阎红

　　在2009年年报中，基金对于2010年A股市场展望中的观点比较一致：由于股市运行国内外经济环境表现出的复杂性和不确定性，2010年A股市场将呈现震荡格局，整体收益预期应比2009年下降。经济复苏带动的业绩回归助股指上行、人民币升值预期及股指期货推出利好股市；刺激经济政策的退出、中小盘股高估值、股市融资与再融资及大小非解禁对股市构成压力。

　　政策退出博弈经济复苏

　　首先，经济复苏带动的上市公司业绩增长对股指构成支撑，人民币升值预期及股指期货的推出利好股市。从宏观经济方面看，2009年实施的刺激政策，对经济增长的推动作用仍将持续，短期经济增长的内生动力逐步恢复，长期增长的内生动力依然强劲，宏观经济的好转以及上市公司业绩的提升较为确定。2010年，人民币国际化进程可能加快，人民币存在升值预期，从而可能吸引热钱流入股市。部分基金认为，股指期货推出将使目前估值水平不高的大盘蓝筹股焕发活力等因素对股指构成支撑。

　　其次，刺激经济政策的退出、股市融资与再融资及大小非解禁对股市构成压力。经济基本面的好转后，为应对危机而出台的非常规刺激政策逐步退出，将是大概率事件。这意味着，与2009年相比，流动性将不再是刺激股市的主要动力。同时，紧缩性政策不断出台也将对市场产生一定的影响。目前中小盘股的高估值，透支了其一段时期的业绩成长，限制了股指进一步上涨的空间。此外，股票供给压力有增无减：大量高价发行的IPO、上市公司大量再融资以及全流通完成后的大小非解禁等，对A股市场构成现实压力。

　　第三，对发达国家过度负债和全球刺激经济政策退出时机的担心，使基金认为2010年宏观经济背景更为复杂和不确定。2008年经济危机爆发后，全球政府为挽救危机，释放了大量的流动性。发达国家过度负债是否会引起货币危机？基金对此普遍表示担忧。欧洲的货币危机正在演进中，美国国债泡沫最终是否会破裂？中国和世界经济已渡过全球金融经济危机以来最困难的时期，但复苏的基础不牢固，充满诸多不确定性。如果各国经济刺激政策过早退出，货币政策收缩后，经济出现二次探底的可能性令人担忧；而如果刺激经济政策不及时退出，则中国等新兴市场国家将面临因宽松货币政策带来的通胀问题。无论中国还是其他国家，对政策退出的担忧可能会贯穿整个2010年，政策退出与经济复苏的博弈，正在消磨着市场的信心。

　　多数基金强调精选个股

　　行业配置方面，2009年4季报时，基金普遍认为2010年全年沿着四条主线展开：刺激经济政策受益的大消费行业、产业结构调整受益行业、区域振兴规划受益地区以及主题投资。而在2009年年报中，多数基金在基本配置上强调“自下而上”精选个股，注重把握企业的确定性增长，更加关注结构性机会。基金的行业选择方向比较一致，认为2010年中国经济结构调整可能加速，因此提出“重点关注经济结构转型带来的消费升级和科技创新带来的投资机会”。还有部分基金关注由股指期货和融资融券等金融创新带来的低估值大盘蓝筹股的阶段性投资机会。

　　消费升级概念方面，2009年以来，政府数次强调要改变目前重投资和出口的经济增长方式，并逐步引导经济向消费和由内需主导的方向转变，刺激消费、提高消费占GDP比重成为经济政策的主要方向。因此，2010年基金聚焦的行业有医药、零售、传媒、旅游等。

　　科技创新概念上，基金普遍认为，中国已经渡过了初始工业化阶段，由制造业大国向科技强国的转变迫在眉睫，科技创新将受到国家产业政策扶持。新技术、新能源、新模式等将带来新的投资机会。网络科技、低碳节能、创新通信及其应用、生物医药、生物化学及新型农业等受到基金关注。

　　在低估值大盘蓝筹股的阶段性投资机会上，一方面，部分基金认为股指期货和融资融券等金融创新有助于提高大盘蓝筹股的市场活跃度；另一方面，股市自身运作机制会对股价结构失衡的问题进行纠偏，低估值大盘蓝筹股的阶段性投资机会由此产生。其中，银行业由于通胀预期形成，放贷的议价能力逐步提高，盈利能力预期提高受到较多基金关注。此外，2009年4季报时，基金对于其时受到政策调控的房地产行业普遍表示担忧，随着2010年1季度房地产上市公司股价的调整和近期房价不断创出新高，基金年报中对此却很少提及。

　　作者为长城证券金融研究所研究员

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