前 言

　　私募调查：“两会”后的3月行情，私募会怎么判断和操作？本次对全国43家顶尖私募机构的调查结果显示，私募仍较为谨慎；但是，看涨和选择重仓的私募比二月份大为增加，分别为33%和48%，高于二月份的26%和38%；表明私募正在期许行情走好。

　　筹备10年之久的股指期货和融资融券预计4月中旬正式推出，究竟有多少私募站在起跑线上。调查显示，11%的私募已开户，74%的私募将于近期开户；私募表现较为积极，有望成为中国对冲基金第一批机构冲浪者之一。

　　对于“两会”题材的调查，88.89%的私募都看好战略新兴产业；从具体板块看，“节能减排”具有绝对优势，被92.59%的私募看好，新能源、生物医药等板块也颇受私募青睐。

　　业绩评价：券商派和公募派是我们长期研究的对象。从近24个月的业绩榜单情况看，这两个派系平分前10个坐席。以金中和邓继军、新价值罗伟广、朱雀李华轮为代表的券商派更胜一筹，包揽了前5名。后5名则是公募派的代表人物，分别是武当的田荣华、淡水泉的赵军、尚雅的石波。

　　从综合管理能力来看，私募排排网研究中心认为，公募派与其他派系相比有着明显的优势，其中代表者为田荣华，其管理的武当系列已成为长期业绩的领跑者。

　　本期业绩评价中，已有不少新面孔浮出水面，比如2009年2月成立的 “中信-精熙1期”，存续期刚好满一年，以94.22%的收益率位居第六，俨然私募界一颗冉冉升起的新星。

　　六禾投资的“银盏一期”，以36.92%的收益率挤进近6个月业绩榜单第10名；而在近1个月的业绩榜单中，其“光辉岁月1期”更是以12.73%的收益率排名第二。

　　在新的一年里，我们希望这些新面孔能够以优秀的业绩赢得投资者的关注。

　　信托发行：二月份的证券信托成立数量达32只，同比上月减少4只。2010年2月1日，国内首款有限合伙制私募证券投资基金“银河普润”正式推出，打破了信托公司“一统天下”的格局。私募界人士亦热切期望该产品能够茁壮成长。然而，本研究中心认为，在监管层没有明确对有限合伙基金用于二级市场投资表明态度之前，这种形式的基金短期内难以盛行。

　　在报告的最后一部分，我们专门就法律框架和基金运作等方面，探讨有限合伙制私募基金扎根中国资本市场的可能性。

　　海外基金：近十二个月，11只海外对冲基金产品，10只跑赢同期香港恒指。近六个月，海外基金全部实现正收益，睿信ABH海外基金第一。近一个月点评，睿信ABH海外基金第一，收益率8.07%。

　　期货私募：股指期货正式推出悄然临近，将促进私募期货基金加速发展。为了推动国内期货私募基金健康快速发展，私募排排网研究中心从2010年2月份开始，本着真实、客观的原则，对全国的部分期货私募基金进行业绩记录和公开展示。

　　重要数据

　　【私募调查】3月行情研判——33.33%私募看涨，48.15%私募重仓操作。

　　股指期货开户——11.11%的私募已开户，74.07%的私募表示近期开通。

　　宏观政策——33.33%私募认为开始进入紧缩周期。

　　“两会”题材——88.89%私募看好战略新兴产业。

　　房价调控——44.44%的私募认为对房地产调控政策会紧密出台。

　　【业绩点评】近二十四个月——券商派暂时领先公募派，金中和西鼎重新登顶，以71.16%的收益率名列榜单第一。

　　近十二个月业绩点评——私募整体业绩下降明显，榜单的第一名依然是罗伟广掌舵的粤财新价值2期，收益率为118.45%。新面孔中信信托-精熙1期，收益率94.22%，名列第六，值得关注。

　　近六个月点评——私募稍微跑赢大盘1.83%

　　一月份点评——私募整体跑输大盘 新面孔六禾投资表现突出。

　　【信托发行】成立数量达32只，同比上月减少4只。国内首现“合伙制私募证券基金产品”——银河普润基金。

　　【海外基金】近十二个月，睿智华海领跑，90%对冲基金跑赢恒指。近六个月，11只海外对冲基金跑赢恒指。近一个月，56%海外对冲基金实现正增长率，85%跑赢恒指。

　　【期货私募】公开业绩的6家期货私募基金中，成立以来最高收益率为上海的青马投资(2004.7.2)达1283%；感恩在线旗下四个期货基金稳健增长；中融联合、柒福投资亦取得不错的业绩表现。

　　【有限合伙】有限合伙制基金管理成本较低，具有更有效的激励和合同约束机制，有利于投资者获得更高的收益；但在市场监管、道德约束和销售上尚待加强。在当前的市场条件下，有限合伙制基金可以作为阳光私募基金的重要补充活跃于国内资本市场，但是尚不具有取代阳光私募基金的压倒性优势。

　　第一部分：2010年3月中国私募基金调查问卷

　　摘要：

　　33.33%私募看涨3月行情，59.26%认为横盘整理。

　　48.15%私募重仓操作，没有私募空仓。

　　74.07%私募表示近期开通股指期货账户。

　　88.89%私募看好战略新兴产业，节能减排、新能源、生物医药受青睐。

　　2010年2月， A股震荡向上，区域振兴、战略新兴产业等题材异常活跃、精彩纷呈。面对“两会”后的3月行情，私募会怎么判断和操作？在题材机会层出不穷的情况下，私募基金管理人又看好哪些题材的投资机会呢？针对这些问题，私募排排网研究中心对全国43家顶尖私募管理机构进行了问卷调查。

　　一、3月行情研判：33.33%私募看涨，48.15%私募重仓操作

　　2010年2月，A股震荡上行，政策面的不确定也在逐步加大，利好利空消息互现，面对3月份的行情，私募基金还是保持着较为谨慎的态度。但是相对于2月份，看涨的私募在增加，看跌的减少。

　　私募排排网研究中心的调查结果显示，59.26%的私募认为3月份的股市将维持横盘整理态势，看涨的私募上升到33.33%，看跌的仅为7.41%(如图一)。

　　图一：

 

