在分级基金的大潮中，银华深证100指数分级基金格外引人注目，这不仅来自于其选择的深证100指数是众所周知的“牛股指数”，也来自于它一分为三，对应着指数投资、稳健、激进三类客户，真正实现了客户群体的彻底细分，将基金分级的主旨演绎到极致。与此同时，它也是分级基金中初始杠杆最大的产品，杠杆达到2倍。研究人士预计，其上市后将有力吸引各类专业投资客户的积极参与。

　　如此之好的设计从何而来？在今年的市场波动中，投资者如何参与分级基金的投资，获取良好回报？这只产品的设计者，银华基金国际合作与产品开发部总监郑旭向我们娓娓道来。

　　□本报记者 易非

　　如何避免上市后折价

　　中国证券报记者：对于银华锐进份额来说，如果指数涨幅过高，会造成杠杆降低的现象，请问这只产品是否设计了相应的解决方案，以保证锐进的高杠杆运作？

　　郑旭：这就是我们产品独有的上拆机制，就是基础份额净值达到2元后，全部份额实行份额折算，净值全部归一元。让产品净值人为地降下来，以达到维持B级高杠杆的目的。上拆机制还可以为B级份额持有人有效规避B级份额已经累积的过高风险，通过份额折算使其一部分资产转为基础份额，这样投资者可以根据自己的判断去选择赎回份额，实现收益，或者再将基础份额分拆成A、B级份额。

　　中国证券报记者：有些分级产品上市后存在较高幅度的折价现象，银华深证100指数分级基金如何避免这种问题。

　　郑旭：银华深证100指数分级基金采用份额配对转换机制，可以有效平抑上市后大幅折溢价现象。投资者可通过一级市场申购银华深证100份额，配对转换为场内可交易的银华稳进、银华锐进份额(2份深证100份额=1份银华稳进份额+1份银华锐进份额)；或将银华稳进、银华锐进份额配对转换成银华深证100赎回。例如，当银华稳进或银华锐进份额的交易价格出现大幅折价时，投资者可以在二级市场购买折价的该类份额配对转换为银华深证100份额，再赎回进行套利，从而起到平抑折价的作用。

　　我们预计，银华深100分级A级份额上市以后也会出现一定程度的溢价。原因主要是三个：一是银华深100A类份额具有很强的固定收益特征，通过份额折算实现了每年对A类份额投资者的收益兑付，约定年基准收益率比1年定存利率高出3%；

　　二是基金还设置了相关机制，保障A类份额投资者每年收益兑付的权益。根据测算，只有当B级份额净值达到0.25元时，上述约定收益才会受到影响。而这也是一般分级基金的A类份额所面临的一个普遍问题，只是触发的净值有所不同。本基金为了避免这种情况发生，设置了“下拆机制”来尽量保障A类份额投资者实现事先约定收益率的权益。虽然在下拆的过程中，A类份额投资者会得到相应的深证100基础份额，但投资者可以通过赎回深证100基础份额及时地实现收益，或者通过继续将基础份额分拆为A类和B类份额进行投资。

　　三是由于A类份额具有较高的约定收益率，可能会存在很多机构客户出于资产配置的需求而长期持有该份额，这也会造成其在二级市场的短缺，导致二级市场价格上扬。

　　“深证100”

　　历史表现优良

　　中国证券报记者：请介绍深证100价格指数的构成。银华深证100指数分级证券投资基金选择以此为标的，是出于怎样的考虑？

　　郑旭：深证100价格指数的构成包括周期性行业与非周期性行业，基本覆盖了所有大的行业类别(如采掘业、制造业、信息技术业等)，其很多样本股均是在行业内具有龙头地位的上市公司，具有较好的行业代表性。

　　选择以此为标的指数，是出于以下考虑：

　　其一，深证100指数具有很强的市场代表性、良好的流动性。深证100指数成份股数量仅占深圳A股的20%左右，但其总股本和流通股本均占深圳A股的40%以上，其总市值和流通市值均占深圳A股的50%以上，日均成交额占比基本稳定在40%以上。

