曹元

　　10多天后，中国内地最大的TOT(信托中的信托，trust of trusts)即将上市。这款名为“中银国际证券精英汇(1期)”的产品，由中行总行私人银行部发售，正在发行。

　　“没想到销售出奇火爆。”中行苏州分行的张先生预计，该产品20亿元的预期规模可以实现。

　　同时，今年以来，公募基金的平均发行规模却降至20亿元之下。而诞生不足一年的新型投资产品TOT，似乎未经预热就达到高潮。

　　然而，中国TOT发展开始就成为大机构的“专利”，银行、信托、券商成为TOT的发行主体。实际上，TOT投资标的均是诞生于草根的阳光私募，但在TOT阶段，私募机构集体性失语。

　　“我们同多家信托公司进行了沟通，希望能发行TOT产品，但均被拒绝。”3月24日，深圳某私募人士称。

　　4只TOT选星石

　　TOT一般的操作方式是某机构募资，在信托平台成立母信托产品，由母信托产品选择已成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托产品投资多个子信托的信托组合产品。这犹如境外市场的FOF(fund of funds，基金中的基金)。

　　2009年4月平安信托率先发行“平安财富·东海盛世1号”以来，国内TOT产品已达5只。

　　但投资者从认知到蜂拥购买不到一年。业绩上旗开得胜是吸引投资者关注的主要原因。截至3月19日，去年11月11日成立的邮储金种子理财投顾扣除管理费后，收益为3.4%，而同期上证指数下跌3.83%。截至3月中旬，其余三只已成立的TOT均取得正收益。

　　从五只产品的投资标的看，多为稳健性产品和激进产品组合。其具有一个共同点：稳健型产品中，除华润“托付宝”未公布私募池，其余4只TOT均选择星石旗下产品。

　　东海证券发行的“东海盛世一号”投资的私募基金池包括星石、涌金、金中和、汇利、朱雀、武当6家。

　　而光大银行的“阳光私募基金宝”投资的私募是从容、尚雅、星石、涌金、民森。邮储的金种子理财投顾私募池为国信证券、星石、朱雀、微风无边和智德投资。

　　而募资预计达20亿元的中银国际证券精英汇，则选择8大私募机构：从容、星石、武当、民森、重阳、亿龙、朱雀和尚雅。

　　TOT筛选出的私募池为历史业绩较为理想，且多有公募出身背景。

　　成长的困惑

　　但是，对于许多私募机构而言，TOT产品跟自己无缘。

　　据业内透露，深圳至少有两家机构试图参与分享TOT盛宴，但卡在信托公司。其中一家私募机构甚至取消打算。

　　“信托更愿和银行合作，因为它们有客户基础。”一家私募人士介绍。

　　跟阳光私募产品发行一样，发行TOT产品依然要给信托公司管理费及业绩提成，相比而言，银行和券商因为拥有客户资源，会给信托公司带去更高的汇报，因此信托公司宁愿向这些大客户放行。

　　于是，在TOT这一细分的理财产品中，草根没有生存空间。

　　但某信托公司客户经理认为：“不是我们不批，而是私募没有研究能力。”

　　一位从华尔街回来的某基金公司QDII基金拟任基金经理介绍，在境外，私募FOF产品已成对冲基金主流。但其和中国TOT有显著区别。

　　首先，FOF并不用通过信托发行，如此一来，只有在市场的历练中生存下来的才能被市场接受。

　　其次，境外FOF多出身草根。尽管花旗、摩根士丹利等大型银行也开展该项业务，但做得出色的却是草根出身的私募公司。

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