　　在3月持仓策略上，私募基金相对2月变得积极，选择重仓的私募在增加，没有私募选择空仓。这种情形与私募对行情稍显谨慎的观点并不一致，也表明私募管理人对行情走好的期许。

　　私募排排网研究中心的调查结果显示，48.15%的私募选择重仓操作，51.85%的私募继续采取轻仓策略，值得注意的是，没有私募选择在3月空仓观望(如图二)。

　　图二：

 

　　二、股指期货开户：11.11%的私募已开户，74.07%的私募表示近期开户

　　2月22日，中国证券市场具有划时代意义的股指期货开户正式启动，被视为股指期货一大主力的私募基金开户情况如何呢？

　　私募排排网研究中心的调查结果显示，仅有11.11%的私募已经开通了股指期货账户，74.07%的私募表示近期内会开通，还有14.82%的私募不打算开通账户，不参与股指期货交易(如图三)。

　　图三：

 

　　三、宏观政策：33.33%私募认为会开始进入紧缩周期

　　春节前后，中美央行双双收紧货币政策，澳大利亚宣布再次加息，市场政策的不确定性在加大，对于市场是否会开始进入紧缩周期，私募基金有着怎样的解读呢？

　　私募排排网研究中心的调查结果显示，对于市场会否开始进入紧缩周期，私募的分歧很大，33.33%私募认为会开始进入紧缩周期，25.93%认为不会，还有40.74%则表示不确定(如图四)。

　　图四：

 

　　四、“两会”题材：88.89%私募看好战略新兴产业

　　“两会”的召开，为中国经济的发展指明方向，“两会”题材股也持续活跃，面对众多的“两会”题材股，私募更看好哪些板块的投资机会呢？

　　根据私募排排网研究中心的调查，战略新兴产业以88.89%的高比例获得了私募的一致看好，区域振兴和军工也分别以44.44%和33.33%获得私募青睐，三农和商业百货则紧随其后(如图五)。

　　图五：

　　产业升级和结构调整会是2010年的经济主旋律，而国家重点战略发展的新兴产业中，私募更看好哪些板块的投资机会呢？

　　私募排排网研究中心的调查表明，节能减排以92.59%的绝对优势被私募看好，新能源和电子信息也是私募关注的重点，分别有74.07%和70.37%的私募表示看好，生物医药和网络产业的行业前景乐观(如图六)。

　　图六

 

　　五、房价调控：44.44%的私募认为对房地产调控政策会紧密出台

　　随着北京全面取消购房优惠，广州、深圳和海南等地也陆续出台了调控房价的相关政策，面对高房价，全国各地政府调控房价的措施会否密集出台，对房地产的限制会否进一步加强呢？

　　私募排排网研究中心调查表明，44.44%的私募认为对房地产调控政策会紧密出台，只有18.52%持调控不会进一步加强的看法，而37.04%私募则对政策持不确定的态度(如图七)。

　　图七：

　　2月份A股震荡向上，一波反弹也使得大家对3月份的行情有了更多的期待。私募对3月份的行情较为谨慎，但相对2月开始变得乐观起来，而在操作策略上也变得积极。

　　私募对市场的政策预期分歧较大，对政策的不确定也是私募谨慎的原因之一。

　　“两会”的召开，为中国经济的未来走向指明了道路，而得到了国家政策重点扶持的板块明显得到了私募的青睐，战略新兴产业和区域振兴最被看好，节能减排、新能源和电子信息等板块会是私募关注的重点。

　　3月行情会如何演绎，私募基金又会有着怎样的表现，尚待市场的检验。

　　第二部分：业绩点评

　　一、近二十四个月业绩点评：券商派暂时领先公募派

　　在近二十四个月的震荡行情中，沪深300指数下跌了29%。

　　本研究中心不完全统计的375个非结构化产品中(同比上期新增12个)，其中存续期两年以上的产品102个(同比上期新增12个)，平均收益率为-0.53%，整体收益水平同比上期均有所上升。

　　昔日熊市冠军金中和西鼎重新登顶，以71.16%的收益率名列榜单第一，存续期刚满两年的牛市冠军新价值2期以64.12%的收益率紧随其后，上一期的冠军海洋之星1号排到了第三，收益率为52.41%。

　　榜单前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近 24 个月增长率
1	重庆国投 · 金中和西鼎	金中和	2007-7-27	2010-02-26	1.9067	90.67%	71.16%
2	粤财信托 · 新价值 2 期	新价值	2008-2-19	2010-02-26	1.6412	64.12%	64.12%
3	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-02-26	1.6052	60.52%	52.41%
4	深国投 · 朱雀 2 期	朱雀投资	2007-09-17	2010-02-12	159.72	59.72%	49.10%
5	深国投 · 朱雀 1 期	朱雀投资	2007-09-17	2010-02-12	154.95	54.95%	44.57%
6	深国投 · 武当 1 期	武当资产	2007-11-12	2010-02-10	158.13	58.13%	41.25%
7	深国投 · 武当 2 期	武当资产	2007-12-19	2010-02-10	135.4	35.40%	41.12%
8	平安 · 淡水泉成长 2008	淡水泉	2008-02-05	2010-02-26	140.31	40.31%	40.34%
9	深国投 · 尚雅 2 期	尚雅投资	2007-12-29	2010-02-10	126.49	26.49%	40.30%
10	深国投 · 尚雅 3 期	尚雅投资	2007-12-03	2010-02-10	139.89	39.89%	38.33%

　　从榜单上看，券商和公募派两个派系平分榜单前十，券商派业绩更胜一筹。前五名均由券商派包揽，金中和的邓继军、新价值的罗伟广、朱雀的李华轮，这些都是券商派响当当的代表人物。

　　而后五名则是公募派的代表人物，分别是武当的田荣华、淡水泉的赵军、尚雅的石波。

　　在以往的下跌市中，两年期榜单前十名大部分都是被公募派占据。然而，随着行情上涨，券商派表现越来越突出，而公募派的表现则稍逊一筹。

　　比如，金中和虽然在2008年熊市中获得不错的收益，但在2009年的牛市中却表现得非常一般；新价值2期尽管在去年牛市中实现接近翻两番的惊人业绩，但在熊市中也损失惨重。

