袁京力    文

　　曾经抛弃了钢铁股的基金在去年第四季度杀了一个回马枪：作为最靠近重置成本的板块和对未来盈利恢复的很高期待，是基金重新建仓钢铁股的两大诱因。

　　4月1日，宝钢股份(600019.SH)公布2009年年报，去年公募亚军银华基金投资总监陆文俊执掌的银华核心价值优选增持1.3亿股，在前十大流通股名单中，交银施罗德旗下两只基金交银稳健和交银蓝筹也大举加仓。

　　受到基金青睐的还不止宝钢股份一家上市公司。从已经公布年报的15家钢铁类上市公司来看，除了极少数基金在大举建仓之外，大多数基金都选择了悄悄加仓。

　　而且，基金的这种行为似乎并非短期行为。据记者了解，即便是面对铁矿石出乎意料的上涨幅度，一些基金经理也无所畏惧，自一季度以来并没有抛弃钢铁股。

　　“一些钢铁公司已经接近重置成本了，而且相对其他板块，其价格比金融危机最底部时的上涨幅度也是最小的。”重仓了钢铁行业的深圳某基金公司基金管理部副总监表示。

　　重置成本，这个在2009年初曾经作为煤炭股投资的参考指标，再次应用到同为周期类行业的钢铁板块上了。

　　而如何计算重置成本就显得比较重要了。早在2008年8月初，国泰君安钢铁行业研究员崔婧怡就指出，钢铁行业ROIC持续多年高于无风险利率，理论上托宾Q(企业的市场价值/重置成本)应该大于1，或者说企业价值应该大于重置成本，从而根据重置成本法可以估算出各上市钢企的股价下限。

　　为此，她提供了一个思路：首先统计2006年以来国内重大的钢铁投资项目，通过披露的投资总额计算出各品种的吨钢投资额，然后根据各钢企最新产能推算出重造所需投资，并按照成新率(1-累计折旧率)计算各钢企现有固定资产的重估净值，最后加上其他资产的账面价值得出企业重置总成本。

　　按照上述方法测算，当时已有约一半的钢铁上市公司股价低于重置成本下限，其中折价空间较大的公司主要有：安阳钢铁(600569.SH)、八一钢铁(600581.SH)、南钢股份(600282.SH)、杭钢股份(600126.SH)、唐钢股份(被并入河北钢铁)、莱钢股份(600102.SH)和邯郸钢铁(被并入河北钢铁)。

　　特别是，由于中国对于新上马钢铁项目的严格限制，所以企业的市场价值对重置成本应该有一个溢价，而折价则意味着低估。当时，崔婧怡在报告中提到要重点关注八一钢铁，后来虽然钢铁股因为金融危机的冲击持续走低，但目前八一钢铁的股价已经较2008年8月上涨了不少。

　　两年过去了，按照国泰君安的上述测算思路，除了因为折旧的提取导致成新率更低外，其他参考体系并没有太大改变，而一批股票或者在重置成本以下或者附近，这成为基金热衷加仓钢铁股的第一个理由。

　　事实上，在基金去年四季度加仓时，虽然没有想到铁矿石涨势的凶猛，但有的基金更看重其盈利能力的恢复。

　　“铁矿石大幅上涨的负面因素已经反映在股价里了，我们更看重的是钢铁股的盈利恢复能力，这在今年会得到体现。”一家重仓钢铁股的基金公司投资部副总监向记者表示。

　　由于国际金融危机冲击，在过去的2008年、2009年，钢铁企业的部分产品毛利率下滑厉害，以冷轧为例，其过去两年的毛利率为11.93%，分别低于历史均值的16.24%。

　　而铁矿石价格上涨因素也在提前被消化。根据华泰联合证券的调研，由于中国未与矿商签订年度协议合同，大部分企业都是在现货采购，成本已经处于高位，其综合的购入成本并不会随新协议价格的产生被推高或者降低。

　　而且，在高价铁矿石面前，钢铁企业可以通过涨价来转嫁成本，所以，华泰联合认为，目前的钢材毛利率已经处于阶段性底部，未来将出现逐步改善的情形，钢铁业的趋势交易性机会渐行渐近。

　　基金最终效果如何，还需要市场的检验。

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