简俊东

　　南方基金投资总监邱国鹭：A股会出现震荡向上的行情

　　2008年，政策在收紧，经济在减速，所以出现了单边的熊市；2009年，政策在放松，经济在恢复，所以出现了单边的牛市；2010年，则是政策退出和经济繁荣之间的博弈，今年以来的震荡市就是这种博弈的结果。在震荡市里的操作手法跟在单边市的操作手法是不一样的，最重要的一点是不能够追涨杀跌，在大家都在关注政策的收缩，市场向下调整的时候，这时候需要建仓一些受益于经济复苏，基本面优秀的股票，反而在股票大幅上涨的时候，就要注意及时获利了结。

　　对政策退出的担忧可能会贯穿全年，但是我们要分析一下政府实施退出政策的目的是什么？政策的目的不是要改变经济发展的方向，它只是想前瞻性地防范通货膨胀，促进经济的平稳健康发展。中央工作会议提出的政策的针对性和灵活性，透露出中央会根据经济发展的速度来决定政策退出的节奏和力度。所以，在这种情况下，我们没必要过分担忧政策过度收紧的可能性。去年11月底，我们在年度策略报告中就预测了中央对于货币政策的退出时间会比预想的要早，退出的力度会比预想的要大。政策的提早退出对市场是短期利空，却是中长期利好，因为它提高了经济发展的可持续性。

　　许多人担心下半年经济会出现所谓的倒“V”型走势。我的看法是，今年下半年的经济仍会平稳健康地发展，经济增长速度有可能略低于上半年，但是不会低太多。倒“V”型走势的预测隐含的判断是今年下半年的经济增速会降到去年上半年的水平，这种可能性不大。

　　之所以许多人认为今年经济可能会是倒V型表现，有一个理由是认为美国经济下半年就不行了，所以中国也会受到牵连。这种看法是不对的，消费占美国GDP的70%，美国消费的复苏迹象已经比较明显，所以美国的经济复苏是具有可持续性的。

　　一般来说，央行都是等到通胀出现之后，才开始出台提高存款准备金率等一些紧缩政策。现在的情况是政策退出提前了，这样会把本来会在上半年释放的一些增长能量推迟到下半年。同样，今年银行贷款的节奏会比往年更均衡，下半年的流动性反而可能比往年宽松。所以我认为今年下半年经济的增长会比大家预想的好。

　　今年如果政策得当的话，经济会出现8%－10%的稳健增长，而CPI物价也因为政策的提前退出会在相对可控的范围之内，这就给股市创造了一个比较良好的投资大环境，所以我们判断股市会是震荡向上。

　　短期内，经济复苏和政策退出之间的博弈会出现拉锯的局面，但是政府的政策会是以组合拳的形式，一套组合拳出完之后，中间会有一个观察期，观察政策的效果，然后再出台下一套组合拳。所以预计“两会”期间会是政策的相对真空期，而在这个时间前后，刚好也是年报和一季报公布的时期，所以这个时间内，市场的注意力会重新关注上市公司利润的好转，重新关注宏观经济的复苏，所以有可能会出现一波年报行情。

　　银华基金A股投资总监陆文俊：“经济与政策的跷跷板效应”仍将影响A股走势

　　正如我们在投资策略报告中所说，2010年宏观经济总体形势将好于2009年，但增长方式将从投资拉动过渡到投资、消费、出口“三驾马车”的均衡增长。宏观经济走势可能呈现前高后稳的情况。由于2009年基数较大，市场对于固定资产投资增速预期普遍较低。但是，通过实地调研，我们发现，各地区投资冲动难以得到快速抑制。同时今年企业中长期信贷资金中有较大比例未进入实体经济，明年有望投入使用，推动上半年投资保持较高增速。因此，上半年经济有过热风险，进而引发宏观调控。

　　春节前最后一个交易日，央行宣布上调存款准备金率，被认为是防范经济过热和通胀预期而进行的首次宏观调控。2月份到期的回购和央票量达到8000亿，央行面临较大的对冲压力，由此采用了上调存款准备金率的方法。由于今年货币政策的定调仍然是“适度宽松”，这就意味着短期内的宏观调控仍将以数量调控为主，利率工具的使用会比较滞后，要视通胀的走势而定。

　　从近期影响政策的因素来看，宏观经济政策的基调已经基本确定，因此，在“两会”期间不太可能出现新的说法，我们倾向于认为“两会”不会对大盘构成太大的影响。

　　从2009年底开始，我们对2010年股市的基本看法就是：市场将从流动性推动转变为盈利推动，投资上来说，将从把握大的总体机会转变为结构性机会。2010年以来，宏观经济复苏的趋势以及政策退出的大方向，基本在我们的预期之内。当然，紧缩的时间比原来的预计要早一点，同时欧洲债务危机也是新出现的情况，但以上两个因素并不会导致我们对市场的看法发生大的变化。不过，这些因素也使我们意识到，2010年应更为重视“经济发展方式转变”框架下的各受益行业，以降低政策变动和外部因素对投资的影响。

