国金证券基金分析师：王聃聃  张剑辉

　　信用债回调风险积聚，关注持仓适度、业绩稳健品种

　　基金投资操作建议

　　震荡格局或将延续，大盘风格基金仍值得关注——开放式基金投资建议

　　本周市场小幅震荡，市场关注的焦点仍在于政策面的变化以及宏观经济数据披露上，2010年政府工作报告主要侧重点在“调结构”，同时，保增长、防通胀、调结构等目标间的相互平衡可能会使今年政策总体上会有较大的波动性，此外2月份CPI超预期上涨2.7%又给A股市场再起波澜。我们认为，从目前看，通胀、需求、库存方面的压力使得形势并不明朗，A股市场一时无法获得趋势性的动力，震荡格局仍将延续。因此在基金组合构建上建议继续保持中等风险水平。从市场风格来看，本周以保险、钢铁、银行等为代表的大盘风格股票表现尚佳，尽管对风格转换仍须持谨慎态度，但其估值优势仍值得关注，因此维持大盘风格基金40%～50%配置比例的建议。

　　与传统封基相比，创新基金到期年化收益率更具优势——封闭式基金投资建议

　　整体来看封闭式基金折价率持续处于较低水平徘徊，一些具备较强分红能力但尚未实施分红的基金折价率在10%左右甚至更低，我们认为目前的折价已经基本反映其分红或者是分红过后的填权预期，继续给予整体低配的投资建议。与传统封闭式基金相比，我们认为两只创新封闭式基金大成优选、建信优势折价率及到期年化收益率具备明显的比较优势，在封闭式基金的投资选择上可予以侧重关注，需要注意的是，由于两只产品契约允许投资股票仓位比例较高，风险水平也高于传统封闭式基金。

　　过去一周基金市场分析

　　图表1：各类基金净值增长率(2010-3-5—2010-3-11，QDII基金计算期2010-3-4—2010-3-10)

 

　　来源：国金证券研究所

　　基金获得超额收益的难度加大——股票型及混合型开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-3-5~2010-3-11)市场小幅震荡上涨，上证指数收于3051.28点，全周上涨0.92%；深证综指收于1163.46点，上涨0.44%。以银行、钢铁、地产为代表的大盘股小幅上涨，而医药、农业、信息技术等小幅回调。

　　股票-指数型基金一周收益率加权平均上涨0.83%，大盘风格股票相对突出的表现使得持续以来中小盘风格指数基金领先的格局打破，以上证50、中证100为跟踪标的的指数型基金涨幅居前。本周主动管理的偏股型基金随市震荡，其中股票型基金加权平均净值上涨0.03%，混合型基金中的混合-积极配置型基金净值收益率加权平均下跌0.11%，混合-灵活配置型基金净值收益加权平均上涨0.22%，混合-保守配置型基金净值加权平均上涨0.1%。

　　从积极投资偏股型基金的业绩来看，表现居前的基金具有对银行、钢铁、地产行业集中配置的特征。比如本周业绩上涨2.74%的宝盈泛沿海基金，金融保险的持有比例接近40%，业绩上涨2.01%的德盛主题基金对金融保险配置比例超过30%。但市场震荡也给基金获得超额收益的难度加大，能够跑赢市场且收益为正的基金仍是少部分。此外，我们从年初以来的基金业绩统计也可以明显看到这一点，今年以来在上证指数下跌6.89%的背景下334只偏股型基金中仅有6只获得正收益，包括大摩领先、华夏策略、嘉实主题、华夏精选、金鹰中小盘和华夏增长，投资风格均以灵活的中小盘风格为主。

　　图表2：行业指数表现(%)(2010-3-5—2010-3-11)

 

图表 3 ：表现居前的各类偏股型基金
股票型	业绩（ % ）	指数型	业绩（ % ）	混合－灵活组合	业绩（ % ）
宝盈泛沿海	2.74	易基 50	1.68	华富竞争力	1.73
德盛主题	2.01	华夏 50ETF	1.63	新华泛资源	1.64
德盛精选	1.41	央企 ETF	1.5	建信优化	1.57
新华成长	1.34	长盛 100	1.33	富国天瑞	1.45
德盛优势	1.33	海富 100	1.31	德盛稳健	1.34
光大优势	1.16	混合－积极配置	业绩（ % ）	混合－保守配置	业绩（ % ）
泰达首选	1.06	金鹰中小盘	1.06	博时平衡	0.53
中银增长	1.03	益民红利	1.03	德盛安心	0.44
长城品牌	0.98	泰信策略	0.5	国富收益	0.29
华宝大盘	0.98	鹏华成长	0.44	泰达预算	0.23
东方成长	0.97	博时增长 2	0.27	华安配置	0.19

