截止上周五收盘，沪指收于3059.72点，微跌0.26%；深成指收于12240.36点，跌0.91%。两市上周未能延续前一周后几个交易日的上涨态势，周线收阴。但是，中小板指表现明显好过沪深300指数，市场期待已久的风格转换或许仍需时日。两市的成交量也都基本保持平稳，并没有出现明显放量或是缩量状况。

　　从具体交易上来看，上周A股基本是前抑后仰走势。周一，上证指数微张，深成指更是出现微幅下跌。此后三个交易日，两市都出现连续下跌；周五，两市强势反弹，双双出现超过1.2%的涨幅。从盘面上来看，多数行业都出现上涨，其中木材加工和餐饮业领涨各行业；农林牧渔、强周期的金融、有色、黑色金属等行业位于跌幅榜前列。在主题投资方面，区域板块中湖北板块受益于当地政府12万亿计划而出现较大涨幅，而前期的西藏、海南板块则出现了较大的调整。

　　上周沪深基金表现明显强于大盘，沪深基金指数跌幅小于沪深大盘指数，沪基指收于4606.16点，微跌0.16%；深基指收于4758.12点，微跌0.35%。除同期B、国泰进取、瑞和小康和瑞和远见四只杠杆基金外，封闭式基金净值都出现不同程度的增长，其中，基金普惠、基金泰和处于前两位。封闭式基金交易价格则是涨少跌多，富国天丰、基金安顺周价格涨幅居前，而瑞福进取等杠杆型基金则处于周价格跌幅前列。上市交易的LOF、ETF则是涨跌互现。LOF方面，银华内需可谓是一只独秀，周涨幅达2.62%。ETF方面，中小板ETF涨幅明显大于大盘ETF，其中中小板ETF涨幅为0.76%。QDII方面，上周QDII基金都出现了下跌，其中，嘉实海外跌幅为2.07%，处于QDII基金的第一。

　　近期基金对今年市场的震荡向上格局走势依然没有发生大的变化。经济复苏和政策退出依然是影响市场走势的决定因素，两因素依然决定了今年市场难以出现系统性的上涨或是下跌行情。但是，基金对市场走势的内部出现了结构性的改变。去年四季度和今年年初，基金对市场未来的走势基本判断为“前仰后抑”。但是，进入3月份后，基金的这种判断悄然发生了转变，未来市场“前抑后仰”的观点悄然在市场上流传。南方基金就表示，A股市场会延续“下有经济底，上有政策顶”的动态均衡，走势以结构性行情为主。

　　对市场走势判断的改变也决定了基金在投资策略上的转变。基金的投资策略也逐渐由四季度末和年初的积极主动转变为相对谨慎，并着重强调对市场风险的控制和降低收益预期。兴业全球基金日前在北京举办了主题为“政策退出预期下的证券市场展望”的投资策略报告。会上，该公司投资总监王晓明表示在今年的投资过程中，首先要做好风险控制，并降低投资预期，把关注点更多地放到基本面和整个行业与公司的增长上来。王晓明还指出，今年的市场会以波动性机会为主。政府在关注通胀与关注经济增长这两个层面面临抉择，导致政策不确定性正在增加，市场受到政策退出的影响可能会打些折扣。上投摩根基金公司专户投资部投资经理丁成也表示，从目前公布的部分政策和数据来看，接下来一段时间的操作，应注重风险控制。

　　而近期市场再次陷入弱势震荡格局，而后两会时期的政策也处于真空期，尽管央行仍在加大对流动性的回笼，但是银行体系似乎并不缺乏流动性。在这个节点上，基金的投资策略也延续着前段时间的整体观望态度，似乎在等待政策或是其他市场因素进一步明朗后在在决定未来具体的投资。

　　基金最近的仓位变化幅度偏窄也反应出近期基金对市场未来走势的观望态度。据德圣基金研究中心3月18日的基金仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位基本保持平稳。可比股票型基金平均仓位为82.21%，相比前周微降0.15%；偏股混合型基金加权平均仓位为78.14%，相比前周微增0.23%；配置混合型基金加权平均仓位68.94%，相比前周微减0.73%。测算期间沪深300指数微跌0.28%，被动仓位变化亦不明显。

　　尽管对今年市场仍是震荡格局基调没有发生变化，基金短期的观望情绪较浓。但是，不同基金公司在投资方向和投资重点上仍存在较大的分歧，特别是围绕大盘和中小盘股、周期类和非周期类个股、主题投资和基本面投资的风格转换问题。看好风格转换的基金普遍认为估值因素、大盘股业绩增长确定性因素都支撑大盘蓝筹股的回暖，而中小盘、主题投资则普遍面临着业绩增长远不能支撑这种高估值的存在，涨幅偏大带来的风险明显上升。不看好这种风格转换的也恰恰是基于流动性、估值、业绩等等因素，只是从相反的角度去理解。

　　近期正在发行的国联安双禧中证100指数分级基金拟任基金经理冯天戈就对风格转换十分乐观，他表示，当市场重新从政策回归基本面时，大盘蓝筹的将一触即发，只不过需要一种催化剂。而近期推出的融券融券和股指期货两项业务的推出都将提高市场对大盘蓝筹的密切关注。

　　然而，市场对这种风格转换持怀疑态度的仍占有相当比例，这点从近期基金发行品种也有一定得反应。今年以来基金发行依旧较频繁，而中小盘基金依然是基金公司青睐的品种，这也反应出不少基金公司仍然看好中小盘股票。海富通中小盘基金拟任基金经理程岽表示，尽管股指期货对大盘是一个利好，两融和期指业务的开展，或许可以修复蓝筹股的估值洼地，但不会带来全面性的蓝筹溢价，中长期对市场影响有限。在流通性紧缩预期的大环境下，新增资金更青睐中小盘，尤其是成长性高的中小盘个股从操作上会有更好表现。

　　股市整体表现偏弱情况下，上周债券市场表现依然延续前期的强势，国债指数更是创出历史新高；而企债指数表现也是十分强势，上涨企债指数也创出历史新高。受益于债券市场的强势，债基依然表现出其避风港的特性。但随着宏观经济的进一步恢复，通胀预期带来的加息成为债券市场最大的不确定性。而且，今年以来的债券市场的持续上涨也积累了较大的风险。建信强债基金经理李菁就表示经济符合预期，但考虑到诸多不确定性因素，对未来债市判断偏谨慎。

　　对于固定收益市场来说，其对宏观政策和数据的敏感性更强、反应更快。一方面，近期政策处于相对真空期，消息面及政策面较为平静，但在明确加息的大背景下，债市的中长期依然面临较大的风险。而近期债券市场的火爆也使得收益率曲线继续下滑的可能性偏低，从这个角度来看，债券市场也面临较大的风险。另一方面，上周央行继续加大公开市场操作力度，资金回笼创近期新高。央行本期3个月期央票发行额创下1600亿元的单期最高发行额，但中标收益率稳定在1.4088%。央票利率连续八次持平似乎显示出市场流动性依然较为充裕，但这种资金充裕性的持续性并不能长期维持。同时，我们看到近期信用债发行的认购倍数有所下滑，反应出市场对当前信用债市场风险的担忧，机构对信用债的配置热情可能有所下滑。另外，这部分资金可能转而投向央票利率从而使得央票利率维持在1.4088%的水平。综合分析来看，当前债券市场面临的风险大于机会。