编者的话：公募派低调名人王晓明与私募界最大的“腕儿”李旭利共话资本市场。这场对话的结果，不仅让万点论的股指期货派失望，也让跌破两千点的暴跌派抓狂。

　　李旭利的结论很简单：“尽管温家宝总理说2010年是最复杂的一年，但是整体我估计（股票市场反映的）结果是最不复杂的一年，是最平稳的一年。”

　　王晓明则说：“（2010年）整个可能维持在10%的波动中，现在是持续了半年左右的时间，持续更多的时间问题也不大。”

　　

兴业基金投资总监 王晓明

　　王晓明：今年投资心里没底

　　东方早报记者 肖莉 实习生 彭菲

　　兴业基金投资总监王晓明对今年A股市场的基调是“谨慎再谨慎”。不过，他也不认为市场会有大的调整。

　　投资、出口没大期望

　　王晓明对中国的出口和投资都不乐观。

　　根据官方统计，去年中国信贷的整个投放总量是9.56万亿元，加上银行体系中表外的贷款其实超过了10万亿元，而10多万亿元的贷款带来33万多亿元的GDP总量。这个比值大概是3倍多一点。而2001年年初，这一数值则为7倍，也就是说中国每一块钱的信贷的投入，产生多少GDP（国内生产总值），这个速度已经从7倍降到3倍。

　　王晓明说：“我们相信，出口和投资这两个变量可能会成为中国未来两年当中，经济能不能维持过去那么快速增长的很重要因素。”即便对于国内投资者最抱以希望的消费，王晓明也认为，“短期内整个消费对经济的拉动作用也不能抱太大期望”。他提出，消费毕竟是个长期漫长的过程。

　　王晓明提醒，今年年初的时候，投资者对今年全年上市公司的盈利增速预测普遍是在25%以上。但最近，已经有很多的券商在下调或者是在考虑下调中国2010年上市公司的盈利增长预测。

　　估值很难再提高

　　王晓明认为，全流通之后整个市场的估值水平一直在下降，可能A股很难再回到过去很高的水平，而动态来看，2010年的整个沪深300的动态估值水平已经只有10几倍，这种状态可能会长时间持续下去。

　　对于这种情况，他给出几个理由：

　　首先是整个证券市场结构面临的变化。“我们观察到从过去、尤其是从2005年开始，整个市场的投资者在逐渐变化，我们在2005年甚至之前，基金在整个市场的话语权非常强，但是2005年股改以后，随着大非小非加入到市场博弈格局当中，整个基金在市场中的力量实际上是逐渐下滑。”

　　王晓明说，“整个投资的主体发生了变化，这也解释了为什么我们整个的市场平均估值水平、整个重心已经很难回到像2001年甚至更早的时候的水平。”

　　王晓明还做了个大盘股和小盘股的折溢价状况比较。在这点上，他说，“我们也基本上回到了历史上比较低的水平。”根据他的计算，目前A股大盘股估值和小盘股估值比是0.4。也就是说，目前A股中小盘股的估值大约是40倍，而大盘股大概是在16倍的水平。

　　“我相信股指期货的出现，长期来看，我觉得也逐渐会改变这种不合理的因素，但是短期来看尤其是从整体来看，在资金还比较宽裕的情况下，这种现象可能会持续相当长的一段时间。”王晓明说。

　　今年难有趋势性机会

　　王晓明认为，要把握整个证券市场，有三个因素非常关键：一是流动性的变化；二是企业盈利预期的变化，第三个则是投资者偏好的变化。

　　从流动性来看，他提出，在经历了2009年政府非常强烈的信贷释放之后，中国2010年主基调就是退出，这样一个大的环境下，可能不支撑市场在2010年出现一些趋势性机会。

　　而从企业预期变化来看，他认为，企业盈利预期变化跟整个宏观形势的变化密切相关，中国正处于从投资型的经济到消费型的经济的转变过程中，整个经济增速会下滑，因此，对上市公司的盈利周期也不会那么乐观。

