美国股市经历数轮牛熊转换。1929年的大熊市之后，道琼斯指数曾稳定在100点左右，反复盘整数年（1933—1935年），随后进入长期上涨趋势；1974年的大熊市（按通胀调整计算也下跌超过50%）之后，道琼斯指数最后稳定在1000点，又反复盘整数年（1976—1982年），然后进入大牛市。本轮大熊市之后，美国道指进入10000点区间。100点、1000点、10000点———美国股市是否将延续以往大熊市后的走势，并踏入新一轮牛市？

　　美国在1973年与1979年经历了两次房地产“小”衰退，单独家庭新房销售都从月率800套跌至300套；在2007年至2009年经历一次房地产“大”衰退，单独家庭新房销售从月率1200套跌至400套。目前，普遍的共识是，科技与消费推动了美国的长期牛市。

　　美国股市的长期牛市何时将再次启动？《The next great bubble boom》（出版于于2003）及《The great depression ahead》（出版于2008年初）的作者Harry S. Dent认为，每隔40年社会中会产生新的一代人，人数及消费能力将超越前一代。随着婴儿潮人群（1940—1960年）的消费能力下降，下一代人口出生高峰期“回声潮”人群（1980—2000年）将在2012年起进入消费高峰起步阶段。他认为，这一波人口高峰较婴儿潮更弱。“回声潮”消费能力逐渐上升并弥补“婴儿潮”的消费力下降。

　　另外，新科技应用正在或将要改变人类的生活方式，先不说I－PAD，思科花费16亿美金研发CRS-3。如果以72部CRS-3路由器组成网络系统，可以在4分钟内将任何一部电影透过网络传输完成，也可以让中国全部13亿人口同时参加视频会议，下一个十年多么富有想象力！

　　从上述的历史分析来看，美国股市可能处于熊市尾巴（在一个区间大幅度盘整）与牛市开端之间，也许几年之后，美国股市或将踏上新一轮20年大牛市。

　　对比美国市场，国内股市长期趋势有两大推动力———经济市场化改革、上世纪70年代至80年代中国“婴儿潮”的消费能力。据Harry S. Dent分析，中国“婴儿潮”消费波段最早在2015年触顶（大约有1—2年的误差）。

　　（诺德基金研究员 王 正）