四季度基金仓位策略整体趋同，普遍加仓是四季度报基金仓位最重要的特点之一。新成立基金的建仓速度亦是惊人。QDII基金也整体延续三季度的高调操作。相比开放式股票型基金仓位，封闭式基金仓位整体更为谨慎。

　　四季度基金仓位创新高

　　2009年四季度，A股市场在震荡中重拾上升趋势，市场走势明显较三季度增强。其中大盘指数上升497.71点，涨幅17.91%。基金对市场走势判断明显趋同，11月后基金的整体看多成为共识，跨年度行情成为基金最为津津乐道的话题，多数基金选择加仓。仓位变化上，从四季报数据显示，股票型基金仓位最高，平均仓位达到88%以上；偏股、配置、债券等基金平均仓位也有不同程度上涨(如表1)。这种积极仓位配置策略很大程度上助推了基金业绩，基金四季度的收益水平接近二季度的高点。

　　在2009年四季度，宏观经济的走强以及企业盈利增长为A股市场走势定下基调。其次，实际中信贷的收缩远小于市场预期，宽松货币政策仍得以延续。最后，市场三季度的调整降低了估值水平，提高了市场的估值优势。三个方面为基金四季度看多市场提供了支持，四季度基金整体上的加仓策略也反应了其对市场的看多判断。当然，基金加仓还存在着一个被动的因素，那就是年底面临较大的绩效考核压力，寄希望通过加仓来提升业绩也是不容忽视的因素之一。

　　表1、四季度各类型开放式基金仓位对比

基金类型	4 季度仓位	基金个数	股票仓位变化
股票型	88.18%	208	6.00%
偏股混合	81.96%	57	4.89%
配置混合	71.80%	59	6.71%
偏债混合	24.62%	5	4.78%
转债混合	51.92%	2	7.47%
债券型	9.71%	70	3.24%
保本型	26.40%	6	8.95%

　　说明：数据剔除今年7月1日以来成立的次新基金

　　数据也不包括QDII基金、封闭式基金

　　基金呈现整体加仓的趋势，但单只基金的仓位策略仍旧存在分化，而仓位的这种变化也影响到了基金业绩排名。一方面，三季策略相对保守基金积极加仓，如宝盈沿海、博时价值等(如表2)，尤其是三季度仓位较低的宝盈沿海成为本季度仓位涨幅最大的基金。另一方面，前期仓位积极的部分基金大幅减仓，其中以长信增利、中银增长为代表。

　　表2、四季度股票型基金仓位变化前五/后五

交易所代码	基金名称	股票比例	仓位变化	股票比例 +/- 同类型
213002	宝盈沿海	94.93%	32.20%	7.04%
50201	博时价值 2	76.49%	30.14%	-11.40%
50001	博时价值	75.61%	26.97%	-12.28%
160314	华夏行业	93.42%	22.59%	5.53%
257020	德盛精选	93.31%	22.31%	5.42%
580002	东吴双动力	72.76%	-5.75%	-15.13%
400007	东方成长	64.77%	-7.22%	-23.12%
121005	国投创新	82.56%	-11.74%	-5.33%
163803	中银增长	81.01%	-12.17%	-6.88%
519993	长信增利	71.31%	-19.77%	-16.58%

　　在股强债弱的市场下，部分债券基金通过提高股票比例来提高业绩，同时明显选择了减少债券资产的配置比例。不同程度上都增进了基金业绩。对业绩贡献突出的有嘉实多元等，贡献一般的有宝盈收益等。但是(如表3)，但对股市热点的把握不足使得增仓对整体业绩的贡献不大。

　　表3、债券基金中仓位变化最大的前五/后五

基金名称	交易所代码	股票比例	股票比例 +/- 同类型	债券比例	债券比例 +/- 同类型	股票仓位变化
长信利丰	519989	18.96%	9.34%	83.14%	-3.69%	18.13%
东吴稳健 A	582001	15.32%	5.70%	81.68%	-5.15%	14.68%
嘉实多元 A	070015	19.93%	10.31%	81.44%	-5.39%	13.52%
富国优化 A	100035	16.23%	6.61%	91.26%	4.43%	12.30%
易稳健收益 A	110007	17.87%	8.25%	83.29%	-3.54%	11.84%
信诚优债 A	550006	1.19%	-8.43%	83.89%	-2.94%	-2.11%
华富强债 A	410004	10.64%	1.02%	98.78%	11.95%	-3.49%
国投增利	121009	2.24%	-7.38%	82.08%	-4.75%	-3.56%
中海稳健	395001	1.64%	-7.98%	90.41%	3.58%	-3.93%
银华增强收益	180015	13.42%	3.80%	80.93%	-5.90%	-6.04%