　　众所周知，公募派以稳健著称，而券商派则相对积极。从这些产品的两年期的业绩表现来看，也只有朱雀和武当系列在这段期间的波动率最小，实现持续增长的能力最强。

　　在这102个产品当中，实现正收益的有46个，跑赢大盘的有47个(占46%)，跑输大盘的有14个；最差的产品为昔日陕西股王阮杰管理的鑫鹏1期，收益率为-58.65%，与第一名相差甚远。

　　私募是长期的马拉松，单从业绩比较并不能反应一个管理人的真实水平，需要考察更多的因素，如风险控制能力、公司团队、投研能力、业绩波动率等。

　　从综合管理能力来看，本研究中心认为，公募派比其他派系有着明显的优势，这主要源于其风险控制能力，比如田荣华管理的武当系列就是一个典型的代表，成为长期业绩的领跑者，从更长的时间段去考察，这种优势更为明显。

　　二、近十二个月业绩点评：私募整体业绩下降明显

　　沪深300指数在近十二个月上涨了53.28%。本研究中心不完全统计的375个非结构化产品中，存续期在一年以上的产品共有180个，平均收益率为35.45%，同比上期有所下降，跑输大盘17.83%。

　　榜单的第一名是依然是2009年私募冠军新价值投资决策委员会主席罗伟广掌舵的粤财新价值2期，收益率为118.45%；第二名是中海海洋之星1号，收益率为114.2%；新价值的另一产品粤财新价值1期以109.53%排名第三。排名前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近十二个月收益率
1	粤财信托 · 新价值 2 期	新价值	2008-2-19	2010-02-26	1.6412	64.12%	118.45%
2	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-02-26	1.6052	60.52%	114.20%
3	粤财信托 · 新价值	新价值	2007-11-15	2010-02-26	1.4145	41.45%	109.53%
4	深国投 · 龙腾	龙腾资产	2008-01-23	2010-02-05	111.46	11.46%	106.06%
5	中融 · 乐晟	源乐晟	2008-7-8	2010-02-26	2.2758	127.58%	99.40%
6	中信信托 - 精熙 1 期	精熙投资	2009-2-23	2010-02-26	194.22	94.22%	94.22%
7	重庆国投－翼虎成长	翼虎投资	2008-3-12	2010-02-26	1.165	16.50%	93.46%
8	中融－向日葵 1 号	向日葵投资	2008-4-22	2010-02-12	1.0995	9.95%	81.38%
9	粤财信托 · 新价值 3 期	新价值	2008-2-15	2010-02-26	1.364	36.40%	78.28%
10	平安 · 淡水泉成长 2008	淡水泉	2008-02-05	2010-02-26	140.31	40.31%	75.43%

　　从榜单上看，私募整体业绩下降明显，新价值2期从去年十二月份的192.57%跌到了现在的118.45%。其他私募产品也是如此，产生这种现象的原因并不是由于私募在近几个月的净值损失严重，而是由于在计算期内的产品初始净值在提高，而末期的净值却上涨缓慢或小幅亏损。

　　在这180个产品当中，跑赢大盘的有76个(占42%)，而实现正收益的173个，业绩最差的是依然是深国投塔晶老虎1期，亏损16.94%。

　　这期榜单的新面孔是中信信托-精熙1期，该产品成立于2009年2月，存续期刚好满一年，收益率为94.22%。该产品去年一直表现抢眼，只是成立未够一年所以没有被我们纳入评级。该产品由上海精熙投资管理有限公司管理，其掌门人夏宁，曾任上海宇通创业投资公司证券投资经理；2004年成为职业投资者，在证券市场取得数百倍的投资回报；2007年底发起成立上海精熙投资管理公司。

　　在运行的十二个月里，该产品仅在去年8月的大跌中亏损7.12%，其余十一个月均实现正收益，单月最高涨幅为22.31%。该产品若能保持如此增长态势，必将成为私募界一颗冉冉升起的新星。

　　本研究中心通过详细地业绩分析，发现除了新价值、龙腾、乐晟经常在榜单前面的老面孔外，依然有一些业绩优秀的私募基金管理人未被投资者认知，例如精熙投资、六禾投资、鼎锋投资等，这些都有可能成为未来榜单上的常客，值得投资者关注。

　　三、近六个月点评：私募稍微跑赢大盘1.83%沪深300指数在近六个月的震荡行情中上涨了7.71%。本研究中心不完全统计的375个非结构化产品中，存续期在六个月以上的产品共有303个(同比上期新增8个)，平均收益率为9.54%，稍微跑赢大盘1.83%。排在第一名的是去年下半年表现抢眼的翼虎成长，收益率为56.06%；第二名为海洋之星1号，收益率为53.30%；粤财新价值以51.67%排在第三名。名单前十如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	近六个月增长率
1	重庆国投－翼虎成长	翼虎投资	2008-3-12	2010-02-26	1.165	16.50%	56.06%
2	中海 — 海洋之星 1 号	东方证券	2007-9-30	2010-02-26	1.6052	60.52%	53.31%
3	粤财信托 · 新价值	新价值	2007-11-15	2010-02-26	1.4145	41.45%	51.67%
4	中融－慧安 2 号	慧安投资	2009-7-17	2010-02-12	1.2414	24.14%	46.15%
5	深国投 · 银信宝	银信宝	2008-1-4	2010-02-26	92.58	-7.42%	44.05%
6	中融 · 乐晟	源乐晟	2008-7-8	2010-02-26	2.2758	127.58%	43.79%
7	北京信托 - 云程泰一期	云程泰	2007-8-1	2010-02-26	1.0686	6.86%	41.50%
8	粤财信托 · 新价值 2 期	新价值	2008-2-19	2010-02-26	1.6412	64.12%	38.96%
9	中信信托 - 和聚 1 期	和聚投资	2009-7-14	2010-02-26	145.9	45.90%	38.36%
10	交银国信 · 六禾财富银盏一期	六禾投资	2008-3-26	2010-02-26	1.2235	22.35%	36.92%

