■“主题指数投资三人行”第3期

　　2010年是我国两个五年规划承前启后之年，也是我国经济结构调整逐步走向深入之年。在这个转折点上，我们的经济结构、社会生活以及身边的一切将发生怎样的变化？在这个过程中，将有哪些行业的增速会领跑GDP的增速？在这样一个时点放眼未来，我们的投资应该选择什么方向呢？

　　本期《主题指数投资三人谈》邀请到了长信中证中央企业100指数基金(LOF)拟任基金经理许万国、长信基金管理公司首席分析师安昀、以及海通证券研究所基金分析师倪韵婷，共同思考这些问题，并探讨经济结构调整与大国崛起背景下的“主题指基”投资之道。

　　三位专家不约而同地表示，由于央企在国民经济中的特殊地位，往往能够得到政策的扶持，尤其是一些代表未来发展方向的新兴产业；这些产业的投资价值将来有望随着“十二五”规划的出台并实施而大放异彩；不适时机地配置相关主题指数基金有助于充分分享其中的重大机会。

　　主持人：马全胜

　　跟踪央企

　　彰显估值优势

　　投资中国经济“中流砥柱”

　　主持人：当前我国已经步入两个五年规划交接之年，回顾最近十年的发展历程，我国经济发展体现出怎样的鲜明特征？当前哪些领域有望成为下一个“五年规划”引领经济增长的引擎？

　　安昀：经过最近两个五年规划的发展，我国经济发生了翻天覆地的变化，特别是随着2001年加入WTO，我国的国际市场完全打开了，出口快速增长，同时推动了投资的快速增长，投资、出口成为过去十年我国经济发展的推动力。过去十年的结构变化同样推动了众多上市公司股价、市值的此消彼长。

　　未来随着经济结构的变化，高增长的领域有望从国家重点支持的新型发展产业中诞生。我们今天的任务就是要寻找中国在经济结构调整中，在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业，投资的本质就是分配资本，我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业，而承载大国崛起希望的央企具有当之无愧的责任。

　　主持人：产业升级与结构调整作为我国经济发展的一条主线，受到市场各方的高度关注，特别是对于央企整合市场更加充满期待。在未来一段时期，由于央企整合和资产重组所引发的产业升级及其相关事件性投资机会将如何演绎？

　　安昀：从发展前景看，央企代表了中国经济主要的支柱产业，包括银行、石油、石化、电信等，这些行业本身具有一定的资源垄断性。根据国务院国有资产监督管理委员会2010年1月公布的数据显示，国务院国资委监管的央企在2009年累计实现利润占全部国有及国有控股企业实现利润总的近六成。

　　然而，更为值得关注的是，未来央企的整合还将带来更多投资机会。首先是36家A级央企整合投资机会。国资委明确提出，到2010年央企将减少到80-100家，并努力培育30-50家具有国际竞争力的大公司大企业集团；其次是七大国家控制行业的投资机会。根据国家规划，军工、煤炭、电网电力、民航、航运、电信、石油石化等七大行业，国有经济需要保持绝对控制力，这些行业具有最大的内部整合机会。再次，装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工等行业的重要骨干企业，国有经济也需要保持较强控制力，这也是整合的机会所在。此外，财政部等所属的央企行业如金融保险业，也可能存在一定的整合机会。

　　彰显估值优势

　　蓝筹板块“调出”结构性底部

　　主持人：今年以来，宏观经济和市场运行体现出什么样的特点，蓝筹股是否具备了重新走强的条件？国家出台的一系列产业发展规划，在今年将为相关央企带来什么样的发展契机？

　　许万国：综合而言，宏观经济是在走向扩张，但未来政策退出也是明确并且可以预见的。因此从政策上看，2010年的股票市场的一个鲜明特征将是“宏观调控对抗经济扩张”。但近年来国家先后提出的许多产业振兴计划，为相关产业的发展奠定了坚实的政策基础，许多关系到国计民生的重要产业在金融危机的背景下遇挫反强，实现了整个产业的良性发展。

　　央企作为我国国企的主力军，覆盖军工、航天、电信、烟草、黄金、机场、石油、运输等关系国计民生的支柱行业。央企大多规模巨大、下属成员单位众多、主业比较突出，是行业内的龙头企业，代表了国家宏观调控政策和国民经济的发展方向。既然已经占据了这样一个竞争的高地，随着国家准备扶持30-50家具有国际竞争力的大型企业集团战略规划的实施，央企将会再次充当排头兵的角色，并在整合过程中给投资者带来机会。

　　主持人：经过最近一轮调整，市场的结构已发生了深刻变化，板块间的投资机会也出现明显分化，这对于指数基金投资有哪些影响？

　　许万国：单从股票市场看，目前沪深300指数2010年15-16倍动态PE不高，但内部结构却是小市值股票估值很贵而大市值股票特别是银行股的估值便宜，从这个角度看，2010年的市场风险是结构性的，机会也是结构性的，尤其是股指期货推出后，将在一定程度上促进大盘股的价值回归。随着小市值股票估值渐高，将会出现价格回归的现象，相对而言，前期被低估的大盘蓝筹股板块会有一定机会，再考虑到股指期货的推出，部分蓝筹股是机构必须配置的品种，这也为蓝筹股重新走强创造了条件。当然。最终还要看经济环境、宏观政策、市场流动性、投资者心理等诸多因素综合作用的结果。

