价格随市回落的主要原因。具体来看基金价格平均下跌3.45%，28只封闭式基金1平27跌。从不同基金表现来看，发布分红公告的基金普惠价格与前一周持平，指数型基金基金景福、基金兴和下跌幅度较大，超过5%。

　　传统封闭式基金整体折价水平(按照4-16净值、价格计算)15.87%，较前一周的14.25%小幅上升，经过本周价格的下跌，整体折价率可能会进一步上升。从换手率来看，封闭式基金中基金丰和、基金鸿阳、基金通乾的关注度较高。

　　从创新封基的表现及折溢价变化来看(截至4-22)：本周同庆A、估值优先等固定收益类特征较强的品种继续表现稳定，同庆A上涨0.38%，目前溢价1.33%，估值优先溢价率为1.78%；同庆B、瑞福进取作为高杠杆收益特征的基金本周价格大幅下跌7%左右，目前瑞福进取溢价率为11.75%，同庆B折价18.18%；同样高杠杆收益端的估值进取由于尚处于建仓期，损失相对较小，目前折价率为11.71%

图表 7 ：价格涨幅居前的封闭式基金和其它类型基金
基金名称	价格涨幅 (%)	基金名称	价格涨幅 (%)
基金普惠	0	同庆 A	0.38
基金通乾	-0.33	估值优先	0
基金丰和	-1.17	估值进取	-2.48
基金裕泽	-1.45	同庆 B	-6.96
基金兴华	-1.64	瑞福进取	-7.31

　　来源：国金证券研究所

　　一周基金市场要闻

　　本周三只基金完成募集，具有良好历史业绩的兴业全球基金公司及广发基金公司旗下的新基金受到积极关注，其中兴业合润分级基金4月22日成立，首募33.28亿份；广发内需增长4月19日成立，首募42.26亿份；此外，国联安基金公司旗下的分级基金德盛双禧100 4月16日成立，首募9.82亿份。

　　三只基金开始发行，其中建信上证社会责任ETF4月21日起发售，该基金也是首只以上证社会责任指数为跟踪标的的指数型基金；债券型基金鹏华信用增利基金4月27日起开始发行；博时创业成长基金5月10日起发售，该基金主要通过深入研究中小板、创业板以及主板的中小型成长公司，追求长期较高的超额收益，预计是一只中小盘风格较为突出产品。

　　鹏华旗下两只封闭式基金发布分红公告，基金普丰、基金普惠均每10份派发1.4元。

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