夏欣

　　股市再临十字路口之公募篇

　　“从近期市场表现看，市场的反应完全是情绪化的，来得快去得也快。一个没有实质内容的利空，也会成为股市下跌的动能。”谈及近来的A股市场，一位基金经理这样告诉《中国经营报》记者。

　　近三个月以来，A股市场始终在3000点上下震荡徘徊。虽然各基金公司战略上分歧不大，但由于风格不同，各基金之间的操作分化显著。这种战术上的区别表明，基金公司对中短期趋势判断还存在一定差异。

　　机构普遍认为，政策退出与经济增长、通胀预期与经济增长、结构调整与经济增长之间的三大博弈，决定了市场的复杂多变。而作为对股市的最强有力的支撑因素，实体经济的复苏或许需要更长的时间来确认。因此，股市震荡格局也不会很快结束。此外，来自海外市场的变数也有可能对市场产生重大影响。

　　A股依然在等待方向选择。

　　总体偏向谨慎

　　根据几家机构对基金仓位的测试数据以及记者私下了解，目前大型基金公司中，仅博时和上投摩根平均仓位水平在70%左右，其余则维持在80%左右。总体看，以股票为主要投资方向的基金平均仓位基本保持平稳。

　　虽然平均仓位变化轻微，但基金之间的操作分化仍然显著，其中减持基金数量略多。德圣基金研究中心测算数据显示，主动减仓幅度在2%以上的有118只基金，其中42只基金主动减仓超过5%。

　　“跨年度行情落空，仓位上我们还是有所下调。”某基金公司投资部副总经理表示，“但在形势趋于明朗之前，我们不会做太大调整。目前市场震荡幅度逐步收窄，资金规模比较大的基金腾挪空间有限。另外，资金运行过于频繁，反而容易导致基金净值受损。”

　　2010年1月底，基金平均仓位创下85.97%的新高。但现在，基金公司对市场的看法已经从相对乐观变得更加谨慎。

　　作为保守型基金公司的代表，博时基金和上投摩根今年以来的平均仓位最低，几乎从未超过80%，目前平均仓位甚至下降到70%左右。自3月11日开始，王亚伟管理的2只基金华夏大盘精选 　(000011.OF)、华夏策略精选(002031.OF)的仓位也有所下降，与此同时，大成、新华、长盛等基金的整体减仓幅度较大，也从侧面反映出基金公司的谨慎态度。

　　“从目前出台的部分政策和数据来看，接下来一段时间的操作应注重风险控制。”上投摩根基金公司专户投资部投资经理丁成分析，宏观经济总体复苏情况良好，但部分数据显示有过热苗头，随着一系列调控措施陆续出台(如存款准备金率的上调等)，经济增速可能放缓。因此，丁成对近期A股市场持谨慎态度。“目前市场热点相对凌乱，持续性也比较差，大的趋势性机会很少。”

　　“在趋势不明的情况下，基金仍然难有大的布局动作。适当跟进热点、灵活调整持仓结构是近期基金主要的投资思路。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为。

　　轻仓位，重配置

　　当“震荡”运行已成为市场主基调，且震荡幅度越来越窄的环境下，“轻视”仓位对投资业绩的贡献，重视投资结构的不断优化，已成为多数基金的首选。

　　截至3月17日，上证综指由2009年收盘的3277点跌至3050点，跌幅达7%，绝大多数股票基金都是负收益。Wind统计显示，在此期间涨幅第一的偏股型基金是嘉实主题精选(070010.OF)，净值增长率5.33%，紧随其后的是华夏策略精选、大摩领先优势(233006.OF)和华夏大盘精选。

　　嘉实主题精选基金经理邹唯认为，对基金投资组合的结构管理，重要性显然高于对基金仓位的管理。大摩领先优势基金经理项志群也表示，优势在于个股选择，并会积极参与一些大的整合购并 主题。

　　“不管是低仓位还是高仓位，只要没有配置关键的板块和个股都无法胜出。所以，今年的行业和个股选择比往年更加重要。”景顺长城基金投资总监蔡宝美说。

　　资料显示，嘉实主题精选重点持仓品种从2009年年底开始大幅调整，从其重仓的个股如青松建化(600425.SH)、天山股份(000877.SZ)、国电南瑞(600406.SH)、荣信股份(002123.SZ)、冠农股份(600251.SH)和中国卫星(600118.SH)等可以看出，该基金已经把重点放在了新疆区域主题、智能电网、特高压、大农业主题和军工主题等，这些板块都是近期市场的热点。

　　基金换手率也有所下降。好买基金研究中心曾令华粗略估算，2010年以来，基金平均换手率约为300%～400%左右。这一结果也与基金公司增加基础配置比例、减少交易性的配置相一致。

　　邹唯在操作过程中得出的结论是：在投资过程中，各主题间的切换应该操作得更平滑，不应操之过急：“过快的主题切换可能导致新老主题衔接不好，而且好的主题往往具有扩散性，所以应该先买一线股，慢慢退出来配置二三线股。”

　　实体经济复苏有待确认

　　基金经理普遍认为，实体经济在2010年将持续复苏，但资本市场震荡或将加剧，结构性机会显著，原因是市场将受扰于政府经济刺激政策的退出和其他复苏过程的不确定性。

　　丁成认为，目前A股面临的不利因素主要有三个方面：一是经济过热导致宏观调控加力，市场可能将持续大幅震荡；二是今年以来总体流动性收缩将使流入金融市场的资金越来越少；三是如果下半年的企业盈利数据没有达预期，市场也可能下跌。“这些不利因素需要时间来逐步消化。”

　　“目前最大的不稳定因素是实体经济的复苏过程也许没有这么快。”某保险集团投资总监告诉记者，“此外，如果海外债务危机导致美国、英国主权债务的信用评级被下调，将会导致美元汇率产生巨大波动，投资者的风险厌恶程度提高，进而影响到资金流向，资金又会回流到美国本土，这将对A股市场造成负面影响。”

　　2010年年初，机构一直比较乐观的原因，源于在宏观经济趋势向好的形势下对实体经济的复苏预期。当时普遍观点认为，2010年A股上市公司整体净利润增速预计将达到30%左右。

　　“上市公司业绩增速能否得到确认，还要等一季报出来再看。”一位私募人士告诉记者，“今年游资在年报行情的炒作上也比往年整体偏弱，因为大盘环境不好，短线资金不活跃。因此，今年股市整体成交量小，热点持续时间短，涨幅也小。”

　　某基金公司研究总监认为，政府应该很快会在“继续扩大内需，转变经济发展方式，调整经济结构”方面有所动作，但这显然不是朝夕之间可以完成的。“股市的震荡格局将与中国经济的结构调整相伴。市场上涨下跌的不断反复过程中，经济结构性调整的影响也会越来越清晰。”他判断，这种震荡格局可能还会维持2到3年左右的时间。“从心理上说，也挺矛盾的。只能在保持原有的基本配置不变的基础上，增加基础配置比例，然后继续调结构。目前资产配置还是偏防御一些，周期性的板块也得拿着，如果市场反弹，周期性行业反弹的力度会更大一些。”

　　“不过对市场也不应过分悲观，因为中国经济保持增长的大趋势不会改变，政府出台政策是为了平稳发展。”丁成说，“2010年，市场可能呈现大区间震荡。但是投资机会是跌出来的，跌得越深可能弹得越多。因此，今年若要获得较好的投资收益，可能需要以风险控制为主，把握好波段操作的机会。”

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