　　其二，良好的历史表现，具有领涨不领跌的特点。(相关表格请见文尾)

　　其三，成份股行业结构集中度适中，各行业权重配比差异较小，单一行业波动不会对指数整体走势带来太大的影响，能够充分分享行业轮动带来的获利机会。

　　其四，未来表现预期相对其它规模指数，持续获得超额收益可能性较大。指数成份股中成长性突出的中小板公司占比大于10%，在盈利驱动模式下会成为超额收益的重要来源；按首批创业板公司发行规模分析，以及深100指数的编制规则来看，创业板公司未来有可能纳入深100指数；成份股大多为改革开放后成立的新公司，治理结构相对更为完善，管理机制和经营策略相对灵活；从转变经济发展模式角度看，科技创新、新兴产业、消费、低碳概念在成份股中占比相对较高，有利于分享下一轮经济增长的热点。

　　其五，目前完全复制深100指数的基金很少，只有一只ETF，而其他主流指数，比如沪深300指数都有十几只指数基金。因此，这只基金在市场上具有一定的稀缺性。

　　分级产品代表精细化方向

　　中国证券报记者：近期分级产品发行较为集中，据说后续还会有两家公司分级产品推出，如何看待目前这种分级基金热潮？

　　郑旭：目前分级基金的发行热潮可以说，是基金公司为满足投资者日益多元化和细分化的投资需求，而不断进行产品创新和产品升级的集中体现。分级基金区别于常规基金的、也是它最大的魅力，就在于它是根据不同投资者的风险收益偏好、有针对性地提供不同风险收益特征的基金产品，为偏好低风险的投资者提供稳健收益，为偏好较高收益的投资者提供杠杆投资，正所谓“量体裁衣”。

　　即将发行的银华深证100分级基金既通过每年收益兑付满足偏好稳健收益的投资者，又为偏好较高预期风险和收益的激进投资者提供最大初始杠杆接近两倍的高杠杆，并且通过拆分等机制为这个目前市场上分级基金的最高杠杆的有效性提供保障。除此之外，偏好市场平均收益的投资者也可以通过投资基础份额获取历史业绩优良的深证100指数收益。这种产品形式真正地实现了充分满足投资者多样化的理财需求，而当前分级基金的发行热潮也必将在国内基金业的发展历史上写下浓墨重彩的一笔。

　　之前提到分级基金热销的本质是它能够有效地为不同需求的投资者提供有针对性的基金产品，真正实践了基金产品精细化发展的升级路径，而我们认为这种路径也代表着国内基金产品不断朝着纵深化和多元化发展的主流方向。而且未来这种精细化的产品形式将会随着基金公司产品竞争和不断升级，以及各种金融工具和配套机制的丰富和完善更加地丰富和多样化。

　　中国证券报记者：能否详细介绍一下银华深证100分级产品的特色？

　　郑旭：银华深证100指数分级基金的特色在于“被动+分级+开放+定期份额折算”。(1)被动——深100指数收益好，未来仍可能获得较大的超额收益；(2)分级——银华深证100指数分级基金，它将场内的指数基金份额按照投资者的风险偏好不同为设计初衷，分拆为低风险稳定收益类份额和高风险杠杆收益类份额，从而给投资者更多选择，而且两类客户定位清晰。(3)开放——开放式设计将有效缓冲封闭式分级基金存在的较高折/溢价。同时，使产品具有良好的流动性。开放日常申购赎回与配对转换机制将为投资者提供随时投资分级基金或投资指数基金之间的双重选择。(4)定期份额折算——银华稳进份额持有者在出借资金的前提下， 定期获取收益折算的份额，使低风险偏好投资者每年可以获得一部分折算的银华深证100份额。

