国金证券基金研究中心分析师：张剑辉

　　一月私募发挥抗跌优势，收益普遍好于大盘

　　一月A股市场震荡下行，上证指数收于2989.29点，累计跌8.78%；深证综指收于1120.45点，累计跌6.73%；沪深300指数累计跌10.39%。在市场突发调整下，证券投资类私募基金大多呈现出较好的抗跌性，仅半数净值缩水，约95%的产品超越指数，非结构化月平均收益为-0.89%，结构化月平均收益-3.81%。

图表 1 ：证券投资类私募基金各阶段收益（统计截止 2010 年 1 月）
	近一月	近一季	近半年	近一年	近两年
非结构化
平均收益	-0.89%	7.88%	4.27%	48.85%	-4.72%
最高收益	21.78%	53.5%	40.07%	183.1%	50.29%
最低收益	-15.85%	-16.11%	-26.49%	-15.22%	-58.3%
正收益产品数量	137	220	167	146	32
统计样本数量	280	261	233	152	82
结构化
平均收益	-3.81%	2.89%	-1.3%	59.97%	——
最高收益	4.4%	22.57%	22.74%	80.79%	——
最低收益	-12.31%	-12.7%	-16.75%	24.28%	——
正收益产品数量	15	34	22	7	——
统计样本数量	56	54	48	7	——
注： 非结构化“近半年”、“近一年”、“近两年”收益率均已扣除浮动费用。

　　来源：国金证券研究所

　　私募基金多数时期业绩分化较大，个性化突出，而1月份的业绩更多地呈现出一致性。图表2的月度收益显著地呈纺锤形分布：收益较好并跑赢大盘(绝对收益-5%～5%)的产品数量非常集中，高收益区(绝对收益5%以上)和落后指数(绝对收益-10%以下)两个区域产品数量稀少。1月业绩差异化较小可能是当下的市场环境使多数私募控制风险为主，导致业绩趋同。根据我们了解私募平均仓位环比大幅降低，高仓位的产品家数大幅度下降，半仓及其以下的产品数量占主要。同时根据了解的情况，多数减持仓位行为发生在中旬左右，即大盘即将开始一轮连续下跌之前，因此多数私募得以跑赢大盘，侧面也反映了追求绝对收益的私募整体对风险保持较高的敏感度。

　　图表2：1月份证券投资类私募基金绝对收益分布

　　来源：国金证券研究所

　　1月有23只私募收益在5%以上，平均超越沪深300指数18.82%。获得高收益的这部分产品策略分歧较大，一类以风险控制取胜，通过提前减仓规避了系统性风险，保存了胜利果实；另一类管理人仓位虽处于较高水平，但通过把握个股及热点题材以及短线操作来取得超额收益，如陕国投-龙鼎1号、深国投•龙腾等。

　　中长期风险收益分析

　　近一年沪深300指数累计涨57.63%，152只可统计近一年收益的非结构化(结构化中长期产品样本过少，暂不作具体分析，下同)证券投资类私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后的平均收益为48.85%，平均收益稍落后市场。近两年82只可统计近两年收益的非结构化证券投资类私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后平均收益为-4.72%，而同期沪深300指数跌30.65%，相对大盘取得超额收益。近一年和近两年绝对收益领先的产品如下表，出于篇幅限制若属于同一管理人的产品则只列示其中绝对收益最高者。