　　来源：国金证券研究所

　　南方积配分红引发二级市场价格大涨

　　截至3月4日，LOF基金整体折价0.36%，其中南方积配溢价幅度4.84%，二级市场价格大涨主要是来自于基金分红公告，收益分配免税对机构投资者具有较强的吸引力，对于一般投资者且当前4.84%的溢价幅度来看，并没有参与意义。此外在本周大盘风格主导的市场环境中，也给大盘风格、小盘风格基金的折溢价率带来一定差异，这一点在ETF基金的折溢价率上表现较为显著。

图表 4 ：部分 LOF 基金及 ETF 基金折溢价率（ 2010-3-4 ）
折溢价率前五名	折溢价率	折溢价率后五名	折溢价率	ETF 基金	折溢价率	ETF 基金	折溢价率
南方积配	4.84	融通巨潮	-0.8	治理 ETF	0.36	180ETF	0
鹏华创新	2.56	广发 500	-0.79	央企 ETF	0.26	深 100ETF	-0.03
富国天惠	1.63	荷银效率	-0.7	50ETF	0.09	中 小 板	-0.27
万家公用	0.54	国泰小盘	-0.7	深成 ETF	0.08	—	—
南方高增	0.47	鹏华 300	-0.69	友邦华泰红利 ETF	0.04	—	—

　　来源：国金证券研究所

　　信用债回调风险不断积聚，关注持仓适度、业绩稳健的基金——固定收益类开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-3-5～2010-3-11)国债指数、企债指数继续攀升，分别上涨0.03%和0.31%，同期可转债指数小幅下跌0.49%。在此背景下，全周债券-普通债券型基金收益率加权平均上涨0.25%，55只普通债券型基金45涨2平8跌，一方面对结构性市场投资机会把握不错的偏债基金有不错的表现，比如长盛积债，另一方面企业债的继续大涨使得华夏希望等配置企业债较多的基金受益；债券-新股申购型基金收益加权平均上涨0.26%，64只基金53涨3平8跌，持有企业债比例较高的东方稳健继续表现突出，上涨0.87%；债券-完全债券型基金平均上涨0.09%。

　　整体来看近期信用债的大幅上涨给信用债投资比例较高的基金带来较多机会，涨幅居前的基金具有较明显的集中配置的特征。但随着信用类债券市场的不断上涨，信用利差较前显著降低，虽然短期行情仍有望延续，但回调风险也在积聚，因此在债券基金的选择上还是以企业债持仓适度且历史业绩稳定的基金为主，如中银稳健增利债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、工银瑞信信用添利基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金等。

　　本周保本型基金加权平均收益为0.16%，6只保本型基金全部上涨，股票仓位接近67%的南方恒元上涨0.27%。61只货币基金万份单位收益平均为3.31，7日年化收益率平均为1.73%。

图表 5 ：表现居前的各类债券型基金
普通债券型	业绩（ % ）	新股申购型型	业绩（ % ）	完全债券	业绩（ % ）
长盛积债	0.8	东方稳健	0.87	招商债券 A	0.26
华夏希望 C	0.63	中信双利	0.72	融通债券	0.19
诺德增强收益	0.58	嘉实债券	0.71	嘉实超短债	0.05
宝盈收益 A/B	0.43	华富收益 A	0.52	上投纯债 B	0
诺安增利 A	0.39	国泰债券 A	0.49	—	—
注：普通债券型和新股申购型分级债券基金只列示一级。

　　来源：国金证券研究所

　　海外市场延续反弹行情——QDII开放式基金一周净值表现

　　本周(2010-3-4～2010-3-10)海外主要市场延续反弹行情，QDII基金业绩平均上涨2.16%，9只QDII基金全部上涨，上投亚太、工银全球、华宝海外等五只基金的涨幅均超过2%。

