风格转换存疑，中小盘风格仍有配置价值

　　经历过07—08—09年“牛—熊—牛”的快速市场转折之后，风格配置策略已经成基金投资的重要策略。大盘和中小盘市场风格轮动是股市运行的基本规律，而从过去几年的情况看，除去07年蓝筹主导的牛市爆发阶段，中小盘股均有一定的超额收益优势。这在09年的震荡牛市行情表现得尤为明显。其中深市指数平均涨幅高于沪市大盘风格指数20%以上(如表1)，而跨市场的中证小盘指数(中证500、700)则超越上综指40%以上。

　　表1.2009年各风格、规模指数涨幅对比

沪市指数	涨幅 (%)	深市指数	涨幅 (%)
上综指	79.98	深成指	111.24
上证 B 股	127.56	深 100R	115.02
沪深 300	96.71	中小板	96.64
300R 成长	105.25	中小板 R	98.22
300R 价值	87.31	中证 500	131.27
上证 180	91.77	中证 700	124.95

　　自2009年下半年以来，随着股指整体震荡，大盘股表现迟滞不前，中小盘风格持续取得了超额收益。因此市场普遍预期2010年股市将会发生中小盘向大盘风格的优势转换。但迄今来看，这种风格转换还并未发生。相反，随着市场整体投资环境发生变化，整体性的投资机会不再突出，中小盘风格反而仍存有较大投资机会。

　　2009年股市的特征是自上而下的复苏，这种指数型整体上涨有利于大盘股走出阶段性强势行情。而在2010年，虽然自上而下的利好因素仍然存在，但利好效应将会逐渐衰退。本周央行出人意料地提高准备金率，可能预示着宏观政策调整提前到来，这使金融、地产等大盘蓝筹股受到更大压力，也可能使得期待中的风格转换更加存疑。

　　从市场投资环境来看，2010年股市整体性投资机会将大为削弱，自上而下的指数型行情很可能向自下而上的震荡型行情转变，市场的主要驱动力会逐步转移到自下而上的企业复苏，结构性的分散投资热点可能成为主导。而在结构性机会主导的市场格局中，上市公司业绩超预期成长将成为主要投资亮点，中小盘成长股相对大盘股具备更多的波段性投资机会。

　　中小盘股票良好的成长性和长期“规模溢价”效应吸引了众多基金公司为之设计基金产品，这也是09年下半年以来，众多基金公司纷纷设立中小盘基金的原因。而如何精挑细选质优股票，获取较高收益的同时降低风险，成为对基金公司投研能力的最大考验。

　　工银中小盘：精选全市场中小盘成长股

　　工银瑞信目前基金产品线中大中盘风格仍然占据绝对主导。旗下股票方向产品虽然09年业绩表现并非抢眼，但其长期业绩基本保持稳定，体现了公司长期稳健增值的投资理念和投资风格。正是基于对中小盘风格短期和长期投资价值的认同，中小盘风格基金也逐渐被补充到公司产品线中。工银瑞信基金发行的中小盘成长基金是其中最新一员。

　　专设中小盘主题研究小组，公司投研全面支持中小盘基金，配备经验丰富的基金经理。做为工银旗下第一支以中小盘风格为主的基金，工银瑞信公司层面高度重视这一产品，设立专门的中小盘专题研究小组，来辅助基金经理的中小盘投资，在投研团队上给予该基金最大的支持。同时在基金经理团队上，工银选择经验丰富的胡文彪先生，作为已成功管理两只指数基金，在成份股的筛选和投资上已经积累了一定的经验，此次掌舵工银中小盘基金，将更为游刃有余。

　　选股突出选全市场精选，中小盘风格覆盖更加全面。该基金从成长性最佳的中证700成分股中精选个股，构建投资组合，以提高组合个股对沪深两市中小盘风格的代表性。其中投资于具有高成长性、基本面良好的中小盘股票的资产占股票资产的比例不低于80%，并积极参与新股申购和创业板的投资机会。与市场上现有中小盘风格基金相比，工银中小盘的主要特点是扩大了中小盘成长股的选股范围。应用“工银瑞信股票综合评估模型”，其模拟组合投资效果显著。

　　在业绩比较基准上，工银中小盘也采用了样本股范围更大的中证700指数。其业绩比较基准为80%×中证700指数收益率+20%×上证国债指数收益率。

　　投资风格注重成长性，同时加强对基金风险全面控制。高成长必然意味着高风险，而工银中小盘对成长性的格外强调贯穿在基金的基本设计的各方面。投资理念上，工银中小盘紧抓高成长性带来的投资机会；选股上注重对成长性高的中小盘股的挖掘；资产配置范围上，股票资产比例60%-95%，债券、现金等固定收益类产品占比5%-40%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。在注重成长性的同时，基金也提出量化、系统的风险控制策略，以降低净值波动风险。

　　投资策略上提出类别资产到股票精选，“自上而下”与“自下而上”相结合的策略方针。自上而下与自下而上是基金投资策略的两个基石，09年基金格外重视资产配置，而10年选股重要性会重新提升。工银中小盘提出类别资产配置的概念，通过对行业的综观判断来指导基金组合投资，基本上代表了目前较主流的投资思路。

　　工银中小盘在产品设计上体现出的亮点值得肯定。但是，基金未来的投资效果和可持续投资价值需要基金管理团队扎实的投研能力验证。在股票投资上，工银瑞信基金一直保持了相对稳健的稳健投资风格，此次工银中小盘的出炉作为积极成长型风格的代表，对该公司以及基金经理都形成一定的挑战。从工银基金的投研支持和公司资产来看，我们期望该基金会带领工银基金迈上一个新的台阶。

　　总体而言，在今年整体震荡的市场预期下，专注精选成长股的基金更加值得重视。对于多数以大中盘风格基金配置为主的投资者而言，应在基金组合中精选少数中小盘风格基金进行配置。这一方面是2010年布局基金组合以及风格配置的需要，另一方面，目前市场的震荡格局有利于新基金灵活建仓，这是相比老基金的阶段性优势。

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