文/马瑜 曾令华

　　数据显示，截至2009年三季度，封闭式基金净值增长41.93%。此外，近5年无论在大盘上升抑或下跌阶段中，封基的表现都超越了大盘，尤其在市场上涨时表现更为突出。封基的跨年度分红行情已在2009年四季度预演，但在年报谜底揭晓前，围绕封基分红的种种猜想仍在困扰着投资者。分红还能不能带来超额收益，一季度如何把握封基分红行情？

　　年年岁岁花相似

　　每年6月－9月的非洲，都会上演地球上最壮观的动物大迁徙场面。因为季节原因，百万头的角马，数十万计的斑马、羚羊组成声势浩大的队伍，从坦桑尼亚的塞伦盖蒂保护区前往肯尼亚的马赛马拉国家公园，沿途狮子、花豹、鬣狗尾随，鳄鱼开始在狭窄的马拉河两畔聚集，准备分享即将到来的盛宴。在封闭式基金投资上，每年一度的“分红行情”犹如非洲大迁徒在投资市场上轮回着上演。

　　从我国封闭式基金历史分红情况看，大部分封基的分红都集中在次年1月到4月份，且多数大额分红在4月份实施。安信证券研究显示，存在分红行情的前提下，封基在市场下跌周期平均下跌幅度比指数小，例如2004年10月－2005年3月，上证指数下跌16.05%，而封基同期仅下跌10%。在市场上涨周期封基也常常超过指数的涨幅，典型的如2006年10月－2007年3月，上证指数上涨81.69%，而封基涨幅达到102.23%。

　　年年岁岁花相似，分红行情得到市场验证，也因此成为了基金跨年投资的热门话题。从某种程度来说，封闭式基金的分红行情是折价率的行情。观察封闭式基金折价率的变动，或能洞察其运作的规律。

　　我们统计了过去几年封基分红行情期间折价率变动，期望从历史规律中寻找灵感。分红行情通常从每年10月开始显现，选择10月至来年5月末封闭式基金折价率作为统计区间；由于大盘封闭式基金整体到期时间较长，折价率受时间变动影响因素较小，我们以25只大盘封闭式基金作为样本。从近几年的走势可以看到，封闭式基金分红行情一般会提前预演，2006年底封闭式基金的折价率经过大幅下降后，在11月份达到阶段性的低点。2007年10月至2008年5月折价率走势类似，低点出现在12月。不过分红行情提前预演，并非意味着接下来没有投资机会，下文我们将详细分析。

　　分红已体现

　　2009年四季度封基折价率逐渐下降，分红预期带来的资金流入是一个重要原因。

　　机构投资者是大买家，例如基金“一对多”和保险公司。几只封基概念的基金一对多产品在四季度进入建仓期。来自保险公司的数据同时显示，在年末分红预期激励下，以中国人寿为首的众多保险公司在大幅加仓封基，特别是到期时间比较长、同时折价率较高的封基。

　　市场供求关系这只看不见的手，推动着封基价格不断上升，折价率随之下降。(折价率=(净值-价格)/净值)2009年12月18日收盘，大盘封闭式基金的整体折价率为20.49%。从封闭式基金周折价率的走势来看，在5月与10月间，大盘封闭式基金整体折价率基本维持在25%左右的水平。10月初，封闭式基金折价率大幅下降，在11月的第3周，达到2009年以来的最低点20.22%，随后封闭式基金折价率在低位震荡。

　　“分红后折价率”体现了封基在分红行情中的潜在上涨空间。广义红利是指基金中净值超过1元的部分，这部分基本上是可分红的上限。测算显示，大盘封闭式基金分红后的整体折价率为27.10%，同当前不能分红的基金丰和、基金鸿阳的折价率基本一致。通过统计“分红后折价率”指标，可以清晰看到分红后折价率无上涨空间，分红预期已提前消化。由于市场的过度炒作，普通投资者当前在跟风投资时要小心规避风险。