　　说明：债券型基金A/B分类计算

　　封闭式基金仓位相对谨慎

　　相比开放式股票型基金，封闭式基金在整体仓位策略上相对谨慎，封闭式基金的平均仓位为77.53%，远低于开放式股票型基金88%的平均水平。30只封闭式基金中有23只有不同程度的加仓，其中，加仓最多的为基金裕隆，加仓幅度搞到22.71%；有6只基金在四季度降低了仓位，降幅最大的是基金开元，减仓幅度为-4.35%(如表4)。

　　封闭式基金相比开放式基金最大的一个特点就是该类基金份额稳定，不会存在因为申购赎回带来基金仓位变化的被动因素，在这个意义上来讲，封闭式基金的投资策略的延续性和执行性应该更有效率，仓位的变化更能凸显基金策略的改变。从这点来说，封闭式基金的整体加仓更能说明四季度基金对市场趋势的认同。

　　表4、封闭式基金仓位变化

基金代码	基金名称	基金公司	4 季度仓位	仓位变化	股票比例 +/- 同类型
184692	基金裕隆	博时基金	70.77%	22.71%	-4.87%
500038	基金通乾	融通基金	74.27%	14.58%	-1.37%
184728	基金鸿阳	宝盈基金	77.52%	11.86%	1.88%
121007	瑞福优先 / 进取	国投瑞银基金	89.09%	11.22%	-1.86%
184705	基金裕泽	博时基金	74.74%	10.30%	-0.90%
150006	同庆可分离 A/B	长盛基金	89.55%	10.24%	-1.40%
500001	基金金泰	国泰基金	77.23%	9.28%	1.59%
150003	建信优势	建信基金	84.44%	8.86%	-6.51%
184689	基金普惠	鹏华基金	78.56%	8.07%	2.92%
500011	基金金鑫	国泰基金	78.40%	7.95%	2.76%
184698	基金天元	南方基金	78.60%	6.90%	2.96%
184690	基金同益	长盛基金	79.62%	6.02%	3.98%
150002	大成优选	大成基金	96.15%	5.19%	5.20%
500056	基金科瑞	易方达	79.28%	5.16%	3.64%
500015	基金汉兴	富国基金	74.77%	4.87%	-0.87%
500003	基金安信	华安基金	77.87%	4.49%	2.23%
184693	基金普丰	鹏华基金	74.45%	3.19%	-1.19%
184699	基金同盛	长盛基金	79.11%	3.14%	3.47%
500018	基金兴和	华夏基金	78.29%	1.26%	2.65%
184691	基金景宏	大成基金	79.12%	0.93%	3.48%
500058	基金银丰	银河基金	74.68%	0.91%	-0.96%
500009	基金安顺	华安基金	78.54%	0.61%	2.90%
500006	基金裕阳	博时基金	73.86%	0.07%	-1.78%
500005	基金汉盛	富国基金	74.97%	0.00%	-0.67%
184701	基金景福	大成基金	78.39%	-0.03%	2.75%
500008	基金兴华	华夏基金	76.65%	-0.15%	1.01%
500002	基金泰和	嘉实基金	77.48%	-0.19%	1.84%
184721	基金丰和	嘉实基金	71.77%	-3.22%	-3.87%
184722	基金久嘉	长城基金	73.99%	-4.13%	-1.65%
184688	基金开元	南方基金	53.71%	-4.35%	-21.93%

　　说明：数据不包括瑞和小康/远见

　　QDII基金仓位策略分化

　　四季度，QDII基金三季度的仓位策略不但得到了延续，整体仓位更是有所提高。德圣统计数据显示，9只QDII基金四季度平均权益投资比例为72.87%，在原有三季度平均权益投资比例69.73%的基础之上又提高了3.14个百分点。

　　9只QDII基金中仍有三只基金选择了适度的减仓，说明投资人对全球市场恢复正常依然有警惕心理。尽管各国对政策的退出将会采取谨慎的做法，但是担忧过多流动性引发通胀风险增大从而迫使货币政策的提前退出以及政府财政刺激计划退出后消费等拉动基金增长的变量是否重新下滑的风险依然存在。

　　表5、四季度QDII基金仓位变化

基金代码	基金名称	4 季度仓位	仓位变化
519696	交银环球	92.36%	18.51%
486001	工银全球	84.79%	8.20%
241001	华宝海外	90.86%	3.61%
202801	南方全球	33.61%	3.24%
486001	嘉实海外	91.19%	0.64%
183001	银华全球	34.63%	0.51%
377016	亚太优势	87.86%	-0.59%
000041	华夏全球	63.04%	-2.05%
519601	海富通海外	77.45%	-3.81%

