ETF投资走向多元化，风格指数仍属空白

　　在成熟市场中，被动投资的指数基金长期业绩优于多数主动管理型基金。而随着国内市场环境走向成熟，这种规律也正在逐步显现。指数型基金的投资价值开始被市场和投资者所认可，尤其是在牛市行情中指数型基金更是凸显魅力。

　　国内指数基金从2009年起进入快速发展期，指数投资标的的多样化和风格定位差异化成为指数基金发展的一个重要趋势。目前国内已有的指数基金标的大体上可分为两类，一类是按规模特征划分的指数系列，如上证50、中证100、沪深300、中证500等；一类是按特定投资主题划分的指数，如中证红利指数、央企50指数、上证180公司治理指数等。而按照经典的价值——成长风格定位区分的指数ETF产品尚属空白。

　　正如股票投资者所熟知的，价值——成长属性的划分是股票基本投资属性的划分，不同风格的股票具备不同的风险收益特征，也因此适合不同偏好的投资者需求。所谓价值型公司通常是指上市公司处在发展的稳定成长期或成熟期，经营稳定、现金流充裕、估值水平较低；而与此相对的成长型公司通常是指上市公司处在发展初期或高速成长期，未来增长潜力较大，而估值水平也较高。价值型投资通常更加稳健，而成长型投资则更加积极；因此这两类投资在市场景气循环中的表现各有差异。通常而言，在市场景气高度扩张至泡沫产生的阶段，成长型投资会优于价值型投资，但在市场大幅修正或涨跌互现时，价值型投资往往能够起到较好的防御作用。因此，按照不同风格划分的指数产品适合于不同投资者的特定需求。

　　华宝兴业上证180价值ETF：首只风格指数ETF

　　华宝兴业180价值交易性开放式基金是国内首只发行的风格指数ETF。其跟踪标的为上证180价值指数，基金投资采取完全复制指数的被动性投资策略。该基金投资于上证 180 价值指数的成份股和备选成份股的资产比例不低于该基金资产净值的95%，同时为更好地实现投资目标，本基金也可少量投资于新股、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，该部分资产比例不高于基金资产净值的5%。

　　上证180价值指数：低估值蓝筹指数

　　上证180价值指数是以上证180成分股为样本空间，从中选出最具代表性的60只价值股票构成的指数。成分股筛选的原则是价值特征最显著的、最能综合反映上证180指数中投资价值较高的个股。

　　从180价值指数的编制方法上可见，180价值指数突出了低估值、高分红与大市值特征，是典型的价值型蓝筹股代表指数。大市值股票通常都是蓝筹股，而180价值指数则是从中筛选出价值特性更为鲜明的股票，即整体估值较低、经营稳定、股利较高、流动性强。

　　从风险收益特性来看，上证180价值指数体现出了良好的风险收益特征，其经风险调整后的收益特性明显，投资价值高。从图1可以看出，上证180价值指数自05年以来的收益率普遍高于其他指数收益率。从风险角度来看，上证180价值指数的波动率低于上证180成长指数、深证100指数和上证红利指数，略高于其他指数。但是，我们在综合考虑收益率和波动率两个因素后，上证180价值指数表现出了良好的风险收益特征，该指数05年以来的夏普比率同样普遍高于其他各类指数，充分反应了该指数的投资价值。

　　从估值角度来看，上证180价值指数的成分股充分体现出了高股息收益率、低估值的特点。从下表可以看出，上证180价值指数不仅相比深证100、沪深300指数等国内主流指数的PE低，而且与上证180指数和上证180成长指数相比该指数的估值也明显偏低。从08年的平均ROE来看，上证180价值指数也同样显著高于其他大盘指数，指数估值优势明显，充分体现了上证180价值指数的价值投资特征。

　　从行业分布上来看，银行、煤炭、石油三行业占比分别位于前三位，三行业的占比分别为55.91%、6.32%和5.48%；此外，还包括钢铁、建材、有色、水电等产业，有效地涵盖了国民经济发展的主要支柱性产业，是中国经济发展的中坚力量。成分股的行业分布特点充分体现了以金融行业为主辅以其他大盘蓝筹股的行业配置特点，且成分股大多是各行业的龙头企业。