　　在我们统计的303个产品中，实现正收益的有234个，跑赢大盘的有164个(占54%)，同比上期有所减少。

　　从整体业绩看，私募产品近半年的业绩同比上期有所提升，主要的原因是由于计算周期躲开了去年跌幅最大的八月份。

　　在这近半年的震荡市中，一些私募管理人业绩表现得比较突出，如翼虎、新价值、源乐晟、和聚、六禾等。相比之下，塔晶和隆圣旗下的产品逊色许多。

　　在与上述业绩优秀的私募基金经理交流的过程中，我们总结出一个特点，就是他们在这种震荡行情中的个股精选能力特别好，善于抓住机会，比如新价值的罗伟广、源乐晟的曾晓洁、和聚的李泽刚，他们对行情的把握和个股的捕捉都非常灵敏。

　　四、一月份点评：私募整体跑输大盘，新面孔六禾投资表现突出

　　继一月的大跌后，经过15个交易日小幅反弹，二月份沪深300指数上涨2.42%。本研究中心不完全统计的375个非结构化产品平均涨幅为-0.05%，跑输大盘2.47%。

　　排名第一的为山东信托联合星辰，收益率为25.47%，第二、三名是六禾投资旗下的两个产品，分别是六禾光辉岁月1期，收益率为12.73%，另一个是六禾财富1期，收益率为11.38%。排名前十名如下：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	累计收益率	月增长率
1	山东信托 - 联合星辰	联合证券	2009-6-22	2010-02-22	1.1657	16.57%	25.47%
2	中原理财 - 六禾光辉岁月 1 期	六禾投资	2009-01-12	2010-02-26	1.7529	75.29%	12.73%
3	交银国信 · 六禾财富银盏一期	六禾投资	2008-3-26	2010-02-26	1.2235	22.35%	11.38%
4	中信信托 · 国弘 1 期	国弘资产管	2009-5-18	2010-02-26	100.96	0.96%	11.15%
5	西安信托 · 隐形冠军一期	京富融源	2009-5-8	2010-02-26	1.2865	28.65%	9.71%
6	山东信托 · 彤源 2 号	彤源投资	2009-10-30	2010-02-26	1.1429	14.29%	9.20%
7	中信信托 · 国弘 2 期	国弘资产管	2009-9-28	2010-02-26	98.7	-1.30%	8.87%
8	陕国投 - 国弘精选 1 期	国弘资产管	2009-7-9	2010-02-26	0.9471	-5.29%	8.81%
9	深国投 · 高特佳添富	高特佳	2008-4-9	2010-02-26	131.13	31.13%	7.62%
10	中融 - 太极一号	天隼投资	2009-3-2	2010-02-26	1.2779	27.79%	7.34%

　　从整体的业绩来看，这375个产品中共有216个(占57.6%)实现正收益，其中跑赢大盘的有94个(占25%)。

　　从个别的产品业绩来看，六禾、国弘旗下的产品表现优秀，而表现最差的是塔晶老虎1期，收益率为-16.51%，与第一名比相差甚远。

　　本期值得关注的是中原理财-六禾光辉岁月1期，该成品成立于2009年1月，至今收益率为75.29%，在存续期间里的表现一直非常平稳，持续盈利能力较好。其管理人为上海六禾投资有限公司，基金经理为夏晓辉，券商出身，多年证券从业经验。

　　随着行情的不断转变，私募的月度排名也频繁地更换，每期都能展现亮点，优秀的私募基金管理人也不断涌现。但是，单从短期的业绩表现并不能充分反映一个私募基金管理人的真实水平。从长期(至少一年以上)来看，能持续实现绝对收益，并为客户带来丰厚回报的管理人，才是投资者选择的对象。

　　第三部分：二月信托发行情况

　　尽管证券会暂停开设信托证券账户已半年之久，但也按耐不住私募基金管理人发行新产品的欲望，二月份的证券信托成立数量达32只，同比上月减少4只。仅中信信托就成立了11个新产品，新价值、尚雅、朱雀、远策均在其中。

　　由于现在市场上的存量账户越来越少，且叫价越来越高，信托公司留存的账户都给了业绩较好，名气大的私募公司，例如排名靠前的新价值、朱雀、尚雅。这些公司基本每月都有新产品成立，其中朱雀旗下的产品数量已达17只，逼近规模第一的星石投资。

　　数据来源：私募排排网

　　国内首现“合伙制私募证券基金产品”

　　2010年2月1日，国内首款有限合伙制私募证券投资基金“银河普润”正式推出，打破了信托公司“一统天下”的格局。自信托证券账户暂停开设以后，市场上的存量账户远远无法满足私募基金的需求，私募基金的规模扩张受到限制，而合伙制私募基金新发行模式的出现，让更多的私募基金管理人看到希望。

　　银河普润基金由普通合伙人(私募基金管理人)和不超过49人的有限合伙人(投资者)共同组成，出资比例为1：1，结构上与“上海模式”的私募信托基金更为相似，认购起步为30万元，比一般信托私募产品要低得多(普通的信托产品门槛一般为100万元)。

　　在银河普润的鼓励下，目前国内的多家私募基金管理人对有限合伙制跃跃欲试。但是，私募排排网研究中心认为，在监管层没有明确对有限合伙基金用于二级市场证券投资表明态度之前，这种形式的基金短期内难以在国内盛行。

　　第四部分：海外对冲基金2月报告

　　摘要：

　　近十二个月点评：11只海外对冲基金产品，10只跑赢同期香港恒指。

　　近六个月点评：海外基金全部实现正收益，睿信ABH海外基金第一。

　　近一个月点评：睿信ABH海外基金第一，收益率  8.07%。

　　一、近十二个月点评：睿智华海领跑，90%对冲基金跑赢同期恒指

　　近12个月，随着全球经济的复苏，整个金融市场情况也有所好转，截止到2010年3月3日，恒生指数年度上涨73.48%。海外对冲基金的表现要好于恒生指数，私募排排网有业绩记录的产品中91%跑赢恒指，睿智华海基金以159.48%的年度收益率排名第一。

