国金证券基金研究中心总监 张剑辉

　　自去年以来，小盘股到大盘股“风格转换”成了市场争论的热点，但从市场表现看，小盘股的行情今年以来仍在持续，小盘股与大盘股之间的估值差距仍然处于史上高位。大盘风格转换似乎在等待一个契机，而近日的两大金融创新业务——股指期货、融资融券的相关规则陆续出台，被业内视为将是催化大盘风格转换的契机。国金证券基金研究中心总监张剑辉认为，这两项政策会带来蓝筹股的配置行情，一旦蓝筹行情启动，对于以大盘蓝筹为投资标的的基金将会带来超额收益。

　　金融创新引发配置行情

　　张剑辉认为，从金融创新对部分蓝筹板块的业务增长来看，融资融券、股指期货使得券商板块直接受益，对券商增加利息收入、佣金收入、中间业务收入都有促进作用；同时，对银行业来讲，从长期来看，随着融资融券规模的扩大以及转融通业务的开展，都将给银行提供新的业务机会和利润增长点；另外，股指期货对于提升期货或相关公司的业绩更是不言而喻。

　　他预计，蓝筹股在股指期货、融资融券推出之前的配置性需求将加大，且从长期来看蓝筹股不仅仅是作为组合基本配置，还将作为避险工具的有效运用而被战略性的持有，权重大的指数成份股越来越受到重视。

　　蓝筹股基本面向好趋势明显

　　除去政策刺激，张剑辉认为，金融、地产等板块的基本面，也给蓝筹行情很好的支撑，首先，人民币升值及加息预期等因素的作用下，银行向好趋势明显。张剑辉认为，近期调整准备金率主要目的是收缩银行间市场流动性，对银行基本面如放贷能力、盈利能力的影响不大。中期来看，货币政策趋紧与加息预期下，对银行业绩弹性最大的息差具备上升基础，同时人民币升值预期下及同业收益率上升趋势下，银行同业资产活跃度增加，股份制银行有望出现生息资产增速大幅高于贷款增速的情况。在“量价齐升”格局中，银行股目前普遍11-13倍2010年PE估值水平具有一定竞争力。

　　对于目前调整力度较大的房地产行业，张剑辉认为调控的政策意在抑制投资投机性购房需求，通过抑制投资需求来使房价平稳对行业长远发展有利，这更能够延长行业的上升期，另外政府对继续支持居民自住和改善型住房消费的态度并没有发生转变。调控政策将起到一定抑制房价的作用，但同时房价越早得到抑制行业的发展才能够越平稳，地产股亦会有系统性的投资机会。在房价平稳后地产的舆论和政策环境才能得到好转，投资者才会把注意力由政策预期回归至地产股的基本面上。尽管这一契机的出现仍需一段时间。

　　可留意蓝筹基金

　　张剑辉建议投资者关注沪深300金融地产指数基金，他认为，从股指期货、融资融券金融创新的角度来看，无论是从阶段性配置需求还是蓝筹板块的长期业务增长来说，都有可能使得沪深300金融地产指数成份股获益。

　　他指出，从最新公布的融资融券标的范围来看，沪深300金融地产指数基金的56只成份股中共有24只股票入围标的股票，占据指数的权重约50%。从海外市场来看，在股指期货推出之前，权重成份股也会出现一定的价值溢价。作为沪深300指数成份股的重要组成部份——占据约40%权重且以大盘股为主的沪深300金融地产指数成份股有望获得溢价。

　　大券商股仍然存在

　　主题投资机会

　　国泰君安 梁静

　　上周初，相关部门颁布《证券投资基金投资股指期货指引(征求意见稿)》，上周末首批融资融券试点券商名单也告出台，这也昭示着融资融券及股指期货两项创新的步伐渐行渐近，作为直接受益者，券商类股也受到了市场的瞩目。国泰君安金融业分析师梁静认为，目前大券商的估值并未完全反映融资融券和股指期货预期，券商行业仍然存在创新驱动的主题投资机会。

　　“如何看待券商股？我们认为还是应该业绩和创新两条线索来把握”，梁静指出，业绩决定安全边际、创新决定弹性空间。尽管从市场环境来判断，市场趋势不明、交易量基数较高，券商股业绩仍具有较大程度的不确定性；但市场规模快速扩张、创新加速启动是十分明确的，这将有力支撑券商业绩的长期持续成长。因而，在融资融券和股指期货等创新的预期愈来愈强烈的背景下，券商股仍具备较强的估值支撑，因此，梁静仍维持对行业的增持评级，他认为，融资融券和股指期货超预期将是行情出现的催化剂。

　　他认为，大券商的机会将更大，可以按照融资融券和股指期货弹性选股。“上市大券商均受益于融资融券和股指期货，这也是我们一直推荐大券商的理由。近期融资融券试点名单已经公布、期货IB业务资格也将通过审查，若获得这些资格，将推动这些公司进一步走强。”

　　回顾今年以来券商股的表现，虽然融资融券和股指期货预期日益强烈，但截至上周末，券商股收益率仅为-10.8%、不仅没有超额收益，反而跑输大盘2个点；同时，大小券商之间差异不大。个股虽有所分化、且中小券商估值已开始较大券商有所折价，但并没有显著差异。大券商(除中信)静态PE为31-33倍；中小券商29倍。从这个角度看，梁静认为，大券商的估值并未完全反映了融资融券和股指期货预期、或者说是反映了较为谨慎的预期。

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