□招商证券

　　王丹妮 宗乐 高昕炜 贾戎莉

　　我们对宏观面的情况有两点判断：一是因美国经济滞后于中国复苏，所以中国经济恢复的边际拉动力正在由投资向出口转变；二是美国经济的滞后复苏使美元阶段性反弹，而美元的反弹会降低大宗商品价格上升速度和国内通胀上行速度。鉴于此，此前的宏观调控措施不会使经济二次探底，而通胀也不会快速攀升，而且节前最后一周的出口数据和通胀数据已经开始修正此前过度悲观的预期。3月上旬要公布的出口、通胀数据将决定悲观预期的修正过程是得到强化还是发生转折：如果出口复苏超预期而通胀仍然维持温和，那么市场的悲观预期有望进一步得到修正；否则，市场反弹过程很可能面临结束。

　　从对股票和债券等基础资产预期收益来看，在加息周期中，股票资产的预期收益仍然高于固定收益资产，在大的资产类别上，当前权益类基金(以股票投资为主的)的配置比例应高于固定收益类基金(债券基金、货币基金和保本基金)。

　　1、开放式基金选择策略

　　鉴于前述的判断，我们认为，在大幅震荡的市场上，被动投资策略短期收益都会受到不利的影响。历史数据显示，在震荡市场环境下，收益上有效的策略是精耕细作寻找结构性机会，主动投资管理的偏股型基金收益机会应该大于被动投资指数基金。

　　但基于前文对未来市场不确定性的分析，当前对主动投资基金的选择要参考以下几个要点：首先，选择采取自下而上投资策略的、过去市场中表现出较好的选股能力的基金；其次，最近的投资策略比较重视均衡配置、同时在最近的投资组合中，进攻和防御搭配均衡、较稳定的中长期收益型股票和短期主题投资配置比例合适的基金；第三，从数据上看，回避近期beta系数过大、承担过多系统风险的基金，也应适度回避规模很大、组合调整相对不灵活的基金。

　　基于对未来市场呈现区间震荡的判断，我们认为今年主动投资偏股型基金的个性分化会比较大，因而业绩分化也会较大，个别基金选择的难度也随之增大。我们用历史数据计算出基金的选股能力，选出其中历史选股能力排名靠前的基金，同时也计算基金最近时期的系统风险水平测度，剔除其中系统风险过大的基金，为投资者的选择提供参考。

　　需要说明的是，震荡市场上历史数据的延续性可能会降低，而且现实中基金经理也会更多地对组合进行战术性调整，因而投资者有必要紧密跟踪持有基金的净值变动情况，通过基金公司的服务窗口了解基金经理的操作思路，把握基金的变动方向。

　　2、债券型基金选择策略

　　固定收益品种在投资组合中有不同的作用，一种是在股票资产预期收益降低的时期，配置固定收益证券组合主要起到获取收益的作用。一种是由于股票资产和债券资产关联度低，在组合中配置债券基金能够起到降低组合整体风险的作用。

　　如从基金组合的角度选择债券基金，我们建议以规避组合整体风险为主要目标，选择与股票市场关联度小的债券基金。

　　2009年以来，随着股票指数的大幅上涨和债券指数的震荡盘整，债券型基金调整组合，明显增加了股票投资，基金净值波动与股票市场的联动性有所增强。在股票市场波动加大的环境下，持有部分股票的债券型基金波动风险也在加大。对于追求资产安全性、平滑组合波动的投资者而言，风险较低的纯债型基金是较好的选择。

　　3、货币市场基金选择策略

　　货币市场基金费用成本低，流动性好，具备良好的安全性，风险收益很低而收益水平高于活期存款，当前仍可作为理想的现金管理工具。在未来货币政策逐步趋紧的情况下，货币市场利率将有望继续逐步走高，货币市场基金的收益也将有望提升。

　　我们综合考虑现有货币市场基金的规模、收益及业绩波动因素，剔除了规模过小的基金后，选择业绩较好且收益较稳定的品种供参考。

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