新浪财经讯 3月28日，2010年春季好买基金经理峰会在上海举行，论坛主题为“股指期货时代的投资机遇”。以下为峰会圆桌对话实录。

　　主持人：接下来我们有请五位嘉宾。既然是互动交流，除了他们交流之外，大家关心的问题也可以提问台上的嘉宾。

　　我们今天一个是围绕杨总布置的作业，有的完成了，有的没有完成，股指期货时代的投资机遇，还有关于热点话题的讨论。

　　对于2010年的中国证券市场来说，有很多的关键词语和重点话题。像股指期货时代和融资融券的推出已经是千呼万唤，市场关注很久。相信这会对中国的资本市场带来重大的意义和深远的影响。4月16日股指期货就要推出了，这个时间表确定之后，人们关于股指期货的猜想和预期已经是尘埃落定了。今天我们把这样的广泛视角聚焦起来，聚焦在股指期货推出之后，在投资机会方面会带给我们怎样的影响和变化？股指期货的推出，短期来讲带给中国证券市场带来的是市场趋势的变化？还是投资理念的转变？或者是酝酿了更多新机会？今天我们请到来自基金界的五位资深人士和我们一起探讨这个话题。我特别欣赏陈总的实话实说，语言犀利的风格，尽管我们是民间论坛，有各摄像机在场，但大家不要顾虑你们说的话会在电视台上播出。各位还是希望听到大家的真知灼见，我们会自觉的肩负起保护投资总监的义务。

　　杨总，您既然出这个题目，应该是有很多的想法吧？

　　杨文斌：刚才我听了很多各位的精采发言，我的感觉总体来说，股指期货对我们的影响还是被大大低估。美国股指期货和现货股票市场的比例是多少？1比1。韩国和香港是2：1。期货市场的成交量是现货市场的2倍。日本是多少？5：1。也就是说，日本的期货市场远远要比现货市场大。为什么？大家想清楚两点问题，一个是国民性格，第二个很重要的是市场。因为日本这个市场在长达10多年的市场当中，充满了振荡，一路往下走。股指期货发挥了非常重要的抗风险作用。中国的市场，我个人感觉股指期货4月16日推出之后，我认为它经过一到两年，成交量不会少于现货市场，甚至是三到五倍的量。

　　第二个观点，股指期货推出之后对公募型产品的创新将是巨大的推动。比如我们原来说的保本基金，这是公募基金的强项。原来没有股指期货这种杠杆的运用下，做保本基金是非常困难的，很容易做成债券基金，但现在有了股指期货，就很容易把保本基金做成真正意义上既能控制下跌风险，上涨又有一定弹性的保本。还有13030基金，都是公募基金的创新东西。最重要的一点，股指期货出来对原来的阳光私募基金，真正会变成严格意义上的对冲基金。目前对冲基金占中国市场上的份额不到3%，一个是2万亿的市场，一个是几百亿的市场。股指期货推出之后可以预见对冲基金以成倍的速度增加。美国市场对冲基金占总市场30%的份额，我们期待整个对冲基金在市场新的工具出现后，有一个爆发式的增长，这是我的主要观点。

　　主持人：谢谢杨总，杨总对股指期货的未来非常看好，觉得这是一个大家新的投资选择，将来的比重会越来越大，当然也会带给基金业一个重大的变化和发展。我想，我们更从投资的角度来关注。刚才尚总的观点说股指期货的推出，本来大家还有一个预期，是否会有一波行情？现在行情不敢说，所谓风格转换好像也不太现实，其他三位都没有过多的提到这方面的问题，你们是什么样的观点？