　　私募排排网记录的11只对冲基金近12个月收益率表现如下表(注：上表中恒生指数增长率指与某一基金同一个截止日期的近1个月增长率)：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	近 12 个月收益率	恒生指数增长率
1	睿智华海基金	睿智华海	2007-10-1-	2010-1-31	1.85906	159.48%	51.54%
2	中国龙动力基金	柏坊资产	2006-9-18	2010-1-29	211.35	112.56%	52.97%
3	东方港湾马拉松中国基金	东方港湾	2008-8-6	2010-1-31	1546.31	90.85%	51.54%
4	睿信 ABH 海外基金	睿信投资	2007-7-2	2010-1-31	133.342	123.39%	51.54%
5	淡水泉中国机会	淡水泉	2007-9-10	2010-1-31	155.69	81.02%	51.54%
6	晓扬机遇基金	晓扬投资	2006-3	2010-2-17	117.151	71.99%	58.62%
7	晓扬成长基金	晓扬投资	2005-5-17	2010-2-17	289.296	69.78%	58.62%
8	亚联·天马中国成长基金	天马资产	2006-1-11	2010-1-31	341.91	65.46%	51.54%
9	赤子之心价值投资基金	赤子之心	2003-1-16	2010-1-29	159.82	82.30%	52.97%
10	金牛 L.H. 基金	明达资产	2007-9	2010-2-17	93.7	30.50%	58.62%
11	景林金色	景林资产	2004-7-1	2009-12	647.8074061	148.50%	52.02%

　　二、近六个月点评：11只海外对冲基金跑赢恒指

　　截止到2010年3月3日，在私募排排网有业绩记录的12只海外对冲基金近6个月的表现，都要好于同期香港恒生指数的整体表现。

　　12支海外对冲基金在6个月内的收益率都为正值，其中睿信投资的睿信ABH海外基金，近6个月收益率达28.20%，跑赢同期恒生指数30.39%。  

　　柏坊资产的中国龙动力和睿智华海的睿智华海基金的表现都不错，近6个月的收益率都在10%以上，和同期香港恒生指数的增长率相比，都高了15%。

　　截止到2010年3月3日，在私募排排网有业绩记录的12只海外对冲基金近6个月表现如下表(注：上表中恒生指数增长率指与某一基金同一个截止日期的近1个月增长率)：

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	近 6 个月收益率	恒生指数增长率
1	睿信 ABH 海外基金	睿信投资	2007-7-2	2010-1-31	133.342	28.20%	-2.19%
2	中国龙动力基金	柏坊资产	2006-9-18	2010-1-29	211.35	14.75%	-0.07%
3	睿智华海基金	睿智华海	2007-10-1	2010-1-31	1.85906	16.39%	-2.19%
4	淡水泉中国机会基金	淡水泉	2007-9-10	2010-1-31	155.69	4.85%	-2.19%
5	亚联·天马中国成长基金	天马资产	2006-1-11	2010-1-31	341.91	11.69%	-2.19%
6	晓扬成长基金	晓扬投资	2005-5-17	2010-2-17	289.296	4.83%	1.97%
7	东方港湾马拉松中国基金	东方港湾	2008-8-6	2010-1-31	1546.31	1.90%	-2.19%
8	晓扬机遇基金	晓扬投资	2006-3	2010-2-17	117.151	4.51%	1.97%
9	赤字之心自然选择基金	赤子之心	2009-3-19	2010-1-29	145.6	4.15%	-0.07%
10	赤子之心价值投资基金	赤子之心	2003-1-16	2010-1-29	159.82	6.06%	-0.07%
11	明达金牛 L.H. 基金	明达资产	2007-9	2010-2-17	93.7	1.86%	1.97%
12	景林金色中国基金	景林资产	2004-7-1	2009-12	647.8074061	25.89%	19.01%

　　三、近一个月点评：56%海外对冲基金实现正增长率，85%跑赢恒指

　　近1个月，睿信投资的睿信ABH海外基金以8.07%的收益率夺冠。同期，香港恒指跌幅为8%；但56%的海外对冲基金的增长率都实现正值，私募排排网记录的13只海外对冲基金中，11支月度收益率高于同期恒指。

序号	名称	投资顾问	成立时间	最新更新时间	单位净值	近 1 个月收益率	恒生指数增长率
1	天马全球宏观基金	天马资产	2009-7-10	2009-12-31	111.03	7.06%	0.23%
2	睿智华海基金	睿智华海	2007-10-1	2010-1-31	1.85906	-0.54%	-8.00%
3	中国龙动力	柏坊资产	2006-9-18	2010-1-29	211.35	-13.71%	-6.41%
4	睿信 ABH 海外基金	睿信投资	2007-7-2	2010-1-31	133.342	8.07%	-8.00%
5	淡水泉中国机会基金	淡水泉	2007-9-10	2010-1-31	155.69	-7.58%	-8.00%
6	晓扬成长基金	晓扬投资	2005-5-17	2010-2-17	289.296	1.91%	-5.17%
7	晓扬机遇基金	晓扬投资	2006-3	2010-2-17	117.151	1.87%	-5.17%
8	东方港湾马拉松中国基金	东方港湾	2008-8-6	2010-1-31	1546.31	-9.83%	-8.00%
9	亚联·天马中国成长	天马资产	2006-1-11	2010-1-31	341.91	-1.86%	-8.00%
10	赤字之心自然选择基金	赤子之心	2009-3-19	2010-1-29	145.6	-3.71%	-6.41%
11	赤子之心价值投资	赤子之心	2009-3-19	2010-1-29	159.82	3.17%	-6.41%
12	明达金牛 L.H. 基金	明达资产	2007-9	2010-2-17	93.7	0.25%	-5.17%
13	景林金色中国基金	景林资产	2004-7-1	2009-12	647.8074061	0.43%	0.23%

