江老师您好：

　　最近看到媒体上关于大成基金股权转让的报道，有点担心，不知道对基金公司会有什么影响？你们还看好这家基金公司吗？我手上持有比较多的大成基金。另外，看了您最近的分析，感觉2010年基金配置思路有比较大的变化。请您点评一下我的基金组合，非常感谢！我现在主要持有的基金是：大成策略回报 30%，华夏上证50 30%，华夏红利 15%，博时策略 25%。

　　基民：mk800

　　基金公司股权转让：危机还是契机？

　　随着基金行业的快速发展，投资者的投资理念也在快速成熟。不少基金投资者越来越意识到，基金业绩的竞争不只是个别基金经理的比拼，还是基金公司投研团队整体的竞争。尤其是对于稳定的长期业绩来说，选择一家优秀的基金公司可能比一时业绩出色的基金经理更为重要。

　　道理很简单：对于基金管理这样一个高度依赖智力资源的行业，唯有制度完善管理顺畅的公司，才能保持对人才的吸引力，持续提升团队竞争力；而这也是基金长期业绩的根本。因此，发生在幕后的基金公司股权转让也应该受到投资者关注，这究竟会对基金公司竞争力产生什么影响呢？

　　评价基金公司竞争力涉及到公司治理、公司战略、核心管理层等。其中公司治理中很重要的因素就是股权结构。一家优秀的基金公司必须要有稳定合理的股权结构，股东能够对公司长期发展提供全面支持。股东的战略意图清晰以及与核心管理层的默契配合，可以说是基金公司长期发展最重要的基石。

　　从这个角度看，一家基金公司股权频繁转让不是好事，这说明公司发展缺乏稳定基础。但另一方面，在特定情况下股权转让也可能是公司重新定位、面貌一新的契机。因此对于基金公司股权转让我们要辩证地进行分析。评判股权转让对基金公司是福是祸，我们需要回答三个问题：

　　(1)基金公司股权转让是出于危机还是契机？

　　股权转让既可能是因为公司管理不善股东纷争，也可能是因为发展契机进行股权重新整合。前者通常是负面信号，影响有待观察；而后者若出于新股东的战略布局，那么可能对基金公司产生积极影响。

　　(2)新进股东的整体实力和相关资源如何？控股股东的战略意图与公司发展是否匹配？

　　如果新进股东具备支持基金公司发展的强大资源，那么对基金公司可能是利好。而控股股东的战略意图往往决定了其对基金公司支持的力度。一个强有力的控股方往往比多个股东均势持股更为有利。

　　(3) 基金公司股权转让后，对基金公司内部管理结构产生了什么影响？基金公司的发展战略和发展目标是否因股权转让而发生变化？

　　股权转让对基金公司的影响最终要体现在公司内部的管理和团队变化上，而这需要在转让一段时间后才能观察到。

　　保险系基金待崛起，有望造就新白马

　　回答了以上三个问题，我们就可以大体分析基金行业中频发的股权转让哪些对基金公司的长期发展有正面影响。具体到大成基金股权转让，投资者或许从媒体报道了解到股权转让中出现一些波折。但作为投资者来说，我们最关心的是这对基金公司的发展前景有何影响。对于大成基金来说，此次股权转让反而是好消息。

　　首先大成基金的股权转让体现了人保集团布局基金行业的战略意图。人保集团实际上在2008年已经间接控股了大成基金，而此次股权转让则是缩短持股链条，使大成基金成为人保集团直接控股的公司。这背后反映了人保集团对于整合基金资产的重视。

　　其次，人保集团的资源优势雄厚，对于介入基金管理行业有着很高的期望，控股大成基金是一种强强联合的选择。在纳入人保集团的金融版图后，大成基金未来的发展有了更为雄厚的资源支持。

　　其三，也是最重要的，大成基金在2008年实际控股权变动后确立了新的发展目标。公司管理层进行了重组，团队实力得到很大增强。在投研制度和团队建设上都进行了积极的变革。这种良性的影响已经开始在公司运营和旗下基金业绩中体现出来。

