主持人：朱景锋 方 丽 张 哲

　　嘉宾：华安基金投资部总经理、华安宏利和基金安顺基金经理 尚志民

　　申银万国高级策略分析师、2009年新财富最佳分析师策略研究第一名 袁 宜

　　景顺长城内需增长、景顺长城内需增长贰号基金经理 王鹏辉

　　核心观点

　　尚志民： 2010年必须面对经济复苏方向的确定性与政策调整的不确定性交织。如果上市公司业绩难超预期，宽幅震荡可能成为常态。

　　袁宜：中国经济增长的大趋势并没有变化。如果我们对中国经济增长抱有信心，对政策调控成果怀有期待，股市的深幅回调将提供较好的投资机会。

　　王鹏辉：具体点位无法预测，但拉长到三五年的周期看，目前市场整体是在一个大底部的区间。后市策略应是越跌越买。

　　2010年首月，沪深两市出现连续破位下跌走势，上证综指累计下跌8.78%，沪深300指数跌幅超过10%。上周，3000点大关失守。3000点之下，大盘何去何从？未来市场的机会在何方？投资者该如何操作？证券时报特邀请业内知名的尚志民、袁宜和王鹏辉三位嘉宾，为投资者指点迷津。

　　沪深股市在上周三跌破3000点大关，引发本轮调整的导火索是什么？您怎么看？

　　尚志民：引发本轮股市调整的导火索看上去是因为流动性预期发生了转折性的变化，但根本原因有两点：短期看，市场前期对全球经济复苏的进程和速率过于乐观，目前出现了调整预期的必要性；从长期看，我们对经济新增长动力的方向和持续性需要更为谨慎的观察与评估。上述这些判断上的修正，在流动性预期转变因素的叠加下，就形成了市场整体的调整，因为行业及公司估值需要修正。

　　袁 宜：政策退出的时点早于预期、力度强于预期，是引发本轮股市调整的主要原因。一方面，去年12月的出口增速远高于预期，表明外需正在好转，加之投资和消费增速维持在高位，中国经济有向过热发展的风险，这是政策调整的一个原因。另一方面，去年12月末至今年1月初发生的雪灾，使CPI出现跳升。这两方面因素的共同作用，引发政策调整。此外，对房地产市场的实质性调控措施出台，也是诱发股市调整的因素之一。

　　王鹏辉：市场下跌的导火索是政策退出的时间和力度超出市场预期。但实体经济仍然正常，宏观数据也显示国内经济仍然强劲，对市场有较强的支撑。从估值来看，A股市场无论从横向还是纵向来比，都处于相对合理的位置。因此，因为政策退出而过度悲观是不可取的，市场震荡是正常的，恐慌是多余的。

　　新年开局不利，是否意味着在2010年市场会走得比较艰难？3000点之下，何处是底？

　　尚志民：2010年必须面对的现实就是经济复苏方向的确定性与政策调整的不确定性交织。如果上市公司业绩难超预期，宽幅震荡有可能成为常态。我们与其尝试去判断每一次震荡调整中的低点和高点，不如根据经济发展的阶段，把握结构性的投资机会。

　　王鹏辉：2010年应是震荡行情。良好的宏观经济和合理的估值决定市场下跌空间有限，政策的调控也会抑制上涨空间，经济面和政策面两相对冲下，市场上涨和下跌的空间都有限，可能会维持反复震荡的市场格局。虽然具体的底部点位无法预测，但拉长到三五年的周期看，目前市场整体是在一个大底部的区间。

　　可以说2010年市场首月的震荡给很多投资者当头一棒，后市应该如何操作为宜？

　　王鹏辉：对于后市，策略上应该是越跌越买。目前布局的思路有两点，一是受政策影响较小的领域，如TMT、医药等行业。另一方面，侧重布局成长股，把中长期成长空间放在第一位。展望未来3—5年，中国经济处于新一轮增长的起点，市场对此没有充分反映，在目前的位置投资成长股是非常好的时机。

　　袁 宜：中国经济增长的大趋势并没有变化，如果我们对中国经济的增长抱有信心，对政策调控的成果怀有期待，股市的深幅回调将提供较好的投资机会。

　　新股密集发行，货币政策收紧，市场短期陷入了流动性不足中，这是否今年资金面情况的缩影？

　　袁 宜：今年流动性的宽裕程度肯定不如去年，因而股市上涨的推动力将主要来自企业盈利增长。流动性有欠宽裕的结果是，今年股市的估值水平将较去年略有下降，也就是说，股指重心移动的幅度会低于企业盈利的增幅。

　　王鹏辉：与2009年相比较，今年的流动性将大大改变，企业盈利改善会吸引部分资金回流实体经济，IPO规模扩大也影响着流动性的变化。由于流动性不如去年充沛，继续依靠流动性推高市场的估值水平很有难度，市场整体估值难有大提升。

　　尚志民：无论今年实际的流动性状况如何，现阶段市场对这一问题的预期已经发生了转变。对于下阶段的投资来说有意义的可能有两方面：第一，当预期最为悲观时，我们需要客观来评估现实状况，从而在股票仓位和行业配置上做出决策调整；第二，在此基础上，我们也将在自下而上选择方面花更多的时间和精力，以期获得超额收益。

　　地产股连续下挫，前期抗跌的银行股也在上周三开始纷纷补跌，而小盘股周四开始止跌并有所活跃，您怎么看待市场板块的这种变化？一季度哪些板块或行业有较大机会？

　　袁 宜：近期随着欧美投资的增长、库存的回补，中国的出口还将保持有力的回升势头，此外，消费依然得到政策的支持，因此预计与出口和消费相关的板块存在一定的机会。三月份以后，随着年初一系列调控政策的落实以及二季度经济增速的放缓，市场对于政策力度继续加强的预期会有所缓和。此外，房地产销量的萎缩拖累商业性房地产投资，为防止经济下滑，预计政府在保障房方面的建设力度会加大，届时市场对投资品板块的信心又会恢复。

　　王鹏辉：地产和银行是受信贷等政策影响最直接的板块。小盘股所处行业多受政策影响较小，且成长性较好，因此活跃程度较高。一季度政策退出的趋势不会改变，因此有较大机会的板块也自然地集中在受政策影响小的这些行业里，如TMT 、医药等行业。

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