　　基金公司持仓策略趋同，但趋同因素不一

　　四季度只要少数几家基金公司选择减仓，并且减仓幅度明显偏小，说明基金公司的仓位策略整体趋于一致看多。中小公司基金以及大公司旗下小规模基金仓位趋势变化依旧明显，如宝盈、浦银安盛、天治，国联安等。与以往不同的是，大基金公司四季度也明显加强了操作的灵活性，投资策略跟随市场做出相应的调整，如上投摩根、博时等。而四季度只有4家基金公司选择在四季度减仓，减仓幅度最大的是中银基金，仓位较三季度下降4.72%。(如表5)。

　　基金公司的仓位变化显示出当前基金市场上的三类不同特点的基金。一类是策略积极型，光大、中邮等基金公司是09年基金市场积极操作的代表。一类是谨慎转为相对积极型，上投摩根、博时等大基金公司三季度后也积极转变战略以适应市场的变化。一类是相对谨慎型，国投瑞银、长信等公司三季度就保持低于平均的仓位，中银和长信更是在四季度选择减仓。

　　尽管基金整体加仓趋势明显，但是基金公司加仓的趋同因素并不完全相同。四季度基金加仓除去基本面、政策、估值和考核等因素外，有可选择的加仓余地也是影响四季度基金仓位的重要因素。四季度加仓靠前的大部分基金公司三季度的仓位都较同期平均基金仓位低；而加仓幅度较小或是小幅减仓的基金，大部分都是三季度已经是较高的仓位水平，四季度加仓的可选择余地并不大。

　　表6、基金公司平均仓位增减前十、后十

基金公司	4 季度仓位	仓位变化	基金数量
宝盈基金	84.39%	20.35%	5
摩根华鑫基金	79.79%	16.78%	2
浦银安盛基金	78.29%	13.76%	2
上投摩根基金	83.09%	13.40%	7
博时基金	83.89%	13.11%	9
国联安基金	78.62%	11.83%	6
民生加银基金	78.98%	11.78%	1
泰信基金	86.52%	11.76%	4
天治基金	87.02%	11.39%	4
东吴基金	79.24%	11.02%	4
华宝兴业基金	82.46%	1.42%	8
华商基金	88.40%	1.40%	2
鹏华基金	86.75%	1.29%	8
万家基金	80.07%	0.99%	5
光大保德信基金	88.59%	0.84%	5
国投瑞银基金	74.83%	0.77%	5
广发基金	85.44%	-0.48%	9
信达澳银基金	82.37%	-0.51%	2
长信基金	78.49%	-3.56%	4
中银基金	75.19%	-4.72%	5

　　基金数量为股票方向基金(股票型、偏股型、配置混合型)，

　　基金数量同时剔除成立不超过6各月的次新基金

　　集体期待跨年度行情，一致预期落空

　　据德圣基金研究中心对基金仓位的动态跟踪，我们发现，在四季度前期市场逐步推高的过程中，大部分基金积极加高仓位；而随着后续市场深幅调整，基金管理人则主动降低了股票资产的配置比例，加强了对基金仓位的控制；12月下旬以来的市场走强，基金又主动加仓以期望分享跨年度行情。

　　从基金公布的仓位变化中，尽管四季度报显示基金普遍表示要重拾自下而上为主的投资策略，资产配置策略在基金实际投资运作中的影响依然较大。虽然随着实体经济仍面临复苏稳固性、市场也面临众多不确定性，但基金公司仍对实体经济保持着乐观判断，基金对后市依然表现出一种积极的心态。

　　基于对2010年市场可能呈现前高后低的一致预期，基金在四季度集体加仓期待跨年度行情。但新年迄今市场运行的轨迹无疑已让这种期待落空。这种尴尬在股市中似乎屡屡发生，市场总是向投资者们的一致预期报以意外。2010年初超预期的政策调整可以说是预期落空的主因，但证券市场上从来都不缺乏不可预知的因素，这才是风险的真正含义。回顾2009年底，政策调整的信号已经初露端倪，基金也并非对此毫无反应，集体减持地产股即是明证。但对政策变化判断的前瞻性不足，还是使多数基金选择了与市场情绪趋同化的策略。

　　这再次向我们证明，基金投资策略和投资思维具备的固有缺陷；即使存在市场风险，趋同化也是多数基金的理性选择。真正具备前瞻性思路，并且敢于大胆采取逆向思维的基金毕竟是少数。对于多数看重选时的基金来说，加大策略调整的灵活性，及时对市场运行的逻辑变化做出反应。当然，坚持自身投资风格的基金也是值得我们重点关注的。

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