袁京力    文

　　在唐钢转债上小试牛刀的混合型基金华夏成长，高位建仓安泰转债，但由于首日及后续高建仓成本，这或许将有违其初衷。

　　根据安泰科技(000969.SZ)3月16日公布的年报，其去年发行、将在今年3月23日开始转股的7亿元可转债，受到机构追捧，持有48.11万张的混合型基金华夏成长成为仅次于安泰科技大股东中国钢研科技集团公司的持有人。

　　按照安泰转债2009年12月31日的150元/张的收盘价，华夏成长基金持有市值达7217万元。安泰转债去年三、四季度披露的持有人信息显示，华夏成长持有的转债基本是去年四季度在二级市场买入，其最低建仓成本达130/张。

　　早前在可转债上有成功案例的华夏成长或许是希望复制同样的故事。在钢铁业受金融危机冲击最明显的2008年下半年，华夏成长大举买入唐钢转债，到2008年底以175万张成为仅次于唐钢集团外的第二大持有人，随后在2009年上半年抛出，享受到了钢铁业景气恢复带来的低风险收益。

　　不过，安泰转债从上市首日及后续的高价位，可能让大举进入的华夏成长适得其反。

　　可转债是A股市场中少数具有安全边际又兼具期权特征的投资品种，当正股价格低于转股价格一定比例时的回售和到期赎回条款，让投资者可以按照票面价值加一定的利息回售给发行人或者被赎回，锁定了亏损额；另一方面，只要正股价格不高于提前赎回临界点，投资者可以享受正股上涨带来的好处。

　　5年期的安泰转债回售价格为每张103元(含息)，到期赎回价为每张106元，即便是投资者按照去年四季度最低的130元/张买入持有，如果市场大跌，回售或者到期赎回，每张转债分别亏损27元和24元，亏损率分别达20%和18%，风险并不低。

　　当安泰科技前景变得明朗时，基金可以把安泰转债转换成正股，按照22.30元的转股价格，一张面值为100元的安泰转债，可以转换为4.48股正股，如果是以交易首日130元/张购入，隐含的每股成本为29元，只有正股价格在29元以上才能获利。

　　风险是发行人提前赎回。按照发行条款，只要正股价格连续20个交易日内收盘价超过当期转股价(22.30元)的130%(28.99元)，发行人可以按照103元价格提前赎回。

　　即在28.99元时，发行人发出提前赎回，为避免被103元/张赎回的巨大损失，持有人会选择转股，并出现小幅亏损。如果基金选择转股，则其将与直接买入正股一样，必将承受来自市场波动的风险。

　　安泰科技最大亮点是4万吨非晶带材项目获得了重大进展，2009年底已完成了1万吨的投产，其余2万吨和1万吨分别在今年3月和4月投产，此外其6万吨的产能扩张也在计划之中。

　　作为除日立金属之外的唯一能生产非晶带材的公司，安泰科技在此领域拥有高技术壁垒，可避免其他竞争对手的进入。国外发达国家使用非晶带材的比例为15%，而目前中国不足1%。

　　但并非没有风险。从其首期1万吨投产情况看，成材率只有70%，下游应用也刚起步，成材率和下游应用的稳定性充满不确定性。

　　与华夏成长不同的是，机构却在二级市场大举建仓。从去年四季报看，安泰科技前十大流通股东中出现了华夏红利、大成旗下的大成蓝筹稳健和基金普惠以及中国人寿旗下的一只分红产品。

　　华夏成长持有48.11万张安泰转债，按照22.30元的转股价格，即便按照成交首日最低的每张130元/张，则其成本为29元，而从转债2009年10月12日开始到去年底，正股的最低价为23.58元，比29元的最低转债隐含股价折扣许多，建仓成本的更高所带来的风险并不比其他基金小。

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