□海通证券 娄静 冯梓钦

　　2009年，天津、山东、湖南等以前没有阳光私募的二线省市涌现出不少新兵。阳光私募行业形成了以京沪粤三地为核心，其他省市为补充的快速发展格局。据朝阳永续数据统计，目前市场上总共有681只信托类私募基金可明确其管理公司的归属地，从其地域分布来看，85%的私募产品的管理公司集中在上海、广东、北京三地，其次是云南、天津、湖北、江苏等二线省市。上海地区的信托私募基金产品最多，占比超过三分之一。

　　分类型来看，上海、广东、北京三地都是以非结构化私募产品为主，占三地信托类私募的比重分别为78%、82%和72.3%。可以看出，私募基金普遍倾向于发售非结构化私募产品，结构化的产品较少。而广东地区的非结构化产品占比明显高于其他地区，这说明广东投资者的风险承受能力略高，对非结构化私募产品的接受程度较高。

　　京沪粤三地的非结构化私募占全国非结构化私募产品的比重超过86.78%，而三地的结构化产品只占全国结构化产品数目的80.5%。这主要与各地市场的环境不同有关。京沪粤三地的市场深度和广度均非其他地区可比，投资者承受风险的能力较高，因此非结构化产品较多；而结构化产品受劣后受益人的资金规模限制，难以壮大，二线省市的私募在难以开拓客户的时候，往往只能通过投入自有资金作为劣后受益人，吸引客户资金。

　　下面我们具体来看各地非结构化私募的业绩表现情况：

　　今年以来浙江省的非结构化私募表现优异，以43.06%的年化超额收益，平均6.55%的净值增长率位列各地区首位，代表私募是慧安投资。天津的超额收益名列第二，平均净值增长率为4.58%，代表私募是远策投资。由于上述地区的私募还不发达，往往几个私募就组成了全部样本，不能全面反映各地区的投资水平。因此我们重点关注京沪粤三地的私募业绩情况。

　　上海地区以3.99%的平均净值增长率位居三地之首；其次是广东地区，平均净值增长率为1.3%；北京最后，平均净值增长率0.94%。虽然今年以来股指走势疲软，但三地私募的整体表现比较抗跌。上海地区的精熙投资凭借今年以来33.06%的净值增长率闯入公众视野，也是今年以来的非结构化私募第一名；紧随其后的是六禾投资的两只产品，净值增长率分别为24.08%和20.62%。广东地区则以明达资产的涨幅居前，旗下两期产品的净值增长率均超过18%。北京地区的嘉贝利业绩领先，今年以来净值增长27.08%；其次是和聚投资，净值增长24.91%。可以看到，今年以来业绩表现优秀的私募基金不少是2009年成立，但也有明达资产、六禾投资这些成立较早，前两年业绩居中的老牌私募。尚雅投资在前两年有骄人的业绩，今年一季度的业绩表现同样不凡，处于同类私募前5%的位置。

　　不论从近一年还是近两年的业绩来看，上海地区非结构化私募的平均净值增长率都高于京粤两地，广东地区的整体业绩处于中间水平，而北京地区的平均业绩相对落后。在不同的市场环境下看，广东地区的非结构化私募在2008年的大熊市和2009年的大牛市中业绩表现均强于其他两地，说明其单边市中的操作能力较强；而上海地区在今年以来的震荡市中业绩表现优异，展示了其较强的波段操作能力。从业绩分歧来看，广东地区的业绩分歧较高，优秀私募和落后私募的业绩差距较大；而上海地区的业绩分歧小，业绩分化程度较轻。风格方面，以近一年的波动率来看，广东地区的私募整体风格更加积极，上海地区的私募偏稳健，而北京地区的私募整体来看则略显保守。

　　京沪粤三地私募比较

　　所在地 今年以来净值 近1年净值 近2年净值 08年净值 08年 09年净值 09年

　　增长率(%) 增长率(%) 增长率(%) 增长率(%) 业绩分歧 增长率(%) 业绩分歧

　　上海市 3.99 30.6 29.45 -38.04 13.81 54.11 32.67

　　广东省 1.3 29.26 27.9 -36.22 19.92 55.01 35.61

　　北京市 0.94 23.55 20.85 -36.55 24.97 51.89 32.49