展恒理财研究中心

　　随着我国资本市场的不断完善，我国基金品种不断增多。其中创新型封闭式基金也因其克服传统基金的缺陷而备受投资者青睐。目前国内市场中已经发行了10只创新型封基，其中国泰估值优势基金还处于封闭期，另外9只情况如下图所示。

证券代码	证券简称	今日净值涨跌 %	单位净值	收盘价	今日价格涨幅 %	折溢价率	折溢价变动
161207	瑞和 300	0.21	0.96			-1.41%
150008	瑞和小康	0.21	0.96	0.87	0.35	-9.60%	0.13%
150009	瑞和远见	0.21	0.96	1.02	-0.29	6.78%	-0.54%
150001	瑞福进取	0.32	0.64	0.83	-0.60	30.71%	-1.20%
150006	同庆 A	0.00	1.04	1.05	0.00	1.06%	0.00%
150007	同庆 B	0.19	1.03	0.83	0.36	-19.48%	0.13%
150002	大成优选	-0.11	0.88	0.75	0.54	-14.61%	0.56%
150003	建信优势	-0.11	0.88	0.74	0.68	-15.53%	0.66%
161010	富国天丰	0.00	1.05	1.07	-0.47	1.90%	-0.48%

　　数据日期：2010年2月11日

　　数据来源：展恒理财金融数据中心

　　富国天丰是封基中唯一一只债券型基金，比较浅易，在此不做深入分析。其余9只创新型封基，主要可分为两类：一类是可分离交易的股票型基金——长盛同庆瑞、瑞和300指数分级基金和国泰分级基金。另一类是“救生艇”条款型基金——大成优选、建信优势。本文将对这两类基金的创新之处进行详细探讨。

　　一、可分离交易的股票基金

　　可分离交易股票型基金的共同特点是：针对不同风险偏好的投资者进行结构化分级、通过优选和杠杆两类份额分别募集计价，合并运作。下面分别予以介绍：

　　1、长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金

　　它分为同庆A与同庆B两个部分，其中同庆A属于稳健收益部分，而同庆B属于杠杆型高风险创新式基金。(1)发售方式：同庆A和B同时申请在深圳证券交易所上市与交易。(2)认购比例：同庆A同庆B以4：6份额认购。(3)收益分配：同庆A获得5.6%固定年化收益，除非同庆B的损失超过净值60%以上。当基金净值超过1.6时，超额收益部分同庆A和B按1：9进行分配。

　　2、瑞和300指数分级基金

　　它国投瑞银基金公司发行的又一创新型基金产品，由3部分份额组成，是分别是瑞和300份额，瑞和小康份额以及瑞和远见份额。

　　(1)发售方式：该基金通过场外、场内两种方式公开发售瑞和小康份额、瑞和远见份额如同封闭基金上市交易，瑞和300份额则如同开放基金，接受申购和赎回。(2)认购比例：瑞和小康份额与瑞和远见份额由场内按1∶1认购。

　　(3)收益分配：基金收益分配按基准收益率(年基准收益率＝1 年期银行定期存款利率＋3%)优先支付给瑞福优先。在满足瑞福优先的基准收益分配后，每份瑞福优先与每份瑞福进取按照1：9的比例参与超额收益分配。

　　另外，瑞福优先的基准收益分配设置了弥补机制，在瑞福优先的收益分配不足基准收益时，其基准收益差额可在基金存续期内优先得到弥补；如果出现基准收益差额，在下一个会计年度启动强制分红机制，在基金满足收益分配的条件下，对瑞福优先的基准收益差额单独进行分配。

　　3、国泰可分离交易股票型基金属于股票型基金

　　它分为国泰优先和国泰进取两个部分，其中优先获得固定收益，进取部分属于杠杆部分，承担封闭式运作，封闭期为3年，到期自动转为上市开放式基金(LOF)。(1)发售方式：国泰优先和国泰进取两部分统一认购，拆分方式发售。(2)国泰优先与国泰进取认购比例为1：1。(3)收益分配：①国泰优先基金份额约定年基准收益率为5.7%，其对应收益分配金额采用单利计算，年基准收益率及收益均以基金份额的认购面值为基准进行计算； ②在封闭期末，当该基金基金份额净值超过1.6 元时，即基金份额总收益率超过60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的15%分配予国泰优先基金份额； ③在封闭期末，该基金净资产优先分配予国泰优先基金份额的本金及约定应得收益后的剩余净资产分配予国泰进取基金份额； ④在封闭期末，如该基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额，则该基金净资产全部分配予国泰优先份额后，仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。

　　综上所处不难得出一下结论：

　　从层级划分比例上面，国泰可分离交易股票型基金是1：1拆分，更加接近瑞福分级，而长盛同庆是4:6拆分，因此想比较而已国泰进取的杠杆系数高于长盛同庆B。对于追求高风险高收益的投资者，国泰进取可能更加有吸引力。 

　　从收益担保角度看，国泰优先、长盛同庆A的收益担保资产更高，因此他们获得稳定收益的概率更大；从本金安全角度看，国泰进取和长盛同庆B的本金安全性低于瑞福进取。

　　从收益分配结构来看，国泰分级更加接近长盛同庆；从收益分配比例来看，国泰优先获得的潜在收益高于长盛同庆A。本质上，相当于，国泰进取以比长盛同庆B更高的融资成本向国泰优先融资买券。

　　二、“救生艇”条款型基金

　　1、大成优选股票基金

　　它有大成基金管理有限公司推出的，也是国内第一只创新型封闭式基金。

　　创新点：(1)“救生艇条款”： 在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20%，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议“封转开”事宜。(2)治理结构：每月从管理费中计提10%作为业绩风险准备金，在基金业绩跑输业绩基准5%的情况下弥补持有人损失。适当激励基金管理人，把超额部分10%用于提取业绩报酬。与开放式基金由于赎回压力必须保持5%现金投资比例限制以及传统封基最低20%国债投资比例限制不同，大成优选股票投资比例上线提高到100%。(3)收益分配：基金分配制度也比原有封闭式基金更加严格，增加了“每年至少分配两次，每次分配不少于当期可分配收益60%”的条款。同时要求全年基金收益分配比例不得低于年度基金已实现净收益的90%。

　　2、建信优势基金

　　它是建信资产管理有限公司发行的创新型封闭式基金。

　　创新点：(1)“救生艇条款”规定：如果建信优势动力连续60个交易日折价率都大于15%，将在30个工作日内召开基金份额持有人大会，讨论基金转型为上市开放式基金(LOF)的事项。(2)收益分配：在符合有关法定基金分红条件的前提下，基金收益分配每年至多12 次，至少1 次基金收益分配比例不得低于可分配收益的90%。基金合同生效不满 3 个月，收益可不分配。

　　小结：大成优选与建信优势创新型封基主要是通过治理结构、救生艇条款、信息披露、加大分红披露等创新，很好抑制了传统封基高折价的弊端。

　　姜英丽

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