由于对经济过热和高房价的担忧，货币政策提前退出，具体措施包括存款准备金率两次上调，信贷投放规模严格控制以及多项房地产调控政策的出台。本轮货币政策的退出在时间上早于市场预期且力度大于市场预期，这也是近期市场低迷的主要原因。

　　但是，在经济复苏的大背景下，大盘蓝筹周期股(含金融地产)有可能在一季报中盈利显著超预期。在当前市况下，建议投资者关注三个维度的风格转换：即小盘与大盘、非周期股与周期股、主题投资与基本面投资之间的潜在风格转换。尽管在市场缺乏增量资金的情况下，风格转换不可能一蹴而就，这三个维度的风格转换仍应该是投资者在二季度关注的焦点。

　　两种股票的转换

　　大小盘之间的风格转换上，从09年初到现在，在流动性和市场盈利预期的推动下，小盘股相对大盘股获得了约75%的超额收益。从2000年开始，A股市场表现出较为明显的大小盘风格转换的现象。06年之前，小盘股相对大盘股估值有高额的溢价，大小盘风格转化频率也较低。06年之后，小盘股的相对估值中枢有大幅下降，风格转换的频率也升高，同时累计超额收益的波动区间也大幅缩窄。目前，小盘股相对大盘股的累计超额收益以及相对估值均已接近历史最高水平，在流动性难以继续推高估值的情况下，大小盘风格转换将有可能会出现。

　　周期类股票与非周期类股票也存在风格转换的现象，从频率上看，周期非周期转换周期大约为3-6个月。从09年中旬开始，周期类股票大幅跑输非周期类股票。目前，周期类股票的相对表现处于历史低点，同时周期类股票的相对估值也处于历史低点。当前的政策收紧确实对周期股是不利，但周期股见顶往往不是在政策收紧的上半阶段，而是在下半阶段(经济增长的动力衰竭)。建议中长期投资者关注低估值的周期类股票；而在短期由于政策收紧预期仍然较为强烈，周期股可能仍会维持弱势。

　　主体投资与基本面的转换

　　此外，近期投资者对于政策收紧有些过度担忧，对全年的走势预期已经由原来的前高后低过渡到先抑后扬、上半年没行情的判断，这反而为二季度市场提供了振荡向上的基础。A股市场短期内会延续“下有经济底，上有政策顶”的动态均衡，走势以结构性行情为主。随着一季度宏观经济数据和上市公司季报的公布，投资者有望逐渐将关注点从政策收紧转向经济复苏，推动市场振荡向上。

　　M1与M2是衡量市场流动性的主要指标。我们发现，M1增速与股指同比增速具有较强的相关性，而货币缺口(M2增速同GDP名义增速差)的正负转变是市场转折的有效指标。2010年货币政策目标为M2增速17%，M1增速应保持在17%以上，考虑3%左右的通胀，名义GDP增速大约在12%-15%。股指在今年应继续保持同比正增长，货币缺口为正也表明市场转折向下的概率较小。因此，市场将以振荡为主，缓慢上行应是大概率事件。

　　本报记者 刘昊 采访整理

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