□银华基金 贾鹏

　　进入4月，北京的春天仍然迟迟未到，据说这是京城10年以来最冷的一个春季。而和天气一样让人琢磨不透的还有一季度的市场。宏观经济进入结构转型的重要关口，指数在3000点左右盘桓不定，多种力量的冲击使市场出现较大幅度波动，投资者心理和情绪陷入纠结。

　　实际上，2009年四季度和2010年一季度的宏观数据显示出经济出现了过热苗头，市场存在对宏观调控的担忧。出于对经济过热的担心以及政策紧缩的预判，我们在一季度采取较为谨慎的策略，在结构上偏重稳定增长类的内需股和受益于政策的低碳板块，在风格上偏重中小盘股。从市场的表现来看，我们对一季度的判断大体正确。

　　由于通胀的持续走高，二季度宏观经济政策进一步紧缩的空间仍然存在，成为制约A股上行的重要力量；除此之外，部分企业盈利预测面临小幅下调的压力。

　　不过，我们仍然对中国经济成功起飞抱有坚定的信心。中国正进入制造业转移时代，一批出口导向型的产业逐步从沿海地区向中西部地区迁移。随着区域发展规划和城镇化发展战略的实施，未来几年，中西部地区有望成为拉动中国经济的新增长极；同时，经济结构调整、技术升级、制度改革可以进一步提高生产效率。

　　在此背景下，一批新兴产业的需求面临跳跃式增长，消费服务、电子信息、新能源汽车、节能减排行业进入快速发展期，高成长行业和公司的投资价值值得关注。

　　另外，股指期货和融资融券的推出，是中国资本市场的重大制度性进步，将对未来一段时间市场格局产生重要影响，纳入融资融券的成份股也具备了一定的稀缺性。从市场流动性的角度看，我们认为二季度后期人民币升值预期将会升温，在目前市场估值合理的格局下，能够为市场贡献一定的上行推动力。我们总体对二季度市场保持谨慎乐观的态度。

　　中国经济正处于结构转型的重要关口，各种力量冲击会带来市场较大幅度的波动，但中国经济出现二次探底的概率较低。未来几年，依靠经济结构调整、产业变迁、技术升级等力量，中国仍有可能获得增长动力。不过就目前而言，经济正处于结构转型的重要关口，各种力量的冲击将会带来市场波动，投资者不可对收益率抱有不切实际的预期，当然，也不必过于悲观。

　　在过去的几个月，传统周期性行业表现大幅落后于大盘。目前看来，这些行业中出现了一批估值较低的公司，具备了一定的投资价值。因此，我们未来将采取坚守高成长、把握低估值的“哑铃型”配置策略。基于对宏观经济形势的判断，我们阶段性看好低估值的周期股，包括水泥、二三线地产公司、钢铁中的中高端板材、机械、重卡、焦炭等行业。