　　陈继武：从短期，股指期货退出之后，对各位投资者所期待的所谓股指期货的行情。从这个角度来看影响不大。可能股指期货推出，我们看到其他成熟的市场在推出股指期货前后的市场表现来看，应该说机会不大。可能短期有一个慢冲，如果把这个时间周期再放长一点点，影响可能更少一些。第二，如果从中长期来看，刚才我已经谈到了股指期货，我认为中国的市场环境发生着非常大的变化。第一个变化是市场化，过去从监管层的角度来说，一跌了我就不卖了，不让发了，老百姓喊了、有时候亏钱了。现在呢，从市场的角度来看，跌得很低的时候，这帮人就不会卖了。如果我这个公司净资产都卖给你？我不干。所以，现在我们不是完全的市场化。从盈利的模式来看，我们现在也在考虑发一个产品，但不是严格意义上的对冲。我们认为股指期货推出之后，整个市场通过做空可以赚钱。过去在没有这样的体系，做空赚不了钱，这就是很大的变化。过去一来行情，大家一股脑的往前推，推到极限，谁也不愿意轻易做空。我们可以看到，6124点跌到1664点，我们研究下来，从6124点跌到3000点的时候，主要就是大盘蓝筹跌，占的权重比较大。3000点跌到1664点，这一段小盘跌的幅度更大。为什么呢？大盘蓝筹，谁也没有人来托盘，也没有人来救。小盘股呢？谁也不舍得往下砸，跌到3000点，很多人心里崩溃了。所以小盘股跌幅更大。我讲股指期货推出后，对A股目前下跌的模子，是否会出现新的形态？我们现在还不敢说，但我感觉有可能会带来影响。当然，这个影响就单独的股指期货推出对市场的影响，你很难有结论。如果结合A股市场化的步伐，再加上国际板，国际板推出，现在看来是时间表的问题。随着中国资本市场对外开放，人民币在资本项目下的可兑换速度越来越近。再加上股指期货推出，我可以预期，除了刚才我讲的盈利模式的变化外，还有一个是金融创新越来越活跃。现在在中国，不会给你创新，没有这样的环境。老外一套拿到中国这里不行，那到咱们这里使不了。随着市场环境、市场条件的变化，我觉得金融创新会越来越活跃，基金的产品创新也会越来越活跃。第三，你说你现在保本怎么保？只能投债券。保本基金，只能通过债券投资来做出一个安全垫，随着这个安全垫的增厚，不断增加对股票的投资。未来保本基金比较容易了，对冲，就是相对保守的投资策略。如果是一次、两次对冲，风险其实是不大的，这样私募基金的发展条件越来越复苏。公募基金，我记得有一年在深圳开国际基金研讨会，一位基金公司的老的一句话我特别有感触。他说，我的QDII现在是第一，第一是多少呢？6毛多，也就是当时股民买他的基金，亏了4毛多，他还觉得很好。为什么？别人亏了0.5元啊。我们私募不行，当然不是绝对做到绝对收益为目标，但我拿着客户的钱。私募和客户是一对一，公募讲得好，投资基金需谨慎，你亏钱是因为你不谨慎。私募，你可以直接见面，我亏了你可以找到我，可以骂我，而公募，他买了3000元的基金，犯得着从新疆买机票跑过来骂你一顿吗？

　　最后补充一下，中国去年的商品交易量150万亿。这个期货量，我们国家的商品交易量已经占了全世界的30%多了。商品现在我们的保证金，已经有800多亿，接近1000亿放在那里。期货公司盈利的，也从30多家到了接近50家。我们国家现在的期货市场，随着股指期货的推出，整个的期货市场会发生什么样的变化？刚才杨总讲了，美国的金融期货交易量超过了商品期货交易量，我们觉得这也是很快就到了。因为中国爱赌，你看澳门，什么都明白了，看拉斯维加斯什么都明白了。期货市场，随着第一阶段来说，证监会一开始不是怕吗？后面看没有什么问题就慢慢放开，后面可能就会对市场产生更大的影响。短期行情不会太大，长期对市场的游戏规则、盈利模式及市场的特点会产生根本性的影响，是一个短期和长期的问题。

　　主持人：谢谢陈总的精采点评和总结，总的来说股指期货的推出，实际上最大的影响就是作空机制，有利于市场不断的完善、成熟、发展。陈总觉得股指期货对市场短期没有太大的影响，曾总和石总也是同样的观点吗？

　　曾昭雄：三个方面，问题的本质是什么？股指期货是一个工具，并不产生价值。这个问题本质是本末倒置的问题。本质上是你发现一个投资机会，不管是在指数上做多做空，不管发现一个股票被严重低估了，你融资借钱去买它，放大你的收益。还是你发现股票严重高估或者相对高估，你把它突出，你的根本是对于价值的判断。从本质上来讲，是不影响价值的，本质上也不会影响股市，我同意尚总的分析，不会影响股票市场的波动。