　　就对指数基金的影响而言，目前指数型基金跟踪的指数主要包括沪深300、深证100、上证50、上证180、中证100、中证500等等，当然，也包括长信中证中央企业100指数基金(LOF)所跟踪的中证中央企业100指数。而从过去的市场表现来看，A股市场的板块轮动特征十分明显，这使投资特点突出的指数型基金可以作为组合风格优化、阶段搭配的良好工具。

　　优选指数基金

　　至少不会输给市场

　　主持人：先锋集团创始人约翰·伯格早就告诫投资者：“选择基金犹如大海捞针，在芸芸众生中找到其中的佼佼者太困难了，何不选择投资指数基金，至少不会输给市场。”那么，指数基金是如何适应于不同时期不同投资者的资产配置需求的？

　　倪韵婷：从国外以及国内的投资历史来看，只有少数的投资者才能获得长期战胜指数的收益，而指数型基金兼具投资和资产配置的双重优势，且其管理以及交易成本较低并能保证获得市场平均收益，因而越来越受到投资者的青睐。但随着市场的发展，越来越多的指数基金产品被逐步推出，指数的稀缺性就成为人们逐渐关注的问题，同时随着投资者自身素养的不断加强，投资者开始有了不同的需求，主题基金的出现很好地弥补了不同投资者的需求。

　　主持人：根据券商基金仓位监测数据，近期偏股型基金的仓位已经接近一年来的相对低点；此外，据相关调查，在过去1个多月的时间内私募也在积极调整布局。那么，您认为在当前的环境下，基金的布局将体现什么样的思路？投资基金又该如何进行决策？

　　许万国：从目前市场的估值看，截至2月23日，沪深300指数2010年预测市盈率16倍左右，这是市场一致认为整体估值不贵的原因，但是这是大市值指数拉低了整体估值，如果说市场有泡沫的话，应该是一个结构性的，存在于小市值指数之中。

　　现在面临的一个难点是，如果小市值股票泡沫破灭，什么时候破以及以什么形式展开。但从策略上可以选择一个中庸的做法，既抱着谨慎的态度参与小市值股票，而且在范围选择上，条件要严格，我们的观点是在高成长性，受益于经济结构调整之间寻找交集。另一个方面，在对市场上涨高度不乐观的背景下，做好大市值股票的波段。

　　对于股票是这样的一个思路，而对于那些没有足够时间和精力来自己直接选择股票进行投资的参与者而言，看准大势选择合适的基金产品是一个可以考虑的选择。

　　长持短投两相宜

　　长信中证中央企业100指基攻守兼备

　　主持人：经过2009年的恢复性上涨之后，指数基金无论是规模增长还是业绩回报，都取得了相当不俗的表现，2010年基金投资需要注意什么？在当前的市场条件下，以央企等大盘蓝筹为标的的指数基金具有哪些优势？

　　倪韵婷： 2010年A股市场将震荡攀升，股票基金仍然是投资者的最优选择。对于风险承受能力一般且不太了解证券市场的投资者来说，应该选择优秀、稳健的主动型基金作为核心组合，并采用长期持有策略，而将指数基金作为卫星组合，根据市场风格轮动和市场波动进行适当的波段操作；而对风险承受能力较强且对证券市场有较多了解的投资者来说，可以将指数基金的波段操作作为核心组合。我们认为，未来的央企整合，存在众多投资机会，同时当前震荡的市场中，央企较为稳健的业绩以及较高的稳定性是吸引投资者的重要原因。

　　主持人：未来融资融券的推出，长信中证中央企业100指数基金(LOF)是否可以作为良好地抵押品而受到市场的进一步认可？由此可能带来什么样的潜在收益？

　　倪韵婷：按照《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，上市证券投资基金可以作为冲抵保证金的有价证券，向证券公司申请融资。并且规定其折算率最高不超过80%。由此可见，如果以LOF作为抵押物进行融资，可获得的融资比例上限要高于股票，因此投资者可获得的杠杆倍数将会更高，这将为LOF的持有人带来潜在的收益。

　　从海外发展情况来看，券种出借市场的容量非常巨大，截至2009年3季度，全球可供出借的股票总市值接近5万亿美元，其中北美市场和欧洲市场占据了86%的市场份额。亚太地区的日本和香港市场虽然在全球市场中的比重不大，但近些年来也有了较为快速的发展，特别是香港地区市场，2009年3季度股票出借市场规模达到了1079亿美元，和2005年276亿美元的规模相比，扩大了将近3倍。A股市场目前在全球资本市场上占据了举足轻重的地位，可以想象，一旦A股市场实施转融通制度，股票借贷市场的规模也将快速发展。从而为被动投资型基金带来稳定收益。

　　主持人：长信中证中央企业100指数基金(LOF)将如何管理，以便使投资者充分分享中国经济增长所带来的长期收益？

　　许万国：长信中证中央企业100指数基金(LOF)采用完全复制的方法跟踪标的指数，最大限度的避免了人为因素的干扰。国内外历史数据表明，大多数主动型基金很难长期战胜指数，指数基金可以从容获得市场平均收益。央企是中国经济的中流砥柱，抓住了央企发展的脉搏，就等于搭上了中国经济发展的列车，这是长信中证中央企业100指数基金(LOF)给投资者提供的一个便利。此外，由于是LOF基金，还进一步降低了投资者的交易成本。

　　指数基金虽然是一个被动管理的产品，并能够在较长时间内获得市场平均收益，但它毕竟属于高风险、高收益的投资品种之一。投资者不能因为它的整体投资成本较低而忽视其可能存在的风险，因此，将指数基金和主动管理型股票基金一起作为高风险资产归为一类配置，然后根据投资者自身的风险承受能力和年龄等要素，适当配置其它中低风险资产是比较好的方法。

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