□上投摩根海外投资经理 王邦祺

　　自2009年11月26日见到74.17点的低点后，美元汇率指数已经反弹两个月以上，达到78点以上。影响所及，全球股票指数则开始下滑。很多分析师认为，美元会持续上升，包括新兴市场、原物料、债券以及发达国家的股市都将受到冲击。很多投资人因此很紧张：是否要暂时退出市场观望？

　　事实上，美元反弹与否要看对象。自美元汇率指数见底以来，美元的确对大部分发达市场的货币上扬。仔细分析美元汇率指数，欧元占57.6%，两个月来兑美元跌5.67%；日元占13.6%，两个月来兑美元跌3.92%；英镑占11.9%，两个月来兑美元跌2.45%；加拿大元占9.1%，两个月来兑美元升0.34%。四种货币加起来超过美元汇率指数的92%。因此，我们说这次美元汇率的反弹，是美元对欧元、日圆以及英镑的反弹，最重要的意义就在于欧元区的资金向美元区流动。

　　为何欧元在过去两个月兑美元大跌？简单地讲是“欧猪五国”惹的祸。对于葡萄牙(P)、爱尔兰(I)、意大利(I)、希腊(G)以及西班牙(S)，国际投资界戏称为“欧洲五猪”，他们拖累了欧元的整体走势。目前“欧洲五猪”与欧洲其他国家加在一起的投资风险，我们通常以CDS表示，以美元反弹开始后两个月的五年CDS观察，125个欧洲主要企业的CDS在104点，但是18个主权国家平均则高达120点，投资主权国家的风险高于主要企业，主要的原因就在于欧猪五国拉高了欧洲的投资风险。不信吗？希腊340点，爱尔兰153点，葡萄牙151点，西班牙129点，意大利112点，统统比大企业的平均水平高。美元为何升，以及欧元为何跌，从中就看出了大致的轮廓。

　　那么就长期走势来看，美元下跌的理由是否改变？我们知道，包括美国国家、企业、家庭以及个人的负债比过高，景气虽然好像有所回升，但这一点倒是没有一点改变。事实上，如果我们再把两个新兴市场货币的走势抓出来，就知道相对于新兴市场，美元长期下跌的趋势依旧。在这之中，土耳其里拉、秘鲁币、菲律宾披索、新台币、印度尼西亚盾、墨西哥披索、印度卢比、韩国元、泰铢等十种货币兑美元呈现升值的状态，人民币、港币以及马来西亚林吉特则出现些微贬值，比较大型的货币只有巴西雷亚尔以及俄罗斯卢布出现超过1%的跌幅。以新兴市场整体的权值来计算，美元就算兑欧元大幅反弹，兑新兴市场整体货币还是出现些微贬值的结果。

　　结论出来了，美元兑新兴市场资产长期贬值的趋势没有变，变的是我们对市场的信心。“欧猪五国”的故事固然令投资人忧心，但是全球再平衡的过程依然持续，时代的天平还是向新兴市场倾斜。