　　我们认为，在今后一段时间，“经济与政策的跷跷板效应”仍将是影响A股走势的主要因素。如果宏观经济数据向好，那么紧缩力度可能加强；如果宏观经济数据不好，市场则会担心经济下滑。不过，从估值上来看，目前市场总体比较合理，除去部分概念股票，并不存在系统性泡沫。

　　鹏华基金副总裁高阳：2010年指数窄幅波动

　　我对于今年行情的判断是窄幅波动。

　　我年初的时候就提出，今年有两个大概率事件，第一个大概率事件是经济向好，第二个大概率事件是宽松政策会择机退出，对于政策退出的问题，在1月调整存款准备金率之前大家都不怎么考虑，但是到了央行消息公布之后，市场马上出现过激的反应。

　　这完全没有必要，一个经济体不可能长期维持过度宽松的货币和财政政策，这对于一个经济体的长期健康发展没有任何好处，政策的退出是很正常的，从现在的股价水平看，已经充分反映了市场对于政策退出的担忧。

　　现在市场向下的空间并不是很大。因为某些行业的股票的估值水平已经具有相当程度的安全边际。比如某蓝筹股，按照过往的股息水平同时根据最新动态盈利预测，现在买入，其税后的股息水平就有3.3%左右，远超过活期存款利率，同时其还公告会发行可转债，投资者参与配售获得的可转债即使溢价率只有10%，折算收益率也超过7%，这样加起来收益率就会超过10%。对于这只蓝筹股来说，风险在于股价未来是否会下跌，但是按照市场的一致预期，这只股票现在的动态市盈率只有10倍左右，我们认为这样的股票具有安全边际。

　　但是市场出现大幅向上的概率也很小。今年资金供给的不平衡的格局会更加凸显，第一，过度宽松的货币政策将正常化；第二，融资需求很大；第三，“大小非”减持的力度要超出市场预期。

　　2009年的首发规模已经超过1800亿，增发达到3000亿，配股也超过100亿，2009年融资的整体规模接近5000亿。2010年市场融资规模出现七八千亿可能是一个常态，突破万亿也不是没有可能。

　　今年的证券市场将呈现围绕价值中枢进行窄幅波动的态势，所以无论是去年提出的“前高后低”预期还是现在流行的“前低后高”预测对于操作都没有指导意义。从大的政治、经济气候上来说，我们国家处于加快转变经济发展方式的过程中，国家提出要坚定不移地推进经济发展方式的转变，也就是说现在我们要调结构。在这样的政治、经济环境里，并不具备趋势性的单边行情。

　　对于今年的操作，真正有指导意义的不在于对于指数高低的判断，而是在于能不能发现机会，机会在哪里？这就要从“调结构”的这一主线中寻找，低端消费品、新能源、节能环保，这些都是我们看好的主题和行业。

　　交银施罗德基金管理有限公司投资总监项廷锋：今年较难有趋势性行情

　　我认为从经济的走势看，今年可能会是一个“V”型走势，经济上半年会沖得比较高，但是随着刺激政策的减弱，经济会有一个正常的回调，到了二季度后期或者三季度前期，随着政策的放松，经济又会起来，全年的水平可能会在9%－10%之间。

　　现在的情况下，还看不出政策要放松的迹象。政策是否会放松，要观察投资、CPI、出口以及信贷的情况。如果投资增速下降，出口增速也降下来，CPI上涨低于预期，信贷投放也比较平缓，那么对于政策收缩的预期自然会消失，但是上半年对于政策收缩的担心还会持续，现在大家预期CPI的高点会在5、6月份出现。

　　真的加息了，倒可能是一个机会，因为现在市场对于货币政策的普遍预期是在回归中性，那么如果真的加息，就意味着货币政策不是回归中性，而是走得更远，回到紧缩状态，那么股市和债市至少都会有一波下跌，那样市场就可能跌出投资机会。

　　基于对宏观经济的判断，我们认为A股市场“后高”的可能性不大。

　　首先，上半年经济看起来不错，但是政策在紧缩；下半年政策可能会放松，但是原因可能是一些经济指标的表现会不理想。所以全年来看，上半年和下半年都是利好因素和利空因素两相抵消。

　　其次，市场预期中的“后高”会否变现，关键是看下半年上市公司的业绩是否继续好转，但是如果下半年宏观经济形势不好，上市公司的基本面肯定会受到影响，所以下半年走高的可能性不大。

　　第三，现在的市场估值水平总体来看是比较合理的，即使下半年政策的压力释放了，但是如果出现上涨，那么估值的压力又会出现了，所以除非上半年出现大跌，否则下半年同样不太会出现大涨的机会，况且，即使下半年货币政策有所放松，也不太会出现流动性非常泛滥的局面。

　　去年以来一直存在的蓝筹股和中小盘股的估值水平差异，预计今年还会继续存在。

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