投资建议——风险承受能力较强者“买入”

　　从一贯的投资风格到近期的投资侧重点，博时精选大盘股投资风格非常明确，基金管理人近期重仓金融保险行业，因此投资集中度较之前大幅提升。随着日前国务院声明原则同意融资融券和股指期货的推出，大盘股有望带来阶段行情，因此我们对博时精选基金的投资建议是“买入”，特别是对前期投资组合中，以中小盘风格为主的基金投资者，目前可以适当增加大盘股风格的基金，在阶段可能获取超额收益的同时，也可以中和组合的风险水平。

　　投资摘要

　　截至2009年12月31日，博时精选基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为312.8%，这一成绩远高于同期上证指数117.86%的涨幅。分阶段考察博时平衡配置基金各期的业绩水平，我们发现基金长期业绩表现好于短期，短期(过去一年)的相对业绩排名较中期(过去两年)和长期(过去三年)的相对业绩排名靠后，这主要是基金2009年业绩一般所致。博时精选基金的长期业绩和风险表现，相对是比较出色的，均处于同业中上水平。

　　我们统计了基金自成立以来各中报、年报披露的持股明细，发现博时精选基金自成立以来一直以大中盘股为主要投资对象，大中盘股始终占据着股票投资中的绝对多数。2009年12月4日和12月14日，大、小盘股走势在当天出现了严重的分化，大盘股超额收益明显。这两天，博时精选基金的净值增长率均位于同业前10%，说明基金近期的投资布局仍然延续了其一贯的风格，即以大盘股为主要投资对象。

　　博时精选基金在投资策略上，将第一层次的资产配置的战略问题分解成战术问题，产品设计更加强调精选个股对基金超额收益的贡献能力。在实际操作中，博时精选的股票仓位水平一直维持在60%以上，且随着股指波动幅度的增大，股票投资仓位水平也呈现增减变化。

　　由于规模相对较大，2009年以前，博时精选基金的投资集中度一直保持着相对中等偏下的水平。但2009年以来，博时精选投资集中度远高于同业平均水平。投资集中度的提高，在一定程度上加剧了投资组合对单一重仓行业和个股的非系统性风险，这需要提醒投资者注意。

　　博时精选基金09年前三个季度的行业配置，金融保险占据了绝对重头，且持有比例逐级增加，一、二、三季度基金持有金融保险行业的市值占其当期股票投资市值的比例分别为38.39%、39.23%和42.64%。这么高的持有比例，即使是在百亿以上的大规模基金中，也处在前五名之列。

　　随着日前国务院声明原则同意融资融券和股指期货的推出，对大市值的股票将带来一定的流动性溢价。我们考察了其他国家推出股指期货前期，大小盘股的收益对比，发现在股指期货推出前，大市值股票往往会获得阶段性的超额收益。大盘股阶段投资机会的显现，是我们推荐博时精选基金的主要原因。

　　基金简介

图表 1 ：博时精选基金产品简介
成立时间	2004.6.22		基金类型	股票型	基金规模	138.42 亿元 *
自成立以来复权单位净值增长率 **			312.8%	基金经理		余洋
股票投资比例范围		基金在投资策略上将第一层次的资产配置的战略问题分解成战术问题，即通过对个别证券的精选和适度分散策略确定大类资产的配置。在投资决策中，本基金将通过对所精选的各类证券的风险收益特征的比较确定基金资产在各类别资产间的分配比例，并随着各类证券风险收益特征的相对变化及时调整股票资产与债权资产的比例。
产品设计特点		基金强调自下而上选股，以产业资本经营企业的标准精选上市公司的权益类证券，上市公司中品质和成长性合适，同时这种品质和成长性所决定的价值低于市场价格的股票，是基金的买入目标。
注： * 数据截止日期是 2009 年四季度末； ** 数据截止日期是 2009 年 12 月 31 日。

　　历史业绩分析：长期业绩较为出色，整体看表现并不突出

　　截至2009年12月31日，博时精选基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为312.8%，这一成绩远高于同期上证指数117.86%的涨幅。

　　分阶段考察博时平衡配置基金各期的业绩水平，我们发现基金长期业绩表现好于短期，短期(过去一年)的相对业绩排名较中期(过去两年)和长期(过去三年)的相对业绩排名靠后，这主要是基金2009年业绩一般所致。博时精选基金的长期业绩和风险表现，相对是比较出色的，均处于同业中上水平。