　　另外，从短期，来讲，股指期货真正尘埃落定4月16日推出，有很多人觉得股指期货是机会，也有人觉得反方向来看，觉得股指期货推出之后A股交易量会下降，会是负面的，各种各样的反应都有。短期来讲，不管怎样是对市场的不确定性，它的推出终于尘埃落定了，包括融资融券，包括股指期货，最终你会发现没什么影响。刚才陈总谈的高度很高，从市场建设的角度去看，杨总谈得也很好，是从产品的丰富角度看，从投资的角度去看，一个是没有什么影响，就是一个工具。有些人可能赚，一夜暴富，有的人亏得一塌糊涂。短期，市场有一个很大的不确定性，不确定性的消除，应该说有利于市场短期的往上走。

　　中期来讲，不管股指期货也好，还是融资融券也好，多了一个做空机制。当然，一开始3000多开户人，到后来几万个开户人，能掀起什么风浪呢？短期没有。但是从中长期来讲，做了一个做空手段之后，我觉得融资融券，融券的范围扩大了，因为看到中小股票，可能有些股票挺好，有些被高估。这样，我可以借股票去估啊，我撑得住我撑一年两年，真的撑不了我还是可以赚很多钱。随着机制的逐步完善，应该是可以压制市场的不合理估值波动，但这可能需要看很长一个时间

　　主持人：石总的观点是什么？

　　石波：股指期货是一个工具，用得好是天使，用得不好是魔鬼。股指期货的推出对市场机制的完善有很重大的意义。短期内对市场不会有大的影响，因为3000点是上下两难的位置，在这个时间点推出股指期货，对未来的市场可能会有影响，但短期内对市场可能不会有大的影响。这个股指期货，我们如何去看？过去从我们自己的投资风格来讲，我们不喜欢负债去投企业、投资的。包括我们投的企业，我们也希望他们越少负债越好，你用了杠杆，就对你的操作需要很高的交易技巧。股指期货推出之后，对这块大家还是要抱谨慎的态度去看待新投资工具的使用。

　　主持人：谢谢石总，总结一下刚才几位嘉宾的观点，都是有很大的相似性，觉得短期对市场影响有限，更长远的影响要经过一段时间的经验，更长时间的发展。我们应该更理性的把它看作是一种投资的工具，而且要用好，像石总讲的，如果用不好可能会成为魔鬼。股指期货推出是否会引发一个行情，市场当中还有另外一个预期，就是权重股是否会有所表现？我们去年年底到现在一直在讨论中小盘股和大盘股间的风格转换，好像转了几回都转不成。陈总也说了，没有资金愿意去托盘。私募基金，我们追求的是绝对收益，目前对大盘股，比如市场当中最关注的是像地产板块、金融板块，目前短期来讲是不是回避的状况？作为公募，对这两个板块如何看？刚才的嘉宾谈到未来的热点也好，谈到未来投资思路的时候，没有一个人谈到金融板块和地产板块，尚总。

　　尚志民：为什么又提这些板块？我觉得有一点是和今年的行情特点决定的，大的股票、大的权重股，波动的空间有限。如果你在市场上承担风险，你希望获取更高的收益。这些股票的稳定性，不管是追求回报的对冲基金业好，还是很多希望对股票市场有斩获的投资人也好，吸引力下降了。从估值角度来说，股票的估值水平是在合理范围内的，甚至有些出现了低估。如果整个外部环境制约，对他的回报率有一些压力的话，可能很多投资人不一定愿意去。长期来看，这个时点对这些公司、这些股票，风险是有限的。为什么他们表现转换不过来？除了资金因素外，可能还跟整个权重股的结构有关。我们看一下权重股的结构、影响指数的结构，大多数是属于传统行业，或者从行业发展趋势来说，过去的历史已经代表了。未来，大公司并不多，在宏观政策的背景下，比如1月份几乎出乎大家的预料，出了一个上调存款准备金率，这让他整个政策收紧的预期改变，客观上也限制了大股票的空间

　　主持人：所以对于这些权重股来讲，您觉得现在还不是投资的好时点？

　　尚志民：还有和资金的规模有关。从中长期角度来讲我觉得还是有吸引力，一些估值还是可接受的范围内，更何况有的公司分红水平也在逐步提高，这一点来看，对规模大的资金来说，分两类，一类是稳定增长的公司，对中长期来看是组合配置的一部分持有。基金行业要提高α，或者是增加回报。跟投资的资金规模大小还是有点关系的。

