银河证券基金研究中心 刘志晶/文

　　近期市场颇受政策“关照”，元旦后央行意外的连续提高三个月和一年期央票发行利率，其间更是提高准备准备金率0.5%，银监会则严把银行信贷过度投放，甚至出现了严控银行信贷的消息。众所周知，2009年初始的波澜壮阔的反弹行情其根源便是人为制造的“过度”流动性——即全社会资金面的极度宽裕，来源于政府为抵消全球金融危机对需求端影响而推出的一篮子经济刺激政策，“四万亿”经济刺激计划和银行极度宽松的信贷政策正是典型代表。而目前正是由于政府对货币和信贷等流动性的连续收缩态度，引发了投资者对于行情被“釜底抽薪”的恐惧，担忧经济刺激政策“过早”退出，致使投资信心受到严重打击，市场出现连续下挫。

　　此时基金作为资本市场举足轻重的机构投资者，其态度日益受到关注，据中国银河证券测算，至本周四(1月21日)，样本全部基金平均仓位85.43%，对比上周四(1月14日)仓位下降了1%左右，其中股票型基金88.42%，下降0.59%，偏股型基金平均仓位84.4%，下降0.43%，平衡型基金平均仓位75.1%，下降了1.41%。在剔除基金所持有股票的市值变动因素后，股票型基金主动性减仓1.35%，偏股型基金主动型减仓1.03%，而平衡型基金主动性减仓0.79%。简而言之，基金的确出现了减仓，但力度有限，至少目前如此。

　　近一个月基金仓位变动

　　而各个基金公司具体表现中，出现主动性增仓的基金公司不足三分之一，其中诺安、泰达荷银、富国和银华等中小基金公司出现明显的主动性增仓迹象，而长盛、大成、华夏和鹏华等大中型基金公司则出现较明显的主动性减仓迹象。

　　对规模前十大的基金的具体数据分析表明，其平均仓位下降了0.11%，剔除股票市值变动因素后，这些大基金平均主动性减仓0.63%。结论仍然类似，基金在减仓，力度有限。

　　我们也注意到一些高仓位基金下降非常明显，如鹏华盛世创新(LOF)、大成策略回报、大成积极成长、华夏大盘精选和华夏策略精选等。这其中部分明星基金和传统上择时能力较强基金的最新变动无疑对投资者具有积极的参考意义。而另一方面，景顺长城优选股票和景顺长城鼎益(LOF)两只基金似乎对后市仍具有乐观的预期，出现了明显的主动性增仓迹象。

　　高仓位形成市场压力

　　在我们看来，银行年初大举放贷具有投机性的政策判断意图，银监会的控制并非没有意义，而央行的收缩信号目前相当程度上仍旧是调节市场的通胀预期，当然也具有一定的信号作用，但还不能简单看作经济刺激政策“退出”的开始，至少目前。而无论从四季报的数据分析还是我们的仓位测算数据观察，基金目前仍处于很高的仓位水平上，看起来刺激政策向正常状态的“回归”对基金资产配置策略看起来没有产生立即的效果。

　　无论如何，政策短期内对市场的风险溢价产生了一定压力，高仓位下基金的分红套现也会对市场有一定影响，如果政策继续收紧，基金很可能会在近期持续减仓，市场短期压力是可见的。

　　但经济复苏预期的不断明确限制了市场出现深度调整的可能性，刺激政策的收缩也是为了中长期经济和资本市场的可持续良性发展，所以长期看空并不可取。A股资本市场“流动性盛宴”虽然高潮已然过去，但并未完全结束，目前上亦难、下亦难的局面中，刀口舔血的事情当然有很大风险，而勇敢者的勇敢也会有相应的回报。