　　因此，此次由间接到直接的控股权变动并不会对大成基金产生太大的直接影响，相反是确认了大成的发展定位，对其长期发展有利。

　　而从更广一些的行业格局来看，大成基金成为业内第一家保险系基金。从国内基金行业的发展历史来看，大体上有三波潮流，第一波是本土券商系基金，第二波是合资基金，第三波是银行系基金。三波潮流都对基金公司的竞争格局产生了重要影响，而每一类基金公司中都产生了快速发展、业绩优秀的白马基金公司。对于大成这样一个老十家基金公司，进入人保集团为公司发展带来了新的动力，有可能造就新的白马，这一点是投资者不应忽视的。

　　黑马，白马？基金组合配置的另一思路

　　当然，基金公司有雄厚的股东背景和完备的架构，并不等于就一定能做出优异业绩。良好的股权结构为公司发展打下根基，但能否贡献出色的业绩还要看基金公司的管理水平与团队质量。

　　从这个角度看，或许可以把投资者应重点关注的基金公司分为两类：一类是股东实力强，公司、团队实力也强的基金公司，可以称之为白马基金公司，如华夏、易方达、大成等；另一类是股东实力一般，但管理团队较强，往往有可能造就黑马，如银华、新华等。

　　白马基金公司长期来看能够贡献稳定的业绩；而黑马基金公司在某段时间内有可能会脱颖而出，并且具备逐渐成为白马公司的可能。

　　以这个标准审视，我们可以用另一种思路来理解基金组合配置，即组合中核心配置的部分应以白马基金公司旗下的白马基金为主；而在卫星配置部分，则可以根据投资需求灵活配置一些黑马基金。

　　组合基金点评：大盘风格过于集中

　　具体点评这位基民朋友的基金组合，一个较为突出的问题是风格配置较为集中。持有的基金集中在大盘风格上，在风格配置上并不均衡。虽然我们在之前的基金投资策略中指出，2010年某个阶段必将会发生相对的风格转换，但是大盘风格长期来看预期收益率仍然较低。而在2010年，规模偏大的大盘风格基金难以获得显著的超额收益。规模中小的风格轮动型和灵活选股基金仍然是组合配置中应该包括的。

　　此外，该基金组合中基本是大型白马基金公司的大型基金，整体风格偏向稳健。从风格搭配上不妨考虑增配一些规模中小，投资更为灵活的黑马基金。

　　大成策略回报：白马公司中的黑马基金？

　　大成策略回报是一只股票型基金，成立于2008年11月。该基金的投资理念是“以处于合理估值范围内的价格投资于具有持续稳定高分红记录的企业、具备持续稳定分红潜力的企业以及成长性良好的企业，并在坚持长期投资的基础上，通过积极的配置策略，应对短期波动，获取超额收益”。

　　大成策略回报自08年底成立以来整体业绩表现比较突出，2009年以来业绩表现在股票型基金的前20%。在各个季度之间业绩表现也比较均衡，多数季度处于同类型前40%之内，因稳定性较强而综合业绩表现更为出色。在09年以来上涨、下跌、震荡的各种市场环境中，大成策略回报的表现较为稳定，在市场上升阶段表现更为突出。

　　大成策略回报的投资思路是以宏观和行业配置来指导选股方向，通过中度集中的持股来获取超额收益。基金的选股方向以主流的一二线蓝筹股为主。各季度重仓股组合的静态超额收益并不突出，而基金整体获得超额收益，主要来自于积极的投资操作，即积极选择买卖时机把握阶段性投资波段，以及根据市场风格变化和行业轮动来调整选股方向。

　　大成策略回报的规模小，业绩稳定，基金经理选股能力较强，操作风格积极灵活；有望成为白马基金公司中的白马基金，可以继续持有。

　　华夏上证50ETF：大盘股的标杆指数基金

　　华夏上证50ETF跟踪上证50指数，是典型的大盘股指数，对超级大盘股的整体走向有较强的代表性。上证50指数选取上海市场上市的前50只大市值股票，其中金融股占比最高。因此上证50指数的走势强弱在一定程度上能够反映出大盘风格的