　　主持人：这是尚总对权重板块的看法，其他三位都没有提到，是不是觉得现在便宜，但便宜的东西不觉得好？还是要买贵的？

　　曾昭雄：我补充几点，第一点，很多在年初预期所谓的风格转化，一个依据就是股指期货和融资融券，刚刚我们也讨论过这个问题。比如这个股票，你股指期货推出来之后，你利润增长会快很多吗？根本两个是不相干的事。另外，现在看大盘股，刚刚我们也分析了产业发展趋势，每个人都讲了很多。你现在看到一个价值型的公司，估值是便宜了，工行、中行，你看10倍、11倍的市盈率，但为什么涨不动了？两个理由，一个是以前是成长型的公司，包括很多地产股，像万科。但现在呢，可能本身现在就是有10%多的成长，再融资，股本摊薄10%多，每股盈利没有增长。明年会怎样呢？不知道，不知道利差会怎样，坏账会怎样。历史的数据告诉我们，假如在一个经济下滑的周期，坏账可能会很高，你不是说现在一点点的资产收益率可以对抗带来的影响。从这个角度来讲，未来的增长前景是不明朗的，包括刚刚说的地产也是一样。像地产，我个人觉得风险会更大一些，银行会变成一个价值型的股票，所谓价值型的股票，就是刚才尚总讲的，派息率高了，那你就可以投他啊。大家的心目中很清楚，有机会，就是20%、30%的机会。当它再涨20%、30%之后，反弹20%、30%，派息率就不高了，它就没有意思了。所以价值型股票，尤其在A股市场价值型股票给你带来的空间是很小的。你看大部分以前的股票，20%涨得好的股票，都是成长性的公司。你假如觉得是一个稳健的投资者，你追求有一点回报就可以了，你可以买，没准会有机会涨20%或者多少，相对价值、偏差一旦得到修复他的成长性就不支持了。

　　主持人：谢谢曾总，确实便宜的股票不意味着风险就小，反而可能因为种种不确定因素，风险反而是大的。像曾总说的，大家不是只满足于20%到30%，翻2、3倍才好。

　　石波：大家对大盘蓝筹股，我们说“重公司”，大家认为便宜，其实并不便宜，在全世界范围看，前五大银行市值的公司都是中国的，全球最大的房地产公司也是在中国。估值PE是一个很短期的指标，投资是未来现金流量的贴现，我们要算3年、5年之后产生多少的现金流，然后你再贴现过来。投资要投资未来，不要看过去。看过去，你是静态的估值。为什么市盈率很低？因为利润很丰厚，可能是在行业的顶点，PE比较低的公司，往往是处于一个产业周期的顶峰，这时候他的价值，我们认为未来会出现论润下降的局面，这个问题就比较大了。我们投资企业，不要看绝对价位的高低，说这个公司100元就贵了？PE是静态公司的估值，你可以看看PEG，看看未来的现金流量，如果你比较专业可以算现金流量的贴现，才可以知道这公司是便宜还是贵。我并不认为现在这些公司是便宜的。

　　主持人：石总认为，银行股便宜，但其实相比较，从国际视野来看并不便宜。陈总一直沉默，还有补充吗？

　　陈继武：第一，金融地产和宏观经济的关联性太强，现在国家宏观经济渡过了金融危机最严重的时候，但未来的增长有很多不确定性的东西还在。第二个，现在看这些国民经济高度相关的产业，基本上都是由国家在控制，银行不用说了，房地产最近这个趋势也越来越明显，他们利用垄断的资源赚的钱有多少溢价率？A股市场，6000多点跌到3000多点，很多投资者和散户心里的阴影还是没有完全消失。很奇怪，现在的创业板给他100多倍，坦白的说，我透露一点，因为我和发审委员他们比较熟悉，他们都捏一把汗。一个公司，可能就一个客户，现在100多倍的市盈率，这个客户哪天黄了就没有了。但市场都相信，我比别人聪明，我现在发现很多机构投资者不敢投创业板，散户很相信，别人比我傻，一定是接最后一棒。比如我们现在也是参与创业板申购，但第一天上市绝对卖不出。一、二级市场没有差价我就不做了，因为这个公司拿着有风险。整个公司大盘蓝筹，还是整个市场觉得乍暖还寒，中国的市场还没有到了大家疯狂的程度。可能我们资金量也比较大，大盘蓝筹当中还是有一部分好公司的。这个不一定都是银行和地产，有些蓝筹的公司绝对有长期的投资价值。不管怎样，衣食住行还是人类的主题。刚才讲的一个例子，你去看美国从2000年之后，水泥股滞胀，但是在中国水泥股涨了100倍，A股也涨了20倍，就像海螺这批股票，这里面还是孕育某些机会。

