袁京力 文

　　巴顿·比格斯在《对冲基金风云录》一书中，把对冲基金管理人比喻成一只只“刺猬”，而随着股指期货合约的上市交易，中国版的“刺猬”也将诞生。

　　中国最早一批从事套利的上海博弘投资有限公司(以下简称博弘投资)，借助阳光私募信托，即将构建一个预计超过2亿元的对冲基金组合。

　　与目前市场上其他阳光私募不一样，成立于2003年8月的博弘投资主要从事对冲套利，自成立以来就一直专注于挖掘中国市场套利和数量化统计套利交易机会(另类中国机会)，堪称境内最早的对冲基金公司，将成为境内研究对冲基金的一个样本。

　　由博弘投资担任投资顾问的这只产品，是以沪深300指数成份股或者与沪深300指数相关性高的ETF组合作为投资标的。

　　在此信托账户中，博弘投资以自有资金和其它优先级持有人共同认购，其每年需要支付大约一年6%至10%左右的保底收益。当出现亏损导致无法保证优先持有人的收益时，信托公司有权要求博弘投资追加保证金。

　　此外，博弘投资还开设了一个股指期货关联账户。

　　通过以上两步，博弘投资分别在现、期货市场建立了对应的账户，形成一个投资组合，可以在股指期货合约上市交易之后对冲套利。

　　这是记者在目前A股市场中所能看到最具有国际化对冲基金色彩的产品，博弘投资通过此种方式，构建了一个具有中国特色的对冲基金。

　　此举也是阳光私募资产管理公司的一种新尝试。信托公司、QFII等属于特殊法人账户开设股指期货账户，公募基金则因为其投资股指期货的规定尚处于征求意见之中无法成行，阳光私募不得不另想办法。

　　博弘投资追求的是一种低风险的绝对回报。

　　在境外，绝对收益基金所蕴含的意思是：通过与传统的共同基金不同的投资管理技巧来实现正回报，其手段主要是利用卖空交易、期货、期权等衍生工具。

　　目前做法有二：一是纯粹以国债这样的固定收益类产品为主；二是诸如星石江晖、中易方达基金专户总监肖坚，均是通过打新股或者投资固定收益类产品等方式积累一定的安全垫之后，再进入二级市场投资。

　　据博弘投资总监文汇向记者介绍，他们最早借助的套利工具是ETF，连续多年实现了正回报。

　　不过，在ETF套利上的小试牛刀并不是博弘投资的终点，在股指期货尚未推出之前，博弘投资把眼光瞄准了海外市场的股指期货套利。

　　文汇告诉记者，在境内股指期货推出之前，博弘投资团队已经对海外市场的对冲基金进行了研究并考虑以QDII的方式推出产品，但因为资金无法迈出国门最终搁浅。

　　追求绝对收益的出发点也决定了刘宏的市场中性策略。

　　他们认为，“回避市场系统风险，追求绝对大于零的投资收益，不以判断市场运行方向为投资前提，牛市中未必大红大紫，熊市中照样稳定盈利。”

　　中性策略套利的实质就是建立数学模型管理符合统计规律的大样本，规避市场涨跌风险，使投资收益在最大程度上独立于市场波动。

　　“我们主要还是以期现套利为主。”文汇向记者透露。

　　而其中一个很重要的指标是基差(现货价格—期货价格)：在不考虑成本条件下，当基差小于零时，卖出股指期货、买入同等市值的一揽子沪深300股票构建套利组合，然后再择机提前平仓或者到期平仓；反之则是买入股指合约、卖出同等市值的一揽子沪深300指数股票，然后再寻找提前平仓的机会或者到期平仓。

　　不过，在现实的套利交易中，这其中牵涉到比较多的细节，其中主要有跟踪误差成本、平仓成本等方面，细小的误差都将决定到套利的成功与否。

　　在股指期货合约上市交易之初，这一切都充满着不确定性。

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