　　另外我们在设计银华深证100分级产品时考虑的出发点就是可以让投资者清晰地选择适合自己的产品。对于低风险稳定收益偏好的投资者，可以选择A级份额；而对于高风险高收益偏好的投资者，则可以选择B级，也就是杠杆收益份额。特别需要说明的是，为了最大程度地满足投资者希望获取杠杆收益的需求，我们把B级份额的初始杠杆设为2。

　　今年的市场环境从目前来看，大家认为是在一定区间内的震荡行情，因此要获得较高的收益很难，杠杆基金可以帮助大家放大收益效果。如果市场收益是10%，你的杠杆是2，你的收益就有20%，可以提高收益水平。

　　中国证券报记者：现有分级基金基本上分为被动型和主动投资两类，银华这只基金在设计时，为什么选择了采取复制指数的方式？

　　郑旭：作为“交易型基金”的分级基金若采用被动投资方式，由于指数成份股构成完全透明，投资者较易预测其净值表现，有利于持有分级基金基础份额的投资者相机申购、赎回，获取指数收益；也有利于高风险偏好投资者通过对市场的研判，把握基金净值走势，在买卖具有杠杆收益特征的B级份额时，对其收益与风险做出正确判断，从而获取超额收益。

　　分级基金若采用主动投资方式，由于对基金经理投资能力的了解需要时间和历史数据的积累，且基金经理投资表现的持续性和稳定性也难于判断。当基金净值走势与大盘走势相左时，可能会导致高风险偏好投资者的误判风险，带来投资损失。

　　由此可见，从便于投资者清晰便捷地把握和使用分级基金这种交易型工具的角度看，分级基金更适合采用被动投资方式。此外，被动投资分级基金费率相对较低，可为投资者有效节省投资成本。正因为如此，拟发行的银华100分级基金采用了完全复制的被动投资方式，并选择了历史业绩优良的深证100指数作为跟踪的标的指数。

　　同样适宜低风险偏好客户

　　中国证券报记者：目前大家谈到分级基金，更多的是关注其高风险端的杠杆，但从过去的经验看，低风险偏好客户同样非常喜欢分级产品，银华深证100基金为低风险偏好客户带来了哪些好的设计？

　　郑旭：银华稳进份额采取每年分配一次收益的方式，这一点是现有分级产品中的独创，预计其将受到很多投资者的青睐。中国居民的高储蓄率众所周知。根据IMF公布的材料，中国国民储蓄率从20世纪70年代至今一直居世界前列。截至2009年1月末，我国居民储蓄余额已经突破了18万亿元，储蓄率在全世界排名第一，人均储蓄超过1万元。由此可见，在我国偏好低风险、稳健收益的投资者数量巨大。

　　这部分投资者除了选择银行存款外，还青睐于投资国债，这类投资品种的共同特点就是风险小、收益稳定，而且能够定期兑付利息。投资于这类理财产品的投资者的需求特点就是低风险、收益要求低且稳定，能够定期对其给付收益，有一定的流动性保证。我们产品对低风险类份额进行定期折算就是出于希望满足这类投资者需求的角度来设计的，让低风险偏好投资者能够每年实现一定的收益，避免如果若干年后实现的话，有可能投资者无法达到预期的基准收益水平。

　　中国证券报记者：对于银华稳进份额来说，如果市场下跌幅度过大，是否会影响稳进5.25%的收益？请问对此是否设计了避险机制？

　　郑旭：一般在市场下跌时是先跌高风险类份额的净值，而低风险类份额的净值一般不受市场涨跌的影响。因此，对于银华稳进份额来说，一般情况下不会影响银华稳进5.25%的收益，除非发生极端情况。我们针对市场的极端情况设计了“下拆”条款，也就是银华锐进份额净值达到0.25元后，基金将进行不定期份额折算，使三类份额净值归一，份额进行相应减少。其目的就是有效维持银华稳进份额和银华锐进份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性，避免银华锐进份额在市场大幅下跌过程中所面临的净值归零的风险。

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