　　主持人：我刚才也想到，有可能陈总也是这样的基本观点，对金融股也好、地产板块也好，不是很乐观的态度。不管从哪个方面，各位嘉宾相互补充都谈到了。总的来说，私募也好、公募也好，对金融股、地产板块还是摒弃的态度，短期来讲不会参与其中，那好，既然这两个你们都不喜欢，那你们喜欢什么？刚才我发现一个似乎有分歧和矛盾的地方，陈总和石总的关系有点对立，我不知道我理解的对不对，比如对新能源，石总认为是一场革命，陈总认为只是一个概念。对科技股，石总认为那是他的梦想，陈总认为不要相信科技股，那只是个传说。

　　陈继武：没有那么严重。

　　主持人：但也良莠不齐，要分开看，你们各自PK一下，争取说服对方。

　　石波：我比较看好科技行业的，因为从金融危机的发生到经济结构的调整，如果没有科技进步，整个传统产业是很难得到改变的。这个方面，我们是科技的坚定支持者和维护者。但投资科技股，风险非常大。历史上伟大的投资家，他们从来不参与科技股的投资。但并不证明科技股不能投资，历史的某些阶段，科技是人类文明进步的阶梯，在你跨台阶的时候，我们是可以参与科技股的投资，但我也不主张股民、散户参与投资，因为他的专业性要求非常高，从纳斯达克过去的表现就可以看出来，5000多家企业倒了，90%的企业是不成功的公司，只有10%的企业可以长大，并且成为伟大的企业。我觉得，我和陈总没有矛盾，只是说我的风格比较偏向于这个阶段我们会去投资，但我们从来没有建议个人投资者或者是你不具备专业判断能力的人参与这个市场。这个方面，我觉得我们没有大的区别。

　　陈继武：确实没有大的区别。人类的本质是要解决衣食住行，你说房地产行业，这个行业产生了多少年了？在香港也好，在美国也好，房地产的股票多年不涨，但在中国，万科涨了多少倍？台湾，最近十年多，房地产股票也不涨，是不同的发展阶段。我认为对2000年来说，对中国来说，水泥行业就是最大的朝阳产业。台湾蒋经国搞四大建设的时候，人均水泥只有1300多公斤的使用量，我们看到台湾的基建了。但你看我们06年浙江省统计下来，我们的水泥需求量达到人均1500公斤。朝阳还是夕阳？关键看这个公司是否可以成长，成长的过程中有没有门槛，别人能不能进去。2000年的时候，互联网没有门槛，谁都可以搞一个公司，太多的哥们在搞这个东西了。当时在硅谷，随便一个东西后面.com.cn就是一个网络，但现在幸存下来的有几个？刚才我和石总的观念一样，这个里面的淘汰率太高，说实话，我有时候拿着散户委托我的钱，你说万一你血本无归怎么办？刚才我举了例子东方电器，42元拿的45元，我拿的踏实，定单排到多少年我都不知道，1000多亿的定单，我可以算到，稳稳当当。做投资，就是一个组合的问题，你100亿的资金在我手里调度，你让我拿大量的资金去搞我自己心里没底的事我不能做。现在有很多人看淡房地产，但我在商业地产当中加大投资。你看看上海的大拇指广场，那里从来没有发生过金融危机一样的，金融危机最严重的时候，大拇指广场还是人山人海，你还是要吃要喝要购物。当然，我认为石总刚才讲的是对的，每一次的金融危机、经济危机，往往是老经济模式的终结和新模式的开始，需要科技创新。但在创新的过程当中，我们可以把一部分小的资金拿去做，但你要让我拿太大的比率？坦白说我没有石总的眼光和经验，我跟你是实话实说。拿一些传统的、拿一些稳当的，拿一些价值型的、拿一些成长型的，搞一个组合投资，我晚上睡觉的时候不会失眠。

