简俊东

　　人民币升值进程在2008年戛然而止，但是随着金融危机的过去，汇率问题近期又开始成为关注焦点。虽然人民币升值导致热钱流入并没有获得权威部门认可，但是其中的巧合也让人们不得不猜度热钱的力量：2005年7月，人民币升值进程启动，A股也刚好走到了漫漫熊途的尽头，2006年7月，人民币加速升值，股市和楼市比翼双飞，蓝筹股开始大涨，资产泡沫膨胀，直至2008年金融危机的到来。

　　至今，被金融危机暂停的人民币升值进程可能再次启动，这会给A股带来什么契机？但是在人民币升值的同时，议论已久的加息预期也更加强烈，A股投资者都担心由此引发的资金面紧张，加息会否成为人民币升值的一个对冲因素？

　　景顺长城基金副总经理兼投资总监蔡宝美：已有热钱流入迹象

　　当前宏观经济表现出货币扩张速度虽已有所放缓，但实体经济领域已经显露过热的迹象。未来几个季度面临的紧缩压力增大，而二季度将成为紧缩压力最大的时间窗口。政策面在年初提前收紧后相对平静，如果二季度仅是市场化的调控政策出台，如加息或调整准备金率，经济会在此基础上继续发酵；如果行政性的特别是针对房地产的调控措施出台，对市场存在一定的负面影响。在中美汇率争端相对平静之后，人民币小幅升值进程可能得到重启。

　　人民币升值的确吸引热钱，但要看人民币升值的预期和幅度。一般的情况下，如果只是小幅度升值3%-5%就戛然而止，热钱是不会大幅流入的。但如果小幅升值后，未来还有较大的升值预期，热钱憧憬更大的升值空间就会有流入的意愿。而后续是否持续有热钱流入，则要看实体经济是否乐观。

　　我们可以观察到，一季度已经有部分热钱流入的迹象，有些热钱是看好房地产，有些则是赌人民币升值。在加息之前，这种情况还会持续。人民币升值有几个传导链，流入房市和股市，进入房地产市场会带动开工率，从而刺激地产相关行业景气的提升。

　　人民币升值和国内大行业有关，商业零售、航空、地产、金属等行业都不同程度地受益，这也是我们看好第二季蓝筹有表现的原因之一。

　　人民币升值的力量会大于加息的力量。加息的初期，往往只有27-54个基点的幅度，对资金链的影响很小。这两股力量中，升值的力量显然更为强大，除非加息超过2%，才会对市场带来压力，但这种情况在今年不会出现。

　　去年房地产行业因担心政策和金融危机影响，开工数量有所减少，多数开工是在下半年，因而今年上半年存在供给紧张而购买需求比较大的情况。

　　市场对加息的预期普遍有所提前，从预期第三季度加息提前到二季度，房价的确在高位，但加息对抑制房价的作用不大。房地产行业目前主要是供需不平衡的问题。这种情况可能到今年第三季度才会有所缓解，届时去年下半年开工的楼盘会陆续开盘，增加供给量。

　　在机会和挑战并存的市场中，经济增长和企业盈利的力量强大，市场下行空间有限，二季度市场上升概率大于下跌。

　　大成基金公司研究总监曹雄飞：升值预期或引资产重估

　　在贸易摩擦不断加大、国际压力加大的情况下，人民币升值的预期日益强烈，不过，政府有关部门多次表示“保持人民币在合理、均衡水平上的基本稳定”，意味着人民币的升值将是有限度的渐进式调整。我认为，人民币升值可能会吸引一些热钱流入，跨境资金流入压力可能进一步加大，这无论对A股市场和房地产市场都会带来一定的影响和冲击。

　　通常来说，人民币升值引起资产重估，以人民币计价的资源、房地产、金融资产价值也同样升值，由此楼市也将上涨。具体而言，人民币升值后，会减少资本的净流出，增加国内的生产，国内居民的收入也会增加，包括房地产在内的各种资产的价格也会上升。但相对来说，目前房地产市场仍然面临“打压政策”进一步出台的风险，所以这种博弈的不确定性还是存在。

　　至于人民币升值对于股市的影响，通常也是总体属于利好。一方面升值预期吸引投机资金的快速流入，推动股票市场快速上涨，同时人民币升值影响中国经济的宏观面和上市公司的收益水平，也对股市产生直接的影响。

　　有人认为，2006年7月之后人民币加速升值，A股也开始迎来了一波蓝筹股行情，这可能是因为热钱的偏好导致的，因此预期，假如人民币升值带动了热钱进入股市，市场长期酝酿的风格转换行情就要实现。我并不认同这个观点，其实就热钱的冲击来说，可能主要对国内地产市场及地产股产生影响，而不是大盘蓝筹股。因为蓝筹股大市值、大权重，有稳定业绩，其表现更多的是取决于经济发展状况，和热钱的涌入并没有多大关系。

　　最后，我们判断股市的整体走势还是和宏观经济形势密切相关，今年市场可能震荡幅度较大，所以更要精选值得投资的股票。人民币升值预期对于股市的向上产生一种锦上添花的作用，但是由于目前升值只可能是有限的，循序渐进的，和2005年、2006年那样升值幅度高达20%的情况不可同日而语，所以其对股市的影响只能看做是间接的，温和的。总体而言，我们对于未来的市场还是持谨慎乐观的态度。

