本报记者 王慧娟

　　坚持价值投资，追求长期稳健的业绩，让价值投资的太阳在中国照常升起。”张晓东在与《基金周刊》记者交谈时这样谈及他的职业理想。他坦言一贯坚持自下而上的投资风格，在去年上半年实体经济尚待恢复，股市在政策性驱动的流动性快速上扬，他分管的国富弹性市值基金业绩有所落后。但张晓东认为任何一种投资风格都可能在某个阶段失效，会在未来的投资中增加流动性因素的考虑。他对中国市场上价值投资的长期有效性的信心仍然十分坚定。——本报记者 王慧娟

　　业务、团队、价格

　　基金周刊：从晨星业绩数据(2010-01-15)来看，国富弹性市值最近三年的年化收益率在同类股票基金基金中以31.77%名列第一，您觉得是什么因素推动了业绩？

　　张晓东：基金吸引人的也许是业绩表现，但业绩背后的驱动因素更重要。我的业绩是通过长期坚持价值投资的理念获得的。

　　基金周刊：那你是如何理解价值投资的？

　　张晓东：我理解的价值投资包括两个方面：从是否持有一个公司的股票来看，简单而言，股票价格低于公司价值时，买入；股票价格高于公司价值时，卖出。但在实际操作时，考虑到交易的成本，价格和价值的差别需要足够大才有获利的可能。

　　公司的价值需要专业评估，而我们通常看到的仅是公司的价格。价值的判定是根据不同的预期和假定分析出来的，用不同的方法或不同的假设可能会得出不同的结果。我在投资时追求的是损失最小化，而不是利润最大化。投资就是经营风险，需要综合考虑投资的风险和潜在收益。如果风险管理不到位，一次投资的失败就会把以前积累的成功一笔抹掉。

　　基金周刊：具体投资时又怎么做呢？

　　张晓东： 3G原则：Good Business良好的业务，Good People优秀的管理团队，Good Price合理的价格。

　　良好的业务指公司有不可轻易被替代的竞争优势。只要一个公司的估值合理并且继续维持着核心竞争力，我就愿意长期持有一家公司的股票。优秀的管理团队指公司管理层的诚信和能力，管理层就像大船的舵手，其重要性不能低估。好的公司只有在合适的价格时才是好股票。具体投资时需要综合考虑这三方面的因素。若公司的基本面偏弱一些，股价要有更大的折扣才合理；或者，公司的基本面很好，付溢价买入其股票也是合理的。

　　企业盈利水平上涨是亮点

　　基金周刊：2010年的开年行情和此前市场乐观的预测大相径庭，您对此怎么看？

　　张晓东：对于宽松的经济政策的逐步退出大家是有准备的，只不过没有预料到会这么快。去年资本市场不俗的表现主要是靠国内基建投资和房地产及汽车消费拉动的。一月份存款准备金率上调，央票利率也在往上走，政策退出的力度和时间都超出了市场预期，对今年的市场形成比较大的压力。尽管今年企业盈利水平上来了，但估值在流动性收缩的情况下会下降。股指期货带来的大盘蓝筹股技术上的推动和并购重组预期引起的上涨会给市场一些支撑，但效果不易判断。

　　调控房地产的各项措施在出台，使未来房地产公司的盈利不确定性增加。房地产公司盈利向上走，而估值向下，导致股价上不去。整体大市也一样，很多行业的盈利同比增长较强，但估值下调，导致大盘上不去。

　　基金周刊：那么对于股指期货带来的交易模式的变革，货币政策紧缩是否会带来流动性匮乏，以及通胀压力等这些因素将会如何影响市场走向？

　　张晓东：A股指期货对市场的影响可能会小于预期。股指期货的推出，使现在的单边市场可以进行双向交易，投资人对市场做空的想法也可以较低的成本去操作，整个市场的有效性会增加。但就目前推出的点位来看，3000点上下，市场相对合理，并不会出现很激烈的多空博弈，所以这个杠杆短期内将会很少有人使用，因此也可谓是推出在了最佳时点上。沪深300指数外的创业板和中小板的股票活跃度将不断下降，估值整体下降。对于开通试点的大券商而言，客户基数会大幅上升，市场份额增加，所以对于他们，是真正的利好。

　　对于目前货币政策紧缩的预期，我认为不会引起严重的流动性匮乏。实体经济目前还没有很高盈利的能力，银行的贷存比对大银行而言也还是相对较低的，离75%上限有较大空间。准备金率的微调只是警示性作用。

　　但中国市场的通胀压力会比较强。当房地产价格大幅上涨和水电气价格上调后，企业员工的工资需要上调，CPI作为反映生活成本的一个指数，很多指标都会有上调压力。

　　房地产价格短期不会调整

　　基金周刊：您是怎样看待中国的资产价格的，尤其是房价？

　　张晓东：中国的房价是偏高的，但不一定马上会掉下来。在日本等很多发达国家，在城市化率达到70%左右后，城市的房价会因为人口的流动基本到位后上涨动力大幅减弱。中国的城市化约45%，大大低于发达国家。

　　有几项因素使今年房价不易下跌：一线城市上半年的房源供应仍较短缺及房地产公司持有大量资金不愿降价。另外，今年的人民币升值及通货膨胀预期也会给房价提供支撑。

　　基金周刊：2010年的投资机会在哪里？

　　张晓东：从大的趋势上来看，国外需求的低迷几年内不太会改变，近期外需的反弹只是补库存的必要，所以内需便成为很重要的推动经济的因素。从国内区域上看，内地相对于沿海，相当于一个新兴市场，更有投资的潜力。从行业配置上看，今年的投资依然会偏重大消费类尤其是医药行业，主要是考虑到医药行业是成长最确定的行业。另外，还配了些二、三线的钢铁企业。政府将加大对高耗能高污染又产能过剩的钢铁行业的重组并购，二、三线的钢铁企业是被并购的对象，可能带来获利机会。

　　张晓东简介

　　16年证券从业经验，国海富兰克林基金首席基金经理。

　　美国多米尼克学院亚太政治经济硕士和上海交通大学应用数学学士。

　　曾任中信资本投资管理公司(香港)董事，创立并管理中信资本大中华基金；

　　美国纽堡太平洋投资管理公司(Newport Pacific)高级投资经理，创立并管理纽堡大中华基金；

　　中欧管理学院(中欧国际工商管理学院前身)中方院长助理。

　　与美国富达资产管理公司(Fidelity Investment)亚太区董事长合著《中国的投资基金》(英文)一书，并在哈佛大学演讲。

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