基金年报在上一周披露完毕，全部594只基金获得了近万亿的利润；而紧接着基金行业第一季度的业绩也呈现在投资者面前，偏股基金在第一季度的运作中，只有少数基金取得了正收益。投资者或许能从最近的数据和报表中，寻找到“牛基”的一些端倪。

　　过高换手率中难现“牛基”

　　2009年基金的换手率大幅超过2008年。基金经理在2009年初对市场复杂程度的预测也大幅超过2008年，换手率印证了这种变化。

　　但是不是换手率高的基金就会获取更好的收益呢？从去年的年报数据来看，换手率处于高水平的基金中，只有华商盛世成长、金鹰中小盘等抓住了轮动行情，而宝盈鸿利、万家双引擎等基金高换手却换来低收益。

　　换手率在1倍以下的基金中，易方达价值成长、国泰金鼎价值精选等基金以较稳健的投资操作给投资者带来了可观的回报。当然这一点也可以解释为大规模基金天然倾向于低换手，而高换手则需要更高明的市场感觉，否则换手越多，踏错节奏的概率越大。

　　从公司层面看，2009年报显示，交易换手率最高的六家团队分别是东吴基金、金鹰基金、农银汇理基金、天弘基金、宝盈基金、国联安基金。除了个别公司外，这些公司的整体股票基金投资业绩在2009年也处在平均水平以下。

　　好买基金对2009年基金业绩与换手率的研究数据显示，2009年基金的业绩与换手率的相关系数为-0.27，呈现出了一定的负相关性。这表明在较为明确的上涨行情中，过高的换手率不利于基金复利的积累。

　　判断与应变能力不可忽视

　　如果将2009年至今的基金的历次季报和年报拿出来对比，会发现业绩处于前列的基金和基金公司对于市场长期趋势的判断准确，当一开始的判断有误时，修正也很迅速。如华夏基金等公司，在2009年开始都对市场保持了谨慎，但在具体操作过程中，2009年第一季度在加仓速度上也没有落后于人。

　　而对于自己的策略一贯坚持的基金公司，其准确性较高，也能在市场中取得一定的优势，但无缘最佳业绩的行列。如嘉实基金，在去年第二季度即开始对市场的快速上涨保持一份警惕，并开始侧重于医药等品种，从2009年8月份开始的行情印证了嘉实基金判断的预见性，但在收益上，嘉实主题精选的回报却不如华夏大盘等基金。

　　嘉实主题也在年报中保持了其谨慎的看法，预计结构性投资机会非常有限，甚至会出现结构性泡沫。而嘉实主题策略也在今年第一季度中继续保持较好的业绩，这也从一个侧面显示了判断准确的优势。

　　■ Tips

　　年报持股没有指导性

　　对于那些既在基金上投资，也在股市里搏击的投资者来说，如果将基金年报作为自己的投资参考，一定要注意到一些容易被忽视的事实。

　　关键词 时间差

　　投资者需要注意的最重要一点是，基金年报的披露时间和披露的持股截止日期差距太大。

　　年报披露完成时，3月份已经结束，而年报中的持股数据都是1个季度以前的。如果说披露时间更早的基金第四季度报告中的持股明细尚有参考价值，那么基金年报则体现不出这方面的作用。

　　好买基金研究中心根据对年报数据的研究指出，2009年偏股基金的换手率达到了447.76%，而2008年这一数据为248.27%。这两个数据都能清晰地告诉投资者，平均下来一个季度，基金行业整体的换仓程度也极高。因此年报披露时，其中的持股数据已经不具参考价值。

　　关键词 基金话语权

　　另一方面，从A股市场的变化来说，追随基金重仓股目前也未必是好的方法。

　　好买基金的研究显示，随着大小非的解禁和全流通时代的到来，基金在A股市场的份额占比大幅降低。截至去年年底，公募基金资产净值为2.68万亿，比2008年新增7400亿；但得益于市场上涨和大小非的解禁，沪深A股流通市值接近15万亿，创下新高。基金资产与沪深A股流通市值的占比为17.91%，比2008年降低了25.69个百分点，创了2004年以来的新低。

　　包括私募基金、PE、大小非、保险资金、券商等机构投资者在市场中的影响力在逐渐加大，市场博弈呈现多头格局，而机构的多元化也导致投资手法的多元化，尤其是产业资本的壮大，基金的投资策略也会遇到挑战。

　　本报记者 吴敏

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