　　海富通基金公司副总经理兼投资总监陈洪：升值未必导致风格转换

　　从2005年开始，人民币升值与热钱流入之间的关联就成为一个引起广泛争议的话题。

　　我国目前部分资本项下项目仍存在一定管制，人民币还不能实现自由兑换，热钱不能直接进入，据海外一些投行的分析，热钱有可能通过以下渠道间接进入：一是采取“低报进口价格、高报出口价格”或预收、延付货款等方式通过贸易项目流入；二是通过“经常项目”下的非贸易项流入，例如以个人外汇、职工报酬等名义流入；三是通过资本项目下的外汇贷款或贸易信贷等形式迂回流入；四、通过非法渠道的流入，例如非法携带外币现钞入境，主要体现在国际收支平衡表的“净误差与遗漏”项中。

　　市场普遍预期2010年热钱流入规模将显著回升，主要原因是中国经济增长势头稳固，在全球经济走出低谷的情况下，出于避险目的而撤回欧美发达国家的热钱将重新回流到高投资回报率的新兴工业化国家，而中国凭借着庞大的经济规模和强势的经济增长自然成为热钱流入的首选目标。其次是人民币升值预期的重启。中国出口的快速复苏使得美国的贸易逆差居高不下，欧美国家要求人民币升值的呼声再度上升，这些原因导致很多人预期今年人民币将可能再次升值。

　　近期出口的明显改善和中美积极对话，很可能促使汇率开始松动，恢复小幅升值，但大幅升值并不现实，主要原因是我国政府历来对汇率问题极为谨慎；近期出口的恢复性高增长可持续性值得观察；升值虽然有利于调结构，但对热钱和资产泡沫的控制不利。

　　对于房地产市场而言，热钱有可能因为人民币升值进入房地产市场，但从我们的观察来看，房地产市场目前投资资金主要来源还是国内资金。地产成交价格持续攀升有可能会引发更多调控措施的出台。除了财政税收政策外，也有多种紧缩货币政策可供选择。房地产行业基本面缺乏催化剂，一方面政府多次表态将把房价控制在合理水平，另外资金面也有收紧的可能性。但前期房地产行业上市公司的股价已经有所调整，加上通胀和人民币升值预期给地产板块带来了交易性机会。

　　总的来看，我们并不认为人民币会出现大幅升值，而且央行也未必会动用加息这一工具来收缩流动性，对A股资金面影响的因素十分复杂，大盘的风格轮换可能还有待进一步的观察。

　　广发基金投资管理部副总经理陈仕德：加息是经济向好的信号

　　现在市场对于人民币升值已经形成了一致预期，意味着资金可能都已经做好了布局，所以等到人民币再次升值变成现实，反而这个事件的影响不会太大。另外，人民币升值的幅度和节奏也很重要，人民币升值过程中也会吸引热钱的流入。不过，热钱流入不会对股市和楼市造成太大的影响，因为股市和楼市的容量太大了，热钱进入的规模毕竟是很有限的。

　　2006年到2007年，股市大涨的主导因素并非热钱，而是短时间内发行了大量的基金，而且其中不少都是百亿以上的基金，这些基金在很短时间内需要建仓，唯有大量买入大盘蓝筹股，这才是当时市场最主要的推动力量。

　　热钱的进入也不一定能够导致蓝筹股行情的出现，蓝筹股的风险的确不大，但是要想出现风格转换，感觉短期内比较难。

　　蓝筹股行情是否出现跟资金面有关系，归根到底是跟投资者的信心有关系。实际上整个A股市场是不缺钱的，几十万亿的存款趴在帐上，这些是笼中老虎，但是大家对于宏观经济还是有些担忧，比如经济是否能够持续健康的增长，刺激政策的退出会不会对经济有向下的牵引，外围经济体的恢复情况还不稳定等等。

　　股市会否出现大行情，还是要看经济基本面，未来如果经济基本面非常健康，甚至有点过热，企业的盈利也很好，欧美经济表现也不错的话，那么投资者的所有的担忧都会一扫而光，大家又会转向乐观。

　　现在市场很关注加息的问题。近期一季度的经济数据就要陆续发布，大家预计数据会非常好，甚至可能出现过热，但是这是一个同比数据，去年一季度的基数低，所以今年一季度数据还不能说明什么问题，决策当局还会继续观察。所以我估计四、五月份还不会加息。

　　与大多数人对于加息的解读不一样的是，我觉得恰恰是因为迟迟没有加息，说明决策当局认为经济的增长是不稳的，基础是不牢的，还不能认定经济已经彻底好转。如果加息了，反而意味着经济已经很健康，甚至出现过热，这时候基金的操作可以更加进取。

　　正在发行的广发内需增长混合基金准备由我担任基金经理，基金成立后，除非经济和企业的盈利数据都非常好，否则我会选择跌出来的机会，慢慢建仓，总体上我认为现在蓝筹股的估值还是比较便宜的，但是结合资金面考虑，我会比较倾向选择二线蓝筹股。

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