□招商证券 王丹妮

　　从近期公告的宏观经济数据来看，国内经济正处于高增长加温和通胀的阶段。但市场却对后市发展表现出明显的担心，上证指数在2010年1月大幅震荡并向下行。市场的担心主要来源于两个方面：

　　一方面担心政策收缩和退出后经济增长失去恢复的动力；另一方面担心如果不收缩货币政策，通胀会快速上升。政府需要在经济增长和通胀之间寻找到平衡，而股市似乎要在经济增长、通胀与政策的博弈中选择方向。显然，对于未来股市的趋势，我们首先需要厘清上述几个因素的变化和影响。

　　当前经济的恢复处于增长因素交替的阶段，即由固定资产投资刺激经济复苏向出口回升拉动经济增长的转变。从这一个特征看，2009年和2010年分别类似于1998年和1999年，国内外经济波动不具有明显的同步性。由于此次国内外经济复苏节奏的不一致导致国内经济增长因素不同步，因而宏观调控对经济波动和股市的影响不会像2004年那样大。

　　基于上述分析，我们有两点认识：一是及时、适度收缩货币政策和退出去年的过度刺激性政策，有助于减缓和平抑未来的通胀压力；二是由于存在经济增长因素的不同步性，即使适度紧缩货币政策和退出过度刺激政策导致固定资产投资增速回落，但由于外需滞后回升的原因，整体经济增长的趋势不会出现回落。因此，短期来看，货币政策变化的预期无疑会增加市场的波动，甚至会带来调整，但中期随着经济增长因素交替的成功，市场机会仍大于风险。

　　从近期主动投资偏股型基金的净值增长情况来看，股票型基金在2009年四季度净值平均上涨18%，混合型基金净值平均上涨12.6%，同期上证指数上涨17.9%。2010年1月1日至1月24日，股票型基金净值平均下跌了7.68%，混合型基金净值平均跌幅6.68%，而上证指数同期则下跌8.87%。数据显示，主动投资偏股型基金的净值增长波动较大。

　　此外，最近公布的2009年四季度基金组合公告显示，基金在四季末保持了较高的股票仓位，但投资组合配置却增加了防御性。四季末基金前五大重仓行业为金融服务、机械设备、采掘行业、金属非金属、食品饮料。相比上期，四季度基金对行业投资结构的调整主要体现为：对房地产、金融服务行业大幅减持，同时增加了金属非金属、采掘行业、商业贸易、电子行业、石油化工等行业的投资比例。

　　而对基金系统风险的跟踪则显示，偏股型基金在最近一个月表现出系统风险整体下降的迹象，这显示了基金对后期市场开始偏于谨慎了。

　　如前文分析，从中期来看，市场处于紧缩货币政策进入和刺激财政政策退出的阶段，加息周期的到来不利于固定收益类证券。在未来一段时间，权益类资产预期收益仍将高于固定收益类资产，因而在整个基金组合中偏股型基金的配置仍应高于债券型和货币型基金。

　　开放式基金作为中长期投资的品种，不适合根据市场短期波动频繁进行大动作的买入卖出。而对于采用主动投资策略的偏股型基金来说，基金经理也在积极进行市场判断，调整投资策略，投资者在自身层面上过多进行操作也没有太大必要。我们建议在当前阶段，已经持有股票型基金的投资者可继续持有。同时密切关注政策和经济基本面数据，特别是CPI和出口增长数据的变动，以及基金经理投资策略的相应调整；尚未建仓的投资者，由于短期来看市场不确定因素较多，存在一季度信贷状况、股指期货和融资融券业务开展、多个ETF上市等因素对市场的影响，也可等待选择较好的市场时机建仓。

　　在选择主动投资偏股型基金标的时，首先选择在过去一段波动较大的市场上表现出较强选股能力的基金。其次在组合配置上，选择进攻性和防御性兼顾，在行业配置上考虑了银行、煤炭、航空航运、化工、必需消费品(如食品饮料)等行业的基金。