　　关于分红行情的三个猜想

　　把握封基分红行情需要关注三个方面，分别为市场走势、封基分红潜力以及封基折价率走势。让我们大胆猜测小心投资，市场情绪常常会反应过度，分红预期虽然导致当前封基投资价值下降，但这并不意味着分红行情已经没有看头。

　　猜想一 一季度大盘震荡向上

　　浏览多家券商发表的2010年投资策略报告。在谈到对2010年宏观经济的看法时，“谨慎乐观”一词频频出现。多家券商的宏观策略分析师表示，2010年宏观经济“前高后低”是基本判断，但这个“后低”并非是悲观的下降，而是在复苏高点过后的平稳增长期，因此对2010年宏观经济的判断是谨慎乐观。

　　12月市场经历回调，但也可理解为市场蓄势待发。一季度又是信贷大量投放的时候，这对股市形成一定的利好。预期大盘震荡向上，是买入封基的重要假设前提。

　　猜想二 多数封基将分红

　　银河证券基金研究中心报告表明，三季度末，在目前的26只封闭式基金中，19只传统封基的累计单位份额可分红金额为正。26只传统型封基的可供分配的基金利润约为57亿元。以2009年12月18日的收盘价及净值来计算，26只封闭式基金中仅有基金丰和、基金鸿阳两只不能分红(表2)，折价率分别为27.09%、27.40%。

　　《证券投资基金运作管理办法》收益分配条款规定，封闭式基金“收益分配采取现金方式，每年度至少分配一次，年度收益分配比例不得低于基金年度可分配收益的90%”。

　　理论上，净值在1元以上的封基都有分红可能。

　　此外封基是否分红，还取决于基金公司对后市的判断，不看好后市，分红的概率及力度都会更大，通过分红锁住一部分利润，让投资者获益。机构当前对2010年走势乐观中偏谨慎。由此推测，多数封基或在4月份送出红包。

　　猜想三 一月份封基折价率走高

　　2006年和2007年两条折价率曲线，在12月到次年1月的过程中均逐步上升，并且在1月走出阶段顶部。巧合的是，2008年的折价率曲线在次年1月阶段性见底。

　　我们认为，此次封基分红行情有可能与2006年和2007年类似。首先是这三年均为牛市，封基有红可分。其次投资者和机构对于市场预期较为乐观，即便2007年底到2008年初时，也很少有人能看到2008年的“暴熊”。

　　此外，随着12月份市场下跌，可分配收益减少，分红预期也随之略有降低。市场情绪的转变也可能促使折价率回升。

　　封基投资要看“势”

　　在当前封闭式基金折价率处于低位，分红行情被提前消化，整体并无突出机会的时候，封闭式基金价格难以走出独立行情，跟随净值增长率随波逐流的概率大。

　　在这种情况下投资封闭式基金有两种思路可供选择，一是从长期着眼，立足于持有至到期，应选择静态年化回报率高，历史业绩较好，公司层面较好，或者公司投研实力较强的基金公司产品，例如基金兴和、基金金鑫等基金；二是短期波段操作，近期主要是把握净值增长与价格增长背离的基金，关注净值增长位于前列而价格增长位于后列的基金。

　　有“封基教主”之称的银河证券胡立峰是长期投资封基的倡导者。他表示：“关于折价空间缩小之类的问题，是短线投机者所感兴趣的，长期投资者、价值投资者，不关心价格，只关心净值和分红。只要净值能够涨，只要给我正常的红利，价格下跌更高兴，再买入。因为这正是借助短线客所制造的下跌，进行长期投资的好机会。”

　　短期波段操作可从分红行情考虑。如果接下来折价率开始上升，并且投资者预计后市向上，那么可以参照2006年和2007年这两条线进行思考。一月份的折价率情况值得重点关注，两个前提同时满足的话不妨果断介入封基。

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