　　考虑到这些不乐观因素，王晓明说：“坦率讲，你让我预测今年整个的股市是一个正收益还是负收益，真没有把握。”他提出，如果说宏观形势不发生特别恶劣的变化，货币政策不要收得太紧，今年在股指期货出来应该会有一定的波动，整个A股可能是维持在10%的波动率中，这种概率比较大。

　　

　　重阳投资首席投资官 李旭利

　　 李旭利：今年可能是横盘年

　　东方早报记者 肖莉 实习生 彭菲

　　上海重阳投资管理有限公司合伙人、首席投资官李旭利对今年市场的基本判断与王晓明差异不大，“横盘整理年”是他的基本看法。他同时提醒，成长股的整体估值远远高于大盘股，风险在累积。

　　市场平稳是主基调

　　重阳投资李旭利对宏观经济的把握从来都是“意见领袖”。事实上，在去年四季度对今年一季度行情的市场辩论中，李旭利的观点被市场一一印证：A股没有发生多数机构投资者期盼的流动性大行情，而是在波澜不惊中展示结构性机会。

　　现在，市场再次出现大的分歧，一些机构投资者认为股指期货可能带来市场大行情，未来一段时间内，A股或许再次问鼎6000点甚至可能走得更远。另一些机构投资者则担心，政府打压通货膨胀，可能流动性紧缩中，带来市场的疯狂暴跌。

　　但是李旭利仍然坚持：“我觉得整个中国的经济情况，按照国务院总理温家宝的话来说，‘2010年是最复杂的一年’，但是从整体来看，我估计看到的结果会好许多，因为政府把所有复杂的情况都想完了，最终结果很可能是在一个最平稳的状态。”

　　李旭利提出，从境外需求来看，美国的房屋销售数据到了很低的位置，消费贷款的利差则是历史最高水平，加之欧美失业率非常高，“基本上中国在出口上大家不要有过高的期望值，虽然我们最近看到出口的同比数据非常好看，但是这种同比数据更多的可能是一种假象。”

　　他表示，如果说出口到今年中期以后还是保持现在这样好的状况，才是实质性的，而在此之前，都是由于之前的低基数造成的假象。

　　通胀问题不可怕

　　很多人都在担心中国经济出现通胀问题，李旭利则说：“我觉得在中国的这个阶段有通货膨胀是难能可贵的。”

　　李旭利认为，在2003年上一轮调控的时候，“当初本来最大的担忧是产能过剩，但实际最后的结果反而更大的担忧是通货膨胀。现在来看我估计分歧会重新出现，央行这段时间比较担忧的是通货膨胀，但是我自己考量，在出口难以为继的情况下，更大的担忧是产能过剩，对于通胀的担忧反而不是特别大的问题。”

　　对于自己的这一想法，他给出理由：从短期来看，中国通胀水平更多是取决于食品价格，但目前从猪的存栏数和粮食价格来看，短期还看不到有通货膨胀急剧恶化的可能性，而中国的过剩产能和劳动生产率的高增长也会制约通胀预期。

　　“成长性股票有风险”

　　在对整个市场平稳的判断中，李旭利对成长股表达了担忧。

　　他提出：“过去半年时间大小盘股的收入差异非常大了，如果你看到周期性和非周期性股票估值差异的话，这半年大概拉开了50%-60%。”

　　他认为，过去半年里面很多人的投资都是追着成长性，因为未来中国经济调整和经济增长动能主要是来自于消费和内需的方面，有相对确定性的成长股表现是合理的，但半年时间里，周期性的行业和非周期性的收益拉开了50%至60%，估值差异就非常大了。

　　他说：“作为投资来说，买一个股票最主要的理由是说它便宜，卖出的理由是很贵了。如果说投资者半年前对于一些行业的成长性预期不足，这个时候可能更多是一个过度预期的状况。一旦过度预期达不到，成长性股票的风险就会显现出来。“反过来看周期性行业，它的估值很便宜。所以从这个角度来看，现在大家更多的是需要转回来看估值，而不要太多地去看成长性”李旭利说。

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