　　截止到2010年3月3日，在私募排排网有业绩记录的13个海外对冲基金的月度表现如下表(注：上表中恒生指数增长率指与某一基金同一个截止日期的近1个月增长率)：

　　第五部分：私募期货基金2月报告

　　受春节长假影响，2月份全国期货市场成交规模较上月下降，当月共成交期货合约1.44亿手，成交金额为10.54万亿元，同比分别增长13.12%和71.06%，环比分别下降39.07%和38.52%。

　　目前，股指期货开户工作已经展开，股指期货正式推出悄然临近，今后将会有越来越多的投资者从事期货交易，期货私募基金亦将加速发展。

　　为了推动国内期货私募基金健康快速发展，私募排排网研究中心从2010年2月份开始，本着真实、客观的原则，对全国的部分期货私募基金进行业绩记录和公开展示。

　　一、私募期货基金业绩情况

　　本期参与业绩记录的私募期货基金共六家，其中感恩在线旗下有四个账户进行公开，

　　其他五家分别有一个账户进行公开。除了101期货基金是以工作室的方式运作，其他五家都成立了投资管理公司，他们的目标都是要成为能够持续发展的资产管理公司。

　　6家私募期货基金业绩情况如下表：

期货基金	成立时间	更新时间	净值	累计收益率
感恩成长	2007.8.11	2010.3.2	3.85	285%
成长 1 号	2008.5.1	2010.3.2	2.33	133%
成长 2 号	2008.8.1	2010.3.2	2.05	105%
成长 3 号	2008.2.18	2010.3.2	1.78	78%
中融联合	2009.7.16	2010.3.2	1.3788	37.88%
德信时代	2009.9.1	2010.3.2	0.994	-0.6%
101 期货基金	2010.2.2	2010.3.2	1 （尚未交易）	——
柒福投资	2010.1.1	2010.3.2	1.1409	14.09%
青马投资	2004.7.2	2010.3.2	13.83	1283%

　　数据来源：私募排排网研究中心

　　上表中记录的基金帐户资产规模大小不一，有30万元的，有300万元的，也有500万元的。为了方便持续跟踪记录，本研究中心将所有基金的原始净值都换算为1，本期截止时间为2010年3月2日。

　　另外，中融联合还提供其他三个帐户的业绩情况(截止到2010年2月5日)：

　　账户一：委托总资产：480万； 当前总权益：577.549万元 (委托时间2009年7月)；总收益率：20.32%；客户月度平均收益率：5%；月度平均持仓风险率：10.8%。

　　账户二：委托总资产：220万 ；当前总权益：247.9606万元 (委托日期：2009年9月)；总收益率：12.19%；客户月度平均收益率：5%；月度平均持仓风险率：9.8%。

　　账户三：委托总资产：100万；当前总权益：115.3688万元 (委托日期：2009年9月)；

　　总收益率：12.37%；月度平均收益率：5%；月度平均持仓风险率：9.8%。

　　二、私募期货基金介绍

　　1.感恩在线

　　深圳市感恩在线投资管理有限公司成立于2007年8月，旗下4个基金都取得了不错的收益，成立以来，累计收益率最低的为78%，最高的为285%。

　　感恩在线的创始人宁金山先生，在期货市场已有17年投资经验，并曾在期货经纪公司担任高管，已形成一套成熟而有效的投资理念，在期货投资界素以稳健盈利著称。

　　宁金山的目标是把感恩在线打造成一家能够持续发展的投资管理公司。为此，宁金山及其管理团队不仅控制管理资产规模的扩张节奏，而且对收益率的期望只在每年30%左右(实际上却大大超过这个水平)。

　　“感恩成长基金”，是伴随着公司成立(2007年8月11日)而设立的，该基金已成感恩在线综合投资成果的指标，能够真实地反映该公司自成立之初到现在的投资状况，同时也记录了该公司投资事业发展的轨迹。

　　“成长1号”基金，成立于2008年5月1日，运行风格“刚柔并济”。基金总体投资资金配比为：50%资金为投机交易准备金，50%资金为套利交易准备金。以期能在总体稳健盈利的基础上，利用相对集中的投机交易，博取较丰厚的利润回报。

　　“成长2号”基金成立于2008年8月1日，利用程序化交易系统，交易相对频繁，预期收益高，风险小。

　　“成长3号”基金成立于2008年2月18日，以套利交易为主，风格稳健，资金利用率相对较高，风险相对可控，收益稳定。总体投资资金配比模式为：80%资金为套利交易准备金，20%资金为投机交易准备金。

　　2.中融联合

　　中融联合投资管理有限公司成立于2009年6月，资金实力雄厚，注册资金5008万元，具有中国中期、首创期货、经易期货、金鹏期货、格林期货等强大股东背景。

　　中融联合以国内期货市场上流动性较强的品种为投资标的，以组合化、分散化投资为主要投资策略，以趋势投资为主、套利投资为辅，使用全自动、高度客观、根据资金管理方案预设的交易系统。

　　其投资组合与交易策略，充分考虑市场的趋势性、均衡性、复杂性、灵活性。

　　趋势性：决定战略方向，交易方向严格与主趋势一致。

　　均衡性：决定组合策略。

　　品种均衡性，在分析各品种流动性、相关性基础上，确定均衡性投资组合，扩大投资组合覆盖面，确定备选组合。

　　风险均衡性：评估品种波动率，确定组合品种投资比重，适度分散集中性风险。

　　复杂性：趋势中有反复，充分认识价格运行的复杂性，始终把回避和控制风险放在第一位，适度调整操作策略。  

　　灵活性：根据系统理念对同一品种操作时，在均衡性基础上，适度调整品种的资金配比及运用策略，调整外部控制参数，充分回避不可控风险，既确保利润回收，又避免因小失大。

　　3.德信时代

　　深圳市德信时代资产管理有限公司成立于2007年7月，目前管理的资金规模7000万元左右。

　　其理财产品分为两类。一类是稳健型期货投资理财产品，预计年收益30%—60%(扣除各种市场费用后)，最大损失控制在总资金的20%以内。

　　第二类是积极型期货投资理财产品，预计年收益50%—100%(扣除各种市场费用后)，最大损失控制在总资金的30%以内。

　　其操作团队分为三种类型：

　　第一类为宏观策略型交易团队，基于一致性宏观逻辑研判模式，以趋势交易为主，套利交易为辅。交易风格：风险意识强，操作稳健，在资金未实现盈利的初期，持仓比例一般不超过20℅。以中期行情为主，积极把握宏观层面给市场带来的重大获利机会，追求较高的中长期收益和一定的当期收益。