　　与同样从上证180指数中衍生来的上证180成长指数、上证180相对成长指数和上证180相对价值指数相比，该指数更多的强调其成分股的价值投资特性。同时，也反应出该指数的高流动性特征。与上证180成长指数相比，该指数的流通市值占上证180指数总流通市值的比重为66.75%、占A股市场总流通市值比重为38.85%；而上证180成长指数分别为31.33%、18.75%。充分显示出上证180价值指数的市场代表性和良好的流动性。

　　综合来看，上证180价值指数表现出了良好的风险收益特性。其成份股集中体现了A股市场价值型公司的鲜明特性，表现出整体估值较低、经营能力突出、业绩稳定、流动性强和具有良好市场代表性的特点。

　　完全被动复制战胜主动管理

　　指数基金的发展经历过一个增强指数到完全复制的演变过程，实践证明，市场是最有效的，而全面复制的指数基金长期业绩要明显优于增强型指数基金，更是优于大部分的主动管理型基金。华宝上证180价值ETF采用完全复制法进行指数化投资，按照成份股在上证 180 价值指数中的基准权重构建指数化投资组合。长期来看，全面复制的投资策略可以更准确的反映市场的效率。

　　跟踪误差的大小是衡量指数型基金投资能力最重要的指标。跟踪误差小说明基金投资能力突出，反应出基金投资能有效地跟踪标的指数和市场，实现资产的长期保值增值目的。该基金力争控制其净值增长与业绩比较基准的日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过2%。这种跟踪误差在当前的指数型基金中明显是较低的，而华宝基金较强的投研能力有助于其良好的指标控制，当然实际投资效果还需市场的检验。

　　低成本长期占优

　　低费率一直是指数基金的最大优势，也是投资者不可忽略的隐形成本。在国外指数基金发展历史中，指数基金的低费率都是长期趋势。美国共同基金的总运营费率在众多国家中是最低的，大部分美国投资者指数基金的管理费都降至1%左右。国内指数基金的费用目前主要集中在0.75%水平，而0.5%的基金也仅8只。因此其0.5%的低费率也是未来华宝上证180价值ETF的重要竞争优势之一。

　　华宝兴业基金：追求投研实力稳而强

　　在指数基金管理经验方面，华宝中证100作为华宝兴业旗下首只指数基金，在指数化管理和投资运作方面都取得了良好的运作成绩，也积累了丰富的指数化投资经验。目前华宝旗下国内股票方向投资基金有8只，投资业绩长期整体位于同类型基金中上游水平，这在基金行业中，也是非常难得的投资成绩，充分的体现了华宝兴业的投研能力。就基金公司而言，我们看好华宝较强的投研实力，旗下各类基金有望在投资和风险控制上取得中长期的优秀投资业绩。

　　投资风险提示

　　该基金属于指数基金，紧密跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数表现出来的风险收益特征接近。同时，作为ETF基金，该基金还具有ETF类基金所特有的风险收益特征。主要包括跟踪误差风险、二级市场流动性风险以及二级市场折溢价风险。

　　综合投资分析

　　综合来看，华宝上证180价值ETF在产品设计上具备长期优势。在投资时机上，目前指数基金的中长期战略性投资价值明显。短期而言，虽然市场风格一直未能有效转换，但蓝筹价值股票的估值优势和投资价值越发明显，市场风格转换正在逐渐在被市场认可，在接下来的市场运行中蓝筹价值风格转换有望逐步实现，特别是随着近期融资融券和股指期货的推出更可能是这种转换的一种催化剂。

　　不同的投资者有不同的风险收益偏好，不同的风格指数也有不同的风险收益特征。一般而言，价值风格指数的波动性较小，表现较为稳定，适合稳健型投资者长期持有，成长风格指数则波动较大，成长空间较大，适合激进型投资者。从这个角度来看，上证180价值指数可以做为风格稳健的投资者长期跟踪的指数，华宝兴业上证180价值ETF正式跟踪这一标的指数的优秀指数基金。

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