图表 6 ：表现居前的 QDII 基金
基金名称	价格涨幅 (%)
上投亚太	2.72
工银全球	2.35
华宝海外	2.3
华夏全球	2.16
银华全球	2.08

　　来源：国金证券研究所

　　估值进取上市大幅折价——封闭式基金一周市场表现

　　本周封闭式基金价格随市场震荡小幅波动，在整体折价率持续低位徘徊的背景下，整体表现较为平淡。基金价格平均上涨0.48%，28只封闭式基金20涨8跌。从上涨的基金来看，既有包括基金汉兴、基金兴和等折价安全边际相对具有优势的基金，也有基金安顺、基金安信等具有较强分红能力但还未分红的基金。

　　传统封闭式基金整体折价水平(按照3-5净值、价格计算)15.08%，整体折价率与前一周的15.08%相比基本持平，仍处于低位水平，折价率最高的基金鸿阳折价幅度为21.2%，从换手率来看，封闭式基金中基金泓阳、基金裕泽、基金通乾的关注度较高，其中基金通乾由于上周折价率大幅缩减，且已经完成分红，本周明显遭到抛售。从创新封基的表现及折溢价变化来看(截至3-11)：瑞和300的净值持续在1元左右徘徊，瑞和小康相对瑞和远见更具优势，分别上涨0.8%和下跌1.08%，且分别折价9.56%和溢价3.19%；同庆B上涨1.29%，折价率为18.12%，基本稳定；其它创新基金来看，瑞福进取小幅下跌0.25%，溢价率25.12%基本稳定。此外，国泰估值优先、估值进取本周四上市交易，从上市交易公告书来看，成立以来的一个月，基金建仓较为谨慎，股票仓位25.4%，上市首日估值优先溢价1.49%、估值进取折价7.8%，估值进取大幅折价，尽管较低的股票仓位使得估值进取的杠杆较难发挥，但相对低迷的市场环境中投资者仍较为谨慎。

　　从创新封基的表现及折溢价变化来看（截至3-11）：瑞和300的净值持续在1元左右徘徊，瑞和小康相对瑞和远见更具优势，分别上涨0.8％和下跌1.08％，且分别折价9.56％和溢价3.19％；同庆B上涨1.29％，折价率为18.12％，基本稳定；其它创新基金来看，瑞福进取小幅下跌0.25％，溢价率25.12％基本稳定。此外，国泰估值优先、估值进取本周四上市交易，从上市交易公告书来看，成立以来的一个月，基金建仓较为谨慎，股票仓位25.4％，上市首日估值优先溢价1.49％、估值进取折价7.8％，估值进取大幅折价，尽管较低的股票仓位使得估值进取的杠杆较难发挥，但相对低迷的市场环境中投资者仍较为谨慎。

图表 7 ：价格涨幅居前的封闭式基金和其它类型基金
基金名称	价格涨幅 (%)	基金名称	价格涨幅 (%)
基金汉兴	1.72	同庆 B	1.29
基金景福	1.62	瑞和小康	0.8
基金兴和	1.54	同庆 A	0.19
基金安顺	1.54	瑞福进取	-0.25
基金安信	1.48	瑞和远见	-1.08

　　来源：国金证券研究所

　　一周基金市场要闻

　　荷银投资向宏利资产转让泰达荷银49%股权，泰达荷银更名为泰达宏利。变更后的股东及持股比例分别为：北方国际信托投资股份有限公司51%；宏利资产管理(香港)有限公司49%。

　　首家两岸合资基金公司统一兴业基金成立在即。台湾统一证券宣布，将与福建省联华国际信托有限公司合资设立基金管理公司，公司名称为统一兴业基金管理有限公司。统一兴业基金管理公司的注册地在福建省厦门市，资本额为1亿元人民币，统一证券将出资4900万元人民币，占法定投资最高比例49%。

　　华安基金将开发"华安富时100ETF"。富时100指数由富时集团编制发布，富时100指数根据伦敦证券交易所前100大市值股票所编制的市值加权平均指数，并以成分股票的自由流通量作为计算基准，成分股包括了如汇丰控股、英国石油、壳牌石油，沃达丰集团、必和必拓等世界知名企业。

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