闫铮/文

　　相比2009年三季度末，四季度末同系基金重仓股的分化现象，令基金对后市的忧虑隐隐浮现。在刺激政策可能推出的预期下，基金用较为个性化的选股行为，显露出他们对后市投资方式的转变。

　　根据天相投顾和好买基金研究中心等研究机构提供的计算方法，基金重仓重叠度=披露重仓的基金只数×10/重仓股个数，该数据反映的是基金公司旗下基金重仓股的重叠程度，数值范围在1到10之间，1说明各基金重仓完全不重叠，10说明基金重仓完全一致。统计结果表明，60家基金公司2009年四季度重仓股重叠度从1到2.20不等，平均重仓股重叠度为1.42。相比2009年三季度末1.66的重叠度有所收窄。这意味着同系基金的选股越来越具个性。

　　德圣基金研究中心首席基金分析师江赛春对此表示，同系基金选股的分化，说明基金对市场后市走势趋于谨慎。2009年由政策引导的“自上而下”进行行业配置的投资方式，逐渐被“自下而上”的选股行为取代。

　　统计数据显示，相比三季度末，2009年四季度共有10家基金公司的重仓股重叠度升高，其余50家基金公司的重仓股重叠度均有所收窄。其中，南方基金管理有限公司的重仓股重叠收窄量最高，相比三季度末减少0.82。

　　2009年，A股市场在刺激性政策的推动下实现V型反弹，上证指数全年上涨79.89%。在此背景下，“自上而下”的行业配置成为基金获取超额收益的主要方式。但自2009下半年开始，银行信贷增量开始收缩，刺激政策是否会逐渐退出，成为市场关注的焦点。在此情况下，基金用较为个性化的选股行为，显露出他们对后市投资方式的转变。

　　不过，并不是所有的基金都认为“自上而下”的趋势性投资没有机会，备受市场关注的华夏基金管理有限公司就不这样想，他们用实际行动彰显着他们对市场的独特判断。数据显示，2009年四季度末，华夏基金的重仓股重叠度为1.89，在全部60家基金公司中，重仓股重叠度排在第5位。

　　对于究竟采用何种投资方式，华夏复兴的基金经理孙建冬在四季度展望中就曾进行过说明，他表示，他的判断与市场普遍预期有所不同，“自上而下”的因素仍会对投资收益产生重要影响，这主要反映为大盘股与小盘股的估值差异会逐步趋于收敛。除了股指期货的推出对大盘股长期的正面影响外，小盘股票IPO的持续加大与“大小非”减持套现将成为增加小盘股供给、压低小盘股估值的长期因素。

　　从数据中还可以发现一个有趣的现象，2009年四季度末，在重仓股重叠度最高的前10名的基金公司中，有3家基金公司成立于上世纪90年代，其中成立时间最短的基金公司成立于2003年。反观重仓股重叠度排名后10名的基金公司，有4家基金公司成立于2005年之后，时间最长的基金公司成立于2003年5月。两者对比，投资理念相悖的两方，也呈现出新老基金公司的对抗。从2009年股票型基金的投资业绩来看，业绩优异的华夏系、银华系等均在重仓股重叠度较高的一方，而表现较差的天弘系、东吴系等多集中在重仓股重叠度较低的一方。不过投资方式的转变优劣，应该用2010年的业绩来衡量，因此，两种方式究竟哪种更适合2010年的市场情况，还需要继续关注。