□ 本报记者 易非 深圳报道

　　这里既有满头银发的长者，也有出道不久的奶油小生，既有从基金、券商出来的大佬级人物，也有不见经传突然火起来的新生代。与此同时，这里既有熊市亏损不超过10%、牛市收益稳定在前三分之一的私募产品，也有短短两年时间，从100元的发行面值缩水了六成，最终被告上法庭的所谓“股王”。

　　但无论如何，由各路人马汇聚的中国阳光私募基金短短5年间，已发行600多只产品，资产管理规模达600余亿。这个行业正在不断壮大。

　　在国外，对冲基金(hedge fund)被通称为“刺猬”(hedgehog)，除了缺少股指期货等对冲工具暂时还不能做对冲外，中国的阳光私募与国外“刺猬”并无两样——都在不知疲倦地寻找坚果。

　　今年开年以来，中证阳光私募金牛奖评选调研小组闯进“刺猬丛”，通过深入调研走访，其目的正在于探索如何打造有公信力的阳光私募金牛奖。前期三羊卓越1至4期集体清盘的案例真实地摆在面前，引发我们关注，中国的“刺猬”究竟能不能真正长寿。

　　私募境界高低有别

　　深入“刺猬丛”，可以发现其境界高下有别，差距非常之大。一批阳光私募基金着眼点更多的在实现管理人自身的投资理想，他们的共性是非常低调，与营销相比，更看重对投资理念的追求。民森投资蔡明、尚诚投资肖华、明达投资刘明达等，便是业内较为推崇的代表。

　　比如民森投资董事长蔡明1994年就被誉为“操盘奇才”，这位当年名噪一时的年轻人现如今已人到中年，“这是实现我投资理想的一个平台，我从不关注规模”。2007年4月成立的民森如今已有9个信托产品，形成了完整的前中后台投资体系，把对风险的控制放在绝对首位。刘明达虽然2009年业绩不错，但他告诉中国证券报记者，短期内没有扩大资产规模的打算，“投资人要求的收益过高会迫使资产管理人铤而走险，我不会迎合这样的客户。”

　　需要看到，很多私募基金明显存在着做大规模的冲动，不少对短期业绩汲汲以求，希望藉此吸引更多的客户，甚至会通过各种途径去挖重组股，不惜踩着内幕交易的红线做投资。投资对他们来说可能并不是一个终身的事业，赚到钱才是最关键的，一旦业绩有些亮点，他们会迅速展开营销，扩大资产管理规模。这一点近期我们已屡屡见到。

　　巴顿-比格斯在《对冲基金风云录》里这样写道，“新刺猬可能曾经战绩辉煌，但照样一败涂地。”三羊资产作为一家管理规模达15亿元的知名私募，竟在同一日宣布将旗下4产品集体清盘，一系列涉案传闻在坊间流传，不能不说是比格斯这句话的最好注解。

　　远离内幕交易危险红线

　　“你一定要把那只股票的重组内幕搞清楚。”某阳光私募基金的总经理在电话中再三叮嘱研究员。此前他们通过各种关系搞清楚某只股票的重组方案后，重仓介入，为净值狠狠作了一把贡献。在与客户的交流中，他们也引以为傲。但这样的调研显然是踩着内幕交易的红线跳舞。

　　数据显示，目前单只阳光私募基金的规模普遍不大，多数在3000万至8000万元之间。研究人士分析说，管理这样规模的基金，最有效的方式是精选个股，如果找到有重组题材或业绩有爆发性增长的股票重仓持有，获取超额收益应该没有问题。

　　但问题接踵而来，怎样找到这些爆发性增长的股票？会不会一不小心就踩上内幕交易的红线？虽然不少私募基金热衷于此，但还是有相当部分私募基金对此十分警觉。

　　“这种风险不可不防。”景良投资公司总经理廖黎辉说，“一家阳光私募基金如果频繁地出现在重组股的股东里，那未免也太巧合了。”

　　中国证券报记者在调研中了解到，在海外有投资业务的某阳光私募基金听说一收购重组消息之后，淡然处之没有去买股票，并告诉客户，“我们怎么能做这样投机取巧的事呢？”这样的案例恐怕很多机构都难以做到。

