Morningstar晨星(中国)研究中心钟恒

　　2008年次贷危机不仅引发百年不遇的金融危机，也使得一系列本可以不被发现的金融诈骗行为浮出水面。这除了对受害的当事人造成最直接的伤害外，也令投资者对金融界的欺诈行为感到惊叹。而这些事件也在告诉我们，涉案的个人或者公司无一不是为了其自身利益，维护投资者所应该享有的利益已被他们抛诸脑后。

　　虽然这些事件发生在对冲基金中，相对而言，类似事件在共同基金中并不多见，但这并不意味着共同基金能完全远离此是非之地。尽管从表面看，各家基金公司为投资者提高服务的宗旨基本一致，但在对待投资者的态度却有较大差异。晨星一直推崇将投资者利益放在首位的基金公司。在众多基金管理公司中，长叶基金的实际管理人东南资产管理公司(Southeastern Asset Management)表现相对突出。

　　坚定投资思路

　　与其他公司不同，东南资产管理公司并没有因追求规模或者市场热点而推出过多的产品。相反，该公司专注于一贯采用的投资策略和原则，即价值投资、低换手率、逆向思维，目标是长期获得超额收益。目前，该公司旗下管理3只长叶基金，即长叶合伙人基金、长叶合伙人小盘基金、长叶合伙人国际基金，管理资产分别为80亿、25亿和22亿美元。三者成立时间均超过10年以上，该公司上一次推出基金是在1998年10月，当年推出长叶合伙人国际基金。

　　此外，在投资机会缺乏时，该公司主动关闭基金，以免损害老持有人的利益。例如，该公司旗下长叶合伙人国际基金曾在2004-2006年间关闭；公司的旗舰产品长叶合伙人基金在2008年市场重现投资机会时重新打开申购。目前该公司旗下小盘基金自1997年8月开始已停止申购。

　　该公司一贯秉承的投资风格和信仰使旗下的基金表现优异。例如，长叶合伙人基金过去的23年里的年化收益超越标准普尔500指数2.5个百分点，而其他两只基金也较其同类获得较好的长期业绩。虽然今年出现个别基金经理离任，但公司创始人Mason Hawkins和1986年加入的Staley Cates仍然对旗下基金起着举足轻重的作用。

　　高透明度 积极沟通

　　基金公司与投资者之间的沟通也较为重要。

　　东南资产管理公司的透明度堪称业内典范。在长叶合伙人网上，公司清晰陈述管理守则，同时也提供公司遵循的投资哲学、投资方法和原则、道德规范守则以及其核心信仰。

　　此外，公司在一些定期和不定期的报告中也显示其高度透明和处处为投资者着想。

　　例如，在长叶合伙人基金发布的一些文件中，公司主动提示并劝阻投资期限小于5年的投资者申购基金。又如长久以来公司旗下基金的季度报告中都详尽地披露期间证券买卖情况，并讨论决定背后的原因。同时，报告中也会提供基金经理对组合中长期持有品种的考虑，以及从宏观角度分析经济或者市场的情况。除此以外，在2008年下半年，基金经理就金融危机问题发布观点以提醒投资者注意，并举行投资策略会发表其观点以及回答投资者疑问。这种做法一方面使投资者对公司各方面有一个清晰的了解，另一方面也有益于投资者在选择基金时作出更正确的选择。即使公司表现不佳，但因为对公司的认知度会令投资者更愿意长期持有这些基金。在2008年长叶旗下基金表现都不理想，在市场环境不佳的情况下资金流出也不可避免，但对比其他基金，资金流出状况并不严重。

　　此外，公司要求所有员工的股票类投资都应在旗下基金中(除非获得合规部门的许可外)；而公司的基金董事也应该把至少和其福利部分相等的资金投资于公司旗下基金，公司员工、基金董事的利益与投资者的利益捆绑在一起。

　　费率的疑惑

　　虽然上述特点为东南资产管理公司加了许多分，但美中不足的是旗下基金的费率没有明显优越性。几年前公司退出Schwab的基金超市计划，公司为此可省下额外支付给Schwab的费用，基金经理们认为，额外支付的费用对于没有通过Schwab申购基金的投资者是有失公平的。但这使公司失去一个很好的销售渠道。

　　从旗下国际基金的管理费用看，该公司似乎并非完全关注投资者利益。例如，1998年成立的长叶合伙人国际基金过去十年的运营费率一直高于规模5亿美元以上的国际基金；虽然该基金在2009年的费率有所下降，但在同类中依然偏贵。基金经理指出，这是维护海外办公室的营运和海外市场研究需要的费用较高所致。而其余两只基金的费用相比同类产品处于中等水平，但考虑到其规模其实也不算便宜。

　　我们认为，长叶基金或许可以在这方面做得更好。据晨星研究结果显示，费率对长期业绩表现会产生明显的影响，而且费率也是晨星在衡量基金公司信托评价时需要考虑的成份之一。

　　总体而言，东南资产管理公司虽然并非完美，但考虑公司的企业文化、透明度、与投资者的沟通意愿，相比其他同级别的公司，该公司相当出色。

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