　　主持人：我觉得陈总是偷换概念。他说要投心里靠谱的、有底的，科技股是不是让人觉得没什么底？

　　陈继武：我心里没有把握。

　　主持人：你还是不投科技股。

　　陈继武：我也投，100亿投3、5亿，要是拿50亿投我肯定睡不着了。

　　石波：补充一点，投资传统行业风险也很大。为什么？你的土地价格，涨了10多倍了，你铁矿石的价格也是每年以60%到70%的速度在涨，还有石油的价格，都是从20美金涨到80美金。其实，传统行业其实是高危资产。你要在里面选到真正能抵抗大势下跌的个股或者个别公司是非常难的。比如说水泥行业，全行业05年是亏损，今年的水泥行业竟然有50%的利润率，没有什么壁垒吧，所以全世界的钱都来做水泥。当时我们查，水泥的需求量增长是45%，需求量有一个稳定的增长。但供应量呢？是94%的成长。我认为水泥行业在未来三到五年，会面临向下的拐点，是行业景气度最高点的位置。没有高端壁垒的一个行业，他会吸引无穷大的供应。我们投资，安全是什么？寻找过去不太赚钱的，或者行业退出很多的，行业第一名都开始亏损了，我们认为这个行业有机会。现在赚大钱的行业，在未来三到五年他们会走下坡路。

　　主持人：陈总陷入了深入的思考。

　　陈继武：石总讲的是对的，08年水泥行业业绩出现大幅下滑。但实际上，传统行业进入的门槛非常高。我一个朋友，在浙江投了一个水泥生产线，每天可以产出5000吨水泥，他曾经拖我：“能不能和红狮水泥、海螺水泥老总认识认识，把生产线转出去？”他玩不动了。我们知道新疆有个天山水泥，在江苏也有企业，是亏的。我不是建议你投海螺水泥，现在不是最好的时机，当年已经涨得那么大，而且水泥今年的需求我们可以预测到。我是说当初我们02年，04、05年为什么我们投海螺呢？当时小的企业进不去了。所有沿岸，沿着长江和水系的山，资源被占掉了。第二，他可以整个长江流域布局，你就是拿着一块小山，你要不要拉煤来烧？你弄了之后要不要卖？门槛很高。

　　我举一个娃哈哈，做水的，宗庆后是中国的首富，一年70亿的利润，就做矿泉水，这么简单。我告诉你，他的业绩还会增长，非常稳定。再简单不过的一个行业，矿泉水，你得喝它。可口可乐也是这样。福耀玻璃，中国有多少做汽车玻璃？基本不做了，谁做？福耀。全世界5、6年前他前8名都进不去，现在横跨前三。中国汽车产业发展这么快，他的市场占有率不断的提升，现在大概是65%到70%左右。南波过去也在做汽车玻璃啊，现在你问问，不做了，为什么？和老曹两个人，你做(电子机)玻璃我做汽车玻璃，传统产业做到一定的程度，你根本就进不去。现在我跟你说，给你10亿你都不敢玩钢铁。给你40亿，你都不敢建钢铁厂，你信不信？你敢建吗？这次我去合肥有一个亲身感受，合肥一个小叉车厂，今年3000辆定单，合力现在是3万多不到4万，杭州叉车厂2万多。我们私下谈杭州叉车的重组问题，我了解这个情况，现在拥有3000辆定单的叉车厂他都做不下去了，定单在手里，想趁高点卖给合力和杭州的那个，因为做不下去了。传统产业的门槛，不是你想进就进的。做家电的销售，最后只有苏宁和国美，原来的大中永乐怎么样？不行，所以门槛很高的。

　　主持人：陈总和石总，两位在衡量所谓技术含量的时候，可能用的是不同的坐标系和标准。两位谁也无法说服对方。

　　石波：我们用的同样的标准，就是壁垒性。

　　主持人：尚总和曾总，两位一直在沉默，你们两位如果选择阵营，你们会选谁？

　　尚志民：石总加陈总除以二，我们确实也是这样做的。传统行业当中，如果公司做得好，做得持续，地位是稳固的。可能表面来看，利润率并不高，等竞争对手大部分出去，你竞争格局就变化了，你可能实现一些所谓高科技都达不到的净利润率。反过来，从经济发展和比较有活力的角度讲，科技可以改变人类的生活。但这个风险把握是一个度的问题。基金从公募基金角度来说，在投传统行业的时候更看重企业长期增长性、稳定性。大起大落的行业，我们也不愿意给过高的估值。尽管我们愿意为科技类公司出更高的估值，但他的成长如果不能覆盖风险的话，我们从风险角度也不愿意投，也是组合的问题。