　　投资风格分析：主投到大盘股，投资集中度有所提升

　　大盘股投资风格明显

　　我们统计了基金自成立以来各中报、年报披露的持股明细，对其特征进行统计分析(具体见图表4)，发现博时精选基金自成立以来一直以大中盘股为主要投资对象，即使从2006年下半年开始，伴随市场风格轮动加剧，基金在大、中、小盘股的配置比例波动幅度有所增大，但大中盘股始终占据着股票投资中的绝对多数。

　　2009年12月4日和12月14日，大、小盘股走势在当天出现了严重的分化。12月4日，天相大盘指数、中盘指数、小盘指数市场涨跌分别是2.61%、0.22%和-1.72%；12月14日，天相大盘指数、中盘指数、小盘指数市场涨跌分别是2.89%、0.59%和-0.36%。在这种市场下，不同风格的基金业绩分化会非常明显，也为我们提供一次比较好的，测算基金目前配置个股特征的机会。在这两天，博时精选基金的净值增长率分别为1.48%和0.98%，均位于同业前10%，说明基金近期的投资布局仍然延续了其一贯的风格，即以大盘股为主要投资对象。

　　从一贯的投资风格到近期的投资侧重点分析，博时精选大盘股投资风格非常明确，因此，大盘股的阶段行情在一定程度上影响博时精选大盘基金的业绩。

　　资产配置顺势小幅浮动

　　博时精选基金在投资策略上，将第一层次的资产配置的战略问题分解成战术问题，即通过对个别证券的精选和适度分散策略确定大类资产的配置。不难看出，基金产品设计更加强调精选个股对基金超额收益的贡献能力。

　　在实际操作中，博时精选的股票仓位水平一直维持在60%以上。但是具体分析基金自成立以来的历史操作，我们不难发现，博时精选基金管理人股票资产配置并非保持一成不变，特别是2006年以来，随着股指波动幅度的增大，博时精选基金股票投资仓位水平也呈现增减变化。

　　投资集中度09年大幅提升

　　由于规模相对较大，2009年以前，博时精选基金的投资集中度一直保持着相对中等偏下的水平，特别是重仓股集中度，基本上均大幅低于同业平均水平。但是值得我们注意的是，2009年以来的三个季度，无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，博时精选均远高于同业平均水平。投资集中度的提高，在一定程度上加剧了投资组合对单一重仓行业和个股的非系统性风险，这需要提醒投资者注意。

　　行业配置偏重金融保险

　　博时精选基金09年前三个季度的行业配置，金融保险占据了绝对重头，且持有比例逐级增加，一、二、三季度基金持有金融保险行业的市值占其当期股票投资市值的比例分别为38.39%、39.23%和42.64%。这么高的持有比例，即使是在百亿以上的大规模基金中，也处在前五名之列。

　　博时精选基金管理人在季报中阐述，金融股中最看好银行，他认为无论是横向还是纵向比较，银行的估值水平都处于历史地位，贷款增速控制和再融资压力只是影响银行的短期股价，而息差扩大和贷款增长保证了银行的中长期业绩水平。

　　市场环境分析：融资融券和股指期货推出，大盘股或将重新引领市场走强

　　2010年第一个交易周的周五，筹备已久的融资融券和股指期货推出的预期进一步明确。“国务院已原则上同意开设融资融券业务试点；国务院已原则上同意推出股指期货，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间”。

　　融资融券和股指期货的推出，会增大构成标的指数的股票的需求量。融资融券将增加具有流动性优势的大市值股票的需求；股指期货将带来更多基于套利的交易，这也将增加对应现货指数的需求，对标的指数的构成股票将带来流动性支持。因此，融资融券与股指期货对大市值的股票将带来一定的流动性溢价。我们考察了其他国家推出股指期货前期，大小盘股的收益对比，发现在股指期货推出前，大市值股票往往会获得阶段性的超额收益。

　　大盘股阶段投资机会的显现，是我们推荐博时精选基金的主要原因。特别是对前期投资组合中，以中小盘风格为主的基金投资者，目前可以适当增加大盘股风格的基金，在阶段可能获取超额收益的同时，也可以中和组合的风险水平。

　　投资建议：从一贯的投资风格到近期的投资侧重点，博时精选大盘股投资风格非常明确，基金管理人近期重仓金融保险行业，因此投资集中度较之前大幅提升。随着日前国务院声明原则同意融资融券和股指期货的推出，大盘股有望带来阶段行情，因此我们对博时精选基金的投资建议是“买入”，特别是对前期投资组合中，以中小盘风格为主的基金投资者，目前可以适当增加大盘股风格的基金，在阶段可能获取超额收益的同时，也可以中和组合的风险水平。

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