　　第二类为电脑程式化交易团队，其交易理念基于决策客观化、执行标准化、风险定量化，追求投资收益的最大化以及长期可预期性。

　　第三类为积极型短期交易团队，紧跟市场热点、高效率地使用资金；其交易风格以短期行情为主，把握3-5天的短期行情，追求当期收益最大化。

　　4. 青马投资

　　上海青马投资管理咨询有限公司2004年7月22日成立，前身为1999年成立的青马工作室，由期货市场著名分析师、资深交易员马明超先生创立。马明超提出了“不以返佣为目的，仅收取盈利分红”的合作模式，以及“坚持套利投资，降低资金风险”的交易原则。

　　青马投资提供的公开帐户，成立于2004年7月2日，其投资风格初期较激进，投资品种较多，2006年后吸取前期波动率较大的教训，专注于农产品，特别是“大豆-豆粕-豆油”的高相关度内因套利，奠定了稳定盈利、规避风险的交易风格，投资理念可概括为“宁可池边垂钓，绝不上山打虎”。

　　投资策略：大豆-豆油-豆粕三种农产品受相同因素影响，长期比价稳定，供需互相制衡，任何较大的比价偏差即预示着套利机会的出现。通过选择恰当时点做多价格偏低品种，做空价格偏高品种，以逸待劳坐等比价回归正常水平来盈利。

　　5.101期货基金

　　101期货基金以工作室的形式运作，基金管理人吴瑞恩采取波段交易策略：

　　1、 界定行情趋势性质。判断主要趋势的性质，主要区分为有趋势和无序盘整。判断时间层次：趋势酝酿、趋势开始、趋势中途、趋势尾。永远不要违背行情性质交易。

　　2、行情大小判断。基于第一点的何种时间层次、何种风险阶段、何种交易类型下的行情大小估计和下单比例计划。

　　3、入市规则。模型突破信号建仓；不提前主观交易，预期日线图短级别时，则在15分图上等待模型信号时机。

　　4、持仓出市规则。根据预期的行情时间级别确定平仓的模型信号，根据资金曲线图，主动获利减仓。

　　5、止损：假设的市场价格走势未发生，则就地平仓，不会被套亏损。隔夜发生异常反向跳空每笔交易最大亏损限制在总资金2%以内.。

　　其资金头寸控制策略为：多品种同时操作，分散风险，不孤注一掷，同时根据总持仓规模控制规避整体市场的系统性风险。单品种理论最大单量按2%波动性(ATR)百分比法计算。中途不随意加仓，只在出现新入市条件下才加码，但是持有量仍然限制在理论单量之内。单品种(含强相关品种)单向持仓资金不超过20%，总持仓资金不超过50%

　　第六部分：有限合伙制私募证券基金可行性分析报告

　　2010年2月1日，国内首只有限合伙制私募证券投资基金产品正式推出，一石激起千层浪，这一采用全新运作模式的产品引起业界广泛关注。

　　有限合伙制私募基金，是以《合伙企业法》为基础，采取合伙制企业的组织形式，由普通合伙人(即基金管理机构)和有限合伙人(即投资者)组成。

　　在这种模式下，私募基金管理人可以绕过信托公司独立筹集和运作基金，而除了在法律框架上的特殊性和不存在信托管理人以外，这种新型私募证券投资基金的运营架构与信托阳光私募并无二致。

　　在国外发达资本市场中，有限合伙制早已是对冲基金的主流运作模式，那么国内的有限合伙制基金是否可以逐步做大做强，进而成为中国私募市场的新生力量呢？有限合伙证券投资私募基金这一新生儿，在中国资产市场这块新土壤上是否会水土不服？本文在法律框架和基金运作等方面，探讨有限合伙制私募基金扎根中国资本市场的可能。

　　1.有限合伙制的竞争优势

　　有限合伙制私募基金，是采取合伙制企业的组织形式，由普通合伙人(即基金管理机构)和有限合伙人(即投资者)组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限，对合伙企业债务承担责任。

　　以无限连带责任来保护投资者的权益

　　普通合伙人和有限合伙人之间的权责利划分清晰、简单。有限合伙企业充分授权普通合伙人管理运作基金，管理人对资金及项目有相对有效的独立决策权利，普通合伙人在对债务承担无限责任的同时具备最高决策权，而有限合伙人对债务承担有限责任但不参与管理。

　　这种决策机制既尊重了普通合伙人的管理价值，又保护了有限合伙人的权益，使得基金管理运作简洁高效。

　　以合伙合同来约束基金管理类者

　　有限合伙型私募基金主要依靠有限合伙合同来约束普通合伙人和有限合伙人(即私募基金经理和投资者)之间的关系。

　　与公司制私募基金不同，由于有限合伙基本上是以双方合意的形式来构建有限合伙的治理结构，解决委托代理问题。

　　因此，有限合伙合同条款的设计周密、详尽，可以进一步保护投资人的利益，约束基金管理者的行为。

　　2.有限合伙制的发展瓶颈

　　配套法律环境期待完善

　　虽然《合伙企业法》和《证券登记结算管理办法》使得有限合伙证券投资基金的设立和运营有法可依，但是在整个基金发起、运转、结束或者清算的生命周期中，仍有诸多细节还存在法律上的盲点。

　　我国目前的法律体系尚无《个人破产法》和《无限责任法》，信用体系也不完善。同时，有限合伙企业不具备完全的法律地位，不能独立承担民事责任，无法行使诉讼权和被诉讼权。国内合伙制私募基金的发展期待完善、配套的法律环境和相关措施，只有这样，这一新兴运作模式才能与传统模式竞争，被市场选择、复制和完善。

　　监管制度缺失

　　由于国内相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”，而不是一般意义上的“法无明文禁止皆可行”的执法现实。而当前有限合伙私募基金尚无明晰的监管措施。