　　曾昭雄：我们相对从理念上，我认同石总的。我投，肯定要投能长大的公司。但能长的公司，从市场表现来看，还是有风险的。尤其有很多公司技术路径还不确定的，我自己不倾向于投那些资本开支很大的。我举个例子，两年前多晶硅很火。当时薄膜太阳能的转换率很低，现在太阳能的转换率做得很高了，那就代表当时投很多钱做多晶硅的公司以后是很大的风险。所有的事情我们都要想，万一我错了怎么办？在技术路径不确定的领域，我不会投资开支很大的公司，相当于我把钱给他他去赌技术路线，赌错了，他会出很大的问题。我不管是在成长科技领域还是传统领域，在传统领域要有一个新的业态。同样做零售，他可能也做家电零售，可能和苏宁国美做的市场部一样，我们是看一些新的商业模式。另外很重要一点，尽量不要很高估太多。另外，要很快复制的。为什么连锁商业会那么好，成长那么快？因为复制起来很快。要可以很快的复制，有一个新的模式。在中国，说白了给你对手三年的时间，你绝对没机会了。可是你有一个模式，你借助资本市场也好，借助什么也好，可以很快的复制，这个公司肯定是首选。

　　主持人：谢谢曾总，因为时间的关系，我们就不再听各位的辩论了，相信他们都非常坚定自己的理念，谁也无法说服谁，这也有个人性格的问题，投资风格上也有巨大的差异。接下来还有一点点时间留给现场的听众。如果现在有疑问想和我们投资人面对面交流，这是一个非常难得的机会。

　　提问：两个问题，第一个问题是问陈总，现在大家都承认股指期货是机会，有可能把我们变成天使也可能把我们变成魔鬼，作为一般的投资股民，我们不想做天使也不想做魔鬼，我就想做一个经常能喝你说的茅台酒的良民。我们让你们帮我们操作，好处有什么？请介绍一下你们的门槛、对客户的要求，可以给我们提供的服务。

　　石总讲的物联网我也一直比较关心，这和以前的互联网，我觉得成长机遇要比它大得多。物联网，从证监会的板块来看也就是20、30家机会，里面做硬件、做芯片封装，包括做增值服务的，您是否可以举一些比较好的股票或者企业？我们可以关注。

　　陈继武：谢谢你对我们私募这么看重和关心。我是在公募行业做了很多年，从研究员做到基金经理，做到投资总监，做了五年的投资总监。应该说我们做了很多和投资者接触、交流的机会。基金公司要发基金，要出去和投资者见面。要理解不同类型的投资者对盈利的要求不一样。最近我们遇到一个机构投资者，他个人很有钱，是浙江人，他就想赌。他最近拿了1亿，让我给他做2亿的放大，变成3亿，他说没关系仓位搞到90%，你降到80%他不高兴，就要赌。这样的投资者当然很少，绝大部分的投资者还是比较稳健的，因为是把钱给别人来进行投资。有些人，他拿钱给别人投资，并不希望暴利，因为如果可以暴利，那我自己玩就好了。我们就是希望可以稳定、持续给他带来回报，波动太大，怕给他们心脏病搞出来。松江一位企业家5000万资金给我，去年很高兴，因为很稳健。8月份的行情，我们仓位给他降得很低，挣了很多的回报，今年他把香港的资金也交给我们做。

　　投资者的要求和目标，就是我投资的策略和定位。你要做到这一条，其实公募有公募的优势，现在的公募不是一无是处，有很多的优势。比如说一个上市公司，他是否会拜访你私募？一般会拜访一下公募不会拜访私募。私募在中国遇到最大的问题就是信息的问题。你说通过报纸来看他们的财报？打一定的折扣，美国还造假，中国更是。你是否可以做到信息的集中？我第一次发私募是5月份，我的公司早就开始运营了8、9个月。为什么第一个私募拖了这么长的时间才发？我要建立我们的研究团队。现在我们有一个很强的研究团队，这个研究团队不比很多上海的公募差。为什么？我们都是老的、资深的，都是5、6年、7、8年的研究、投资时间。说实话，也很难为10万、20万或者3万、5万的投资者服务，银监会也不同意，都是一些大的机构，比较有钱的客户，比如100万，至少50万以上，和客户沟通交流也比较多。我们现在有一个市场团队为你们服务。有什么要求，大家可以讲一讲，我们也可以把我们的操作思路、判断和你们讲，没有能力的事我不能吹。我把你忽悠进来，你亏得一塌糊涂，你跑到凯石公司门口一叫，我听得都烦死了。赚多赚少，首先不能亏。其次，可能在牛市的时候，人家赚得比我多得多，但我稳定、我持续。第三，我现在靠团队，我一个人1000多家上市公司，我怎么看得了？我几个脑袋？一定要有团队合理分工。公募、私募基金，公募的东西借鉴进来。另外，股指期货推出，有的人可以玩得了，有的玩不动就不要轻易的玩。一般的来说，期货市场是一个挣钱，两个平，七个亏钱。股票市场是二到三个赚钱，三四个平，最后四个亏钱。如果你在这个市场玩，你一定要了解你是否可以承受得了。如果像最近我的那个客户，他不在乎，就是喜欢玩心跳，那也可以。如果你不是这样的心态和盈利的要求，我们还是稳当的做小组合的方式进行投资。