图表 3 ：近一年绝对收益前列产品列示						•	图表 4 ：近两年绝对收益前列产品列示
名称	实际管理人	净值披露截止日	最新净值	近一年收益率	相对沪深 300 收益率		名称	实际管理人	净值披露截止日	最新净值	近两年收益率	相对沪深 300 收益率
粤财信托 • 新价值 2 期	广东新价值投资有限公司	2010-1-5	1.6655	183.1%	93.83%		深国投 • 朱雀 2 期	上海朱雀股权投资管理股份有限公司	2010-1-15	166.48	50.29%	89.15%
深国投 • 尚雅 4 期	上海尚雅投资管理有限公司	2010-1-8	156.15	145.4%	63.99%		重庆国投 • 金中和	深圳市金中和投资管理有限公司	2010-1-29	1.8211	47.34%	84.23%
深国投 • 龙腾	深圳龙腾资产管理有限公司	2010-1-5	119.03	141.98%	52.7%		深国投 • 武当 1 期	深圳市武当资产管理有限公司	2010-1-8	172.8	44.26%	82.91%
深国投 • 开宝 1 期	深圳圳市开宝资产管理有限公司	2010-1-15	91.82	117.12%	38.96%		平安财富 • 淡水泉成长一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	2010-1-29	166.73	36.81%	67.46%
陕国投 - 龙鼎 1 号	北京龙鼎投资管理有限公司	2010-1-22	222.78	114.93%	50.29%		深国投 • 尚雅 2 期	上海尚雅投资管理有限公司	2010-1-8	137.38	33.69%	72.34%
平安财富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投资管理有限公司	2010-1-8	151.45	114.73%	33.32%		深国投 • 星石 3 期	北京市星石投资管理有限公司	2010-1-20	147	31.65%	68.96%
深国投 • 瑞象丰年	深圳市瑞象投资管理有限公司	2010-1-15	100.52	110.65%	32.49%		粤财信托 • 合赢	深圳市合赢投资管理有限公司	2010-1-29	1.4486	27.99%	58.64%
中融 - 乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	2010-1-29	2.1683	104.50%	46.87%		粤财信托 • 新价值 1 期	广东新价值投资有限公司	2010-1-15	1.4052	20.94%	59.80%
深国投 • 美联融通 1 期	美联融通资产管理（北京）有限公司	2010-1-15	89.05	99.75%	21.60%		中国龙价值五	云南信托	2010-1-29	1.1803	20.29%	50.94%
深国投 • 尚诚	深圳市尚诚资产管理有限公司	2010-1-20	160.23	97.86%	30.25%		深国投 • 亿龙长江	上海涌金资产管理有限公司	2010-1-5	363.38	16.57%	51.57%
注 1 ：近一年、近两年的收益率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所

　　以上是对绝对收益的反映，本文通过对一年期和两年期的夏普比率和下跌损益指标的考察，进一步全面衡量和比较整个行业以及产品间的风险收益特征(由于结构化产品一年期、两年期样本较少，暂时仅对非结构化产品做分析)。

　　运作超过一年的非结构化产品中深国投•重阳1～2期、深国投•朱雀1～2期、中融-智德持续增长、平安财富•淡水泉2008、深国投•博颐精选1～2期、中国龙价值系列、粤财信托•新价值2～3期、陕国投•龙鼎1号、深国投•龙腾等风险调整后收益行业内领先，说明它们在承受相同的风险的情况下获得超额收益的能力较好。我们通过下跌损益来比较私募基金风险控制水平，下跌损益越小说明期间产品月收益出现下跌的次数和跌幅越小。其中深国投•重阳1～2期、深国投•朱雀1～2期、中融-智德持续增长的下跌损益都在1%以内，说明这几个产品在近一年的月度收益鲜有下跌，另外深国投•星石系列、山东信托-金瀛1号、平安财富•淡水泉2008、深国投•博颐精选、深国投•亿龙泓湖、中国龙价值系列等风险控制相对出色。综合比较来看，上海重阳投资有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海智德投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海博颐投资管理有限公司等几家私募近一年风险收益两方面控制较出色。

　　可统计近两年夏普比率和下行损益的非结构化产品共82只，在期间市场大幅转折的背景下，能取得较高风险调整后收益的产基本都属于业绩稳定性强，对风险控制比较出色，因而下跌损益往往较小。综合来看表现好的管理人有北京市星石投资管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、深圳市武当资产管理有限公司、云南信托、上海涌金投资咨询有限公司。

　　图表5：非结构化产品一年期夏普比率(由大到小排序前20)

 

　　图表6：非结构化产品一年期下跌损益(由小到大排序前20)

　　来源：国金证券研究所

　　图表7：非结构化产品两年期夏普比率(由大到小排序前20)

 

　　图表8：非结构化产品两年期下跌损益(由小到大排序前20)

　　来源：国金证券研究所

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