　　预计相关监管部门在出台有针对性的细化配套监管措施后，合伙制私募基金的阳光化前景会更为光明。

　　3.有限合伙制基金与信托产品有何不同

　　2009年12月21日《证券登记结算管理办法》修改后，明确了合伙企业可以开立证券账户。这一全新组织结构的基金，与信托型基金在运作上有何不同呢？

　　在税收方面，私募股权投资基金的税收优势被认为是有限合伙制优于公司制的根本原因，但是在证券投资领域，有限合伙型与信托型基金的税负基本相当。

　　《合伙企业法》第六条规定：“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”

　　合伙企业本身不具有独立的主体资格，不必缴纳企业所得税，而当企业盈利时普通合伙人和有限合伙人根据各自情况缴纳所得税。若有限合伙人是企业法人，其证券投资收益在自身企业层面缴纳企业所得税；若有限合伙人是个人投资者，根据相关规定其证券投资收益只需申报税务机关，不需缴纳所得税。

　　由于目前的私募基金管理人多为企业法人，因此普通合伙人经营私募基金和投资所得收益则需缴纳企业所得税。同样，信托产品本身并不是合格的纳税主体，证券投资收益需根据投资人的各自的法律主体地位分别缴纳所得税。也即，企业法人缴纳企业所得税，自然人不纳税。

　　表1：证券投资私募基金所得税表

基金组织形式	基金参与人	参与人特征	缴纳所得税情况
有限合伙私募证券投资基金	基金管理人（一般合伙人）	有限责任公司	合伙制基金无需缴纳所得税；但需要对企业法人经营获得收益缴纳企业所得税；税率为适用于有限责任公司的所得税率。
		合伙制公司	合伙制基金和合伙制管理公司均无需缴纳所得税；但基金管理公司合伙人需要对合伙企业经营所得缴纳个人所得税；税率为适用于合伙人的所得税率。
		自然人	合伙制基金无需缴纳所得税；但需要对经营获得收益缴纳个人所得税；税率为适用于合伙人的所得税率。
	投资者（普通合伙人）	机构投资人	在合伙制基金层面不交所得税；机构投资者需对企业投资收益缴纳企业所得税；税率为适用于有限责任公司的所得税率。
		个人投资人	合伙制基金无需缴纳所得税；个人投资者证券投资收益不需缴纳所得税
信托型阳光私募基金	基金管理人	有限责任公司	信托产品无需缴纳所得税；但需要对企业法人经营获得收益缴纳企业所得税；税率为适用于有限责任公司的所得税率。
		合伙制公司	信托产品无需缴纳所得税；但管理公司的合伙人需对经营所得缴纳个人所得税；税率为适用于合伙人的所得税率。
	投资者	机构投资人	信托产品无需缴纳所得税；机构投资者需对企业投资收益缴纳企业所得税；税率为适用于有限责任公司的所得税率。
		个人投资人	信托产品无需缴纳所得税；个人投资者证券投资收益不需缴纳所得税。
资料来源：私募排排网研究中心

　　另外，有限合伙企业需要缴纳营业税。信托产品虽然本身不需缴税，但是作为企业的基金管理者仍需缴纳营业税。

　　如此看来，两种模式下的营业税负担相当。

　　在管理成本方面，与信托型基金的多重管理关系不同，在有限合伙制中，只存在一层委托代理关系，作为委托人的有限合伙人只负责出资，他们把企业的经营权全权委托普通合伙人行使。

　　由于这一过程绕过了对信托产品平台的依托，投资者不需要再向信托公司缴纳信托保管费和初始管理费，进而降低了整个私募基金的运营成本和管理费用，在投资收益相等的情况下，投资者获得了更大的实际收益。

　　同时，由于有限合伙企业机构设置简单，权责分明，普通合伙人在做出决策时是相对独

　　立的，不需要受到其他部门的掣肘，这将极大地提高企业工作效率、降低管理成本。

　　在销售发行方面，信托型阳光私募基金可以利用信托公司这一宣传平台，有利于快速实现基金规模的扩张；而基金采取有限合伙型的组织形式，则更强调自主销售能力。

　　目前信托渠道已经成熟，信托型基金的销售效率相对较高。但是随着私募基金第三方的发展，借助于第三方更加专业的推介团队，合伙制的销售渠道将越来越宽。

　　从基金管理人资金投入上看，合伙制私募基金初期发行的产品更类似于信托结构化产品，为了快速募集资金，管理人作为普通合伙人要先投入资金保证，而信托平台可以直接发行开放式基金。

　　在信息披露方面，由于信托平台的存在，阳光私募基金管理人对资产的管理是相对独立的。基金经理对信托公司发出买卖指令，具体操作由信托公司委托券商而完成；账户资产的收益核算也由信托公司完成。这样的机制使得基金的信息披露透明可信，避免了基金经理操纵收益数据或隐瞒投资亏损。

　　比较而言，合伙制基金使用自己的证券账户进行交易，买进和卖出指令均由基金经理直接传达给交易经纪公司，信息监督存在盲区，存在所披露收益指标不实的可能性。

　　更有甚者，如果合伙制的基金经理擅自转移资金，短期内投资人无法察觉，将会面临巨大的损失。因此，如何加强对基金经理的道德约束，成为有限合伙制私募证券投资基金所面临的又一挑战。

　　结论：

　　有限合伙制基金具有较低管理成本和更有效的激励和合同约束机制等优势，有利于投资者获得更高的收益，但在市场监管、道德约束和销售上存在较大不足。在当年的市场条件下，有限合伙制基金可以作为阳光私募基金的重要补充活跃于国内资本市场，但是尚不具有取代阳光私募基金的压倒性优势。

　　操作性建议：1.赋予托管行更大的权利和义务，提高信息披露的有效性和及时性，有利于防范基金管理者的道德风险；2.鼓励第三方积极介入到私募基金创建、发行、管理和分析评价等环节中，提高市场效率，维护市场秩序；3.大力完善配套法规的建设。

　　私募排排网研究中心

　　研究员：杨志为 彭晓武 陈伙铸 兰 熊 张 月

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