　　从近期收益来看，上证50指数表现差强人意；因此华夏上证50ETF在基金中的业绩也相对较为一般。这与市场期待中的风格转换迟迟未能成型有关。我们认为，风格转换虽然必将发生，但2010年的整体投资环境以结构性机会为主。因此上证50指数虽然估值水平较低，但潜在的超额收益也仅是阶段性的。

　　我们认为上证50指数基金仍可作为组合的基础配置部分；但考虑到2010年整体震荡的市场环境，大盘指数基金持有比例30%显得偏高。投资者应在组合调整中适当降低配置比例至20%左右。

　　华夏红利：华夏系旗舰基金

　　华夏红利是一只配置混合型基金，也是华夏系最优秀的一只大盘投资基金。该基金注重对红利突出的上市公司为核心配置，辅之以价值成长性较高的中小盘股，追求基金资产的长期稳定增长。

　　华夏红利长期业绩优秀，大大领先于市场同类型。基金成立于05年6月，多年来保持了持续稳定优秀的业绩，近2年、3年一直位居同类型前10%，而近2年来各阶段业绩也遥遥领先，甚至优于多数股票型基金。该基金在牛市和熊市下保持均衡，表现出较强的收益能力和风险平衡能力。其中在牛市也具有超强的收益能力，牛市多位居同类型前1、2名，而在熊市下，一般保持在同类型前10%。

　　华夏红利属于典型的大盘蓝筹风格基金，基金长期以蓝筹价值股和成长股为主要投资对象。长期稳健的投资风格有利于基金业绩的长期稳定增长，而基金在牛市下的超强收益能力和抗风险能力也为基金净值的快速增长打下了基础。该基金综合投资能力强，突出体现在其资产配置能力、选股能力上。其中在资产配置上，基金在牛市对十分积极，仓位提高的速度很快，而在熊市下则极度保守，仓位最低能降到40%的低位，这有契约规定的灵活性，但更多体现出基金前瞻性的投资投资思路。

　　华夏红利采取双基金经理制度，投资团队高度稳定。现任基金经理以孙建冬为核心、谭琦、童汀从09年初开始也同时管理该基金。成立以来，该基金一直增加新的管理人员，但是原有基金经理一直对该基金保持全面的指导，这保证了基金风格的连续和业绩的稳定。

　　相对不利的因素是，华夏红利是华夏旗下最大规模的基金之一。目前该基金规模250亿以上，较大的规模对基金获取超额收益带来很大的挑战。近2年来基金投资灵活性下降，持股分散更为明显，这与基金的规模都不无关系。

　　从未来预期来看，虽然基金经理能力卓著，但华夏红利要想继续保持遥遥领先的超额收益有很大难度。业绩保持中上最有可能，适合稳健型投资者作为基础配置。

　　博时策略回报：次新基金业绩仍有待观察

　　博时策略成立于2009年8月，可称为次新基金。从产品设计的角度看，该基金为配置混合型基金，在投资运作中强调复合型的投资策略，在大类资产配置前提下，股票类资产倾向于对价值、成长型股票进行重点投资。因此其风险收益特征应该相对比较中性，即，在市场上升阶段其收益性表现不会特别突出，相对低于股票型基金，但在市场下跌阶段，其风险性也会低于股票型基金。但在实际运作中，其投资运作情况在同类型基金中的表现，则需要更多的观察期继而进行深入分析。从产品设计的角度来看，该基金比较适合风险偏好不高追求稳健收益的投资者。

　　基金成立时正是国内股市大幅动荡的开始，基金采取了较为谨慎的建仓策略。从迄今业绩来看，博时策略回报保持中等，略为落后于同类基金。但基金成立时间尚短，且尚未发布其投资组合信息，因此不宜对其作出投资判断。投资者不妨继续持有观望一段时间。

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