　　把发展寄托在挖掘重组股和题材股上，对基金自身的长远发展其实并不利。廖黎辉表示，“如果这些私募基金规模做大了，到了十亿或者几十亿元，还能找得到如此之多的内幕信息股吗？”显然这是不可能的，届时冲着他们“高回报投资能力”去的持有人必定陷入失望。

　　事实上，立志长寿的“刺猬”在运作中不能有丝毫瑕疵。在监管日益国际化的大背景下，回避内幕交易，既是对持有人负责，更是对自己负责。业内人士以三秦“股王”陷入诉讼的“鑫鹏1期”基金为例，号称“股王”的阮杰在投资运作中涉嫌用其为打擂的股票拉抬接盘，导致亏损累累，最终被客户告上法庭，“202万元竟然只剩下了80多万元。”其客户赵女士悔不当初。

　　风险控制最为关键

　　国际上私募基金业绩提成的通行标准是盈利的20%，国内的阳光私募亦是如此。但需要说明的是，国际上的私募基金都是对冲基金，可以利用期货、期权等金融衍生品以及基础证券之间的关联性来对冲风险、赚取更高收益，国内的阳光私募因为缺少期货、期权等对冲风险的工具，只能单向做多，并不能称其为“对冲基金”。

　　“股指期货在今年推出后，中国将诞生出真正意义上的对冲基金，阳光私募基金的比拼才会真正开始。”民森投资董事长蔡明、金中和投资CEO曾军、智成海威总经理冷国邦等对中国证券报记者表示。用更简短的话来说，今年将是中国对冲基金的元年。股指期货推出之后，多空双向交易不仅可以改变部分私募基金遇熊则亡的命运，而且还可能进一步推动私募基金整体的发展壮大。

　　但是阳光私募基金投资者的风险实际上在加大。多位阳光私募基金经理表示，在没有股指期货的时代，即使碰上了2008年那种大股灾，投资者的股票投资满仓跌下来，最多可能会跌去80%，但是推出股指期货之后，私募基金如果不做好风险控制，一旦出现方向性巨亏最后爆仓，投资者可能会血本无归。民森投资董事长蔡明建议，“以后投资者选择阳光私募基金更重要的是要看它的风险控制能力。”正是因为如此，好买基金研究中心分析师提出，阳光私募基金在股指期货推出之后，“谨慎的行动更值得赞许。”

　　值得欣慰的是，在这次调研中，不少阳光私募基金均展示了自己较为完备的风控制度和投委会制度。在很多人的心目中，私募基金还不是总经理一个人对买卖股票说了算？但看起来并非如此。这在某种程度上也验证了市场上“私募基金公募化”的说法。

　　勤奋是突围的密码

　　步入阳光私募基金这一行后，无论原来的经历是多么显赫，私募基金经理都必须以业绩说话，要在不断扩大的“刺猬丛”中脱颖而出，基金经理的勤奋必不可少。即使是名气之大如民森投资蔡明者，亦是在努力学习，努力挖掘投资机会。淡水泉的赵军对此有过一句形象的比喻，“投资就像上战场，三个月不杀人就废了。”

　　在国外对冲基金经理们的勤奋程度也是客户的关注重点。比如组合基金通常会遴选出多个对冲基金来构建一个组合，再把这样的组合出售给没有选择能力的个人和机构。这些组合基金关注的不仅是业绩数据，还有一些社会因素，比如观察对冲基金的基金经理，是否在发财之后就变得懒惰和自满。

　　武当资产田荣华的勤奋被业内公认，这正是他成功的重要原因。根据相关统计，田荣华管理的武当系列是2008—2009年的牛熊通吃者，在这两年的大牛大熊中均能保持前三分之一。田荣华自己每天要看券商的研究报告上百篇，正是有了这种对市场热点的广泛跟踪，武当资产才能形成“因势而变”的风格，随着市场状况的变化灵活配置投资策略，并将投资标的尽量集中在最看好的个股上。

　　正如一个硬币必然有着两面，在阳光私募行业面临大发展机遇的同时，鱼龙混杂也是难免的现实，这都是一个行业成长过程中的必然，其中只有境界高者才能带着投资者走得更远。寻找中国长寿“刺猬”的路途也许十分漫长，但我们的信心不会改变。

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