　　石波：您似乎比较激进一些。刚才投资者问您是有关物联网当中，有没有具体非常关注的公司？甚至推荐几支个股。

　　石波：物联网从本质意义上来讲，就是物和物间的通讯。现在人人都有手机，可以互相联络，以后要实现机器和机器间的交流，还有人和物间的交流，通过无线通讯网，最底层是传感器，中间是传感网，到后端是中央处理器，把整个的环境连成一个网络，和互联网结合起来，实现了无线互联的世界。这个领域里面，我们认为从移动的通讯，手机支付，其实就是互联网的典型代表，用手机去刷卡、买东西，有这样的模块，你就可以知道商品的信息。比如你买一瓶牛奶，什么牧场生产，这牛是怎么长大的，有很多的信息，可以在你的手机上显示，你可以下单去购买。智能交通，像卡，上面有一个芯片，你一到通道刷就过去了。还有我们的机场监控，还有你在外面通过手机可以控制家里的机器开启或者关闭。这是一个非常大的产业。手机支付产业，除了芯片的设计是最核心的，包括手机支付的安全也是非常重要的。这个产业里面，我们觉得从手机芯片的设计到芯片的制造，芯片的封装，卡的封装到手机支付的平台商，他们都在产业里面有很好的市场空间。具体的个股就请自己研究。如果有兴趣可以购买我们的产品。

　　主持人：这个秘密不能太多的泄露。

　　主持人：杨总，您刚刚说股指期货的推出会对股票市场产生很大的影响，是否可以具体说一下会产生什么影响？

　　杨文斌：概括一点讲，如果说股市以前是1.0版本，现在正式进入2.0版本，影响是方方面面的，一下子很难讲清楚，我们可以结束之后单独交流。

　　主持人：刚才四位基金经理都谈到了自己对于不同问题的讨论主题观点，不知道大家会选择哪一位基金经理的产品，这是仁者见仁，智者见智。

　　今天的论坛，包括我们讨论的主题，杨总还有什么建议给大家？

　　杨文斌：时间比较晚了，我不多说了，我们资料袋里有小小的问卷，您可以把您参与论坛的感受写下来，我们也会给您寄研究报告。感谢尊贵的客人，特别是我们的合作伙伴中央电视台财经频道，感谢各位演讲嘉宾。2010年虎年的春天已经到来，在这里祝大家投资快乐，身体健康，谢谢大家！

　　主持人：通过今天几位来自基金业专业人士的讨论，大家在我们的主题方面有的达成共识，有的观点方面有很大的分歧，总的给我们感觉，2010年做投资确实是艰巨的考验。刚才的嘉宾说，2010年他认为是冬天，我不知道是否是严重严峻，但冬天到了春天还会远吗？即便是冬天，顽强的冬青也会有盛开的梅花。不管股指怎么变动，希望通过各位投资总监，可以帮我们把握住市场当中的机会，让我们账户上的数字可以实现增长，最好是小数点前多加几个零，增加我们的幸福感。最后也想和大家分享感悟和祝福，人生的幸福指数当中，赚钱的事并不是权重最大的，其中的结构可能还会有健康、有爱情、有家庭、有娱乐等。希望大家可以管理好自己的人生投资，不管股指如何变动，希望各位的幸福指数可以节节攀升，创出新高。

　　今天的论坛到此结束，感谢各位嘉宾的精采演讲，感谢各位。

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