借助资本市场的完善壮大，中国阳光私募快速发展，并引起多方的关注。时值岁末年初，本文从私募行业发展、私募业绩表现以及优秀私募的新年投资策略等角度进行盘点，以望加深促进读着对阳光私募的了解认识。

    作者：国金证券基金研究中心 张建辉 张琦

　　盘点发展：阳光私募全面发展，千亿规模新年可期

　　证券投资类私募基金过去两年迅速扩容，在产品数量、资产规模、管理人数量上都有体现，2008年的市场大跌也没能阻挡行业前进步伐。其中，在我们统计范围内，122家管理人2009年共发行了242只阳光私募，可统计的平均募集规模达0.9亿，均达到2006年以来的高峰。

　　私募行业的发展也为自身展示出强大的吸引力，其中尤以人材吸引更为显眼，我们看到有来自公募、券商、其他金融机构乃至实业人材投身私募：如武当投资(田荣华)、星石投资(江晖)、从容投资(吕俊)、隆圣(王贵文)、尚雅(石波)、淡水泉(赵军)等出身公募的投资顾问；朱雀(李华轮)、金中和(邓继军、彭迅)、新价值(罗伟广)等出身券商的投资顾问；民森投资(蔡明)、源乐晟(曾晓洁)等出身其他金融机构(信托、保险)的投资顾问。

　　同时，阳光私募的发展也吸引了银行渠道的关注。从容投资在4月份与招商银行北京分行合作发行从容稳健1期，在五天时间里发行规模达到3亿。华润信托·重阳3期9月份通过招行总行层面在全国代销私募产品，提前募集完毕且首募规模达11亿，创私募发行最高纪录。另外，亦有包括光大银行、邮储等在内多家银行发行与阳光私募相关信托产品。

　　因此，我们认为，经济持续前行下市场充裕的流动性“储备”、居民投资理财意识的转变、阳光私募投资管理能力的稳定发挥以及商业银行对阳光私募关注度的提升等都使得整个行业的发展基础较几年前更为坚实，行业发展由市场驱动逐渐过度为从市场和投资者理财需求双轮驱动，阳光私募行业或将很快迈向千亿规模。

　　盘点业绩：年度/两年业绩均有亮点，优秀投顾展示发展实力

　　09年A股市场掀起强劲反弹，除三季度出现大的调整外，总体震荡上扬，沪深300指数累计收益率为96.71%。可统计年度收益的151只非结构化证券投资类私募基金(不区分自然月度与非自然月度，以下均同)平均净值增长率为54%，平均落后沪深300指数收益18.71%(按各产品相对收益平均)。从年度收益率排在前列的产品情况来看，表现突出的管理人有广东新价值投资有限公司、北京源乐晟资产管理有限公司、深圳市景良投资管理有限公司、深圳圳市开宝资产管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、美联融通资产管理(北京)有限公司、深圳市瑞象投资管理有限公司、淡水泉(北京)投资管理有限公司、深圳龙腾资产管理有限公司、北京龙鼎投资管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、上海从容投资管理有限公司等。它们所管理的产品平均收益为109.11%，平均超越指数收益近15%，其中部分产品不仅在09年市场上升期同时在三季度都保持在收益前列。下表为2009年度收益排名前20的非结构化阳光私募产品。

图表 1 ：非结构化阳光私募基金 2009 年收益前 20 位产品（为按产品 12 月估值日向前追述 1 年）
名称	实际管理人	选取净值披露截止日	近一年 (2009 年度 )
			实际资产净值增长率	相对沪深 300 收益率	夏普比率	标准差	相对沪深 300 标准差	下跌损益
粤财信托 • 新价值 2 期	广东新价值投资有限公司	09-12-4	185.69%	104.71%	90.16%	36.25%	2.09%	17.47%
粤财信托 • 新价值 1 期	广东新价值投资有限公司	09-12-15	147.31%	65.88%	73.88%	38.29%	2.69%	14.44%
深国投 • 景良能量 1 期	深圳市景良投资管理有限公司	09-12-15	144.89%	63.46%	100.43%	26.98%	-8.62%	6.01%
深国投 • 开宝 1 期	深圳圳市开宝资产管理有限公司	09-12-15	143.68%	62.25%	81.69%	33.53%	-2.08%	8.19%
深国投 • 尚雅 4 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	139.25%	68.61%	66.43%	41.39%	7.68%	15.82%
深国投 • 尚雅 3 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	134.46%	63.82%	62.91%	42.93%	9.22%	15.86%
深国投 • 美联融通 1 期	美联融通资产管理（北京）有限公司	09-12-15	122.61%	41.18%	65.75%	38.10%	2.50%	19.32%
深国投 • 瑞象丰年	深圳市瑞象投资管理有限公司	09-12-15	121.59%	40.15%	68.22%	36.15%	0.55%	9.89%
平安财富 • 淡水泉成长一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	121.03%	24.32%	101.98%	23.23%	-14.72%	6.36%
平安财富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	121.02%	50.34%	123.34%	18.99%	-13.08%	3.64%
深国投 • 龙腾	深圳龙腾资产管理有限公司	09-12-4	110.38%	29.40%	65.80%	35.12%	0.96%	20.26%
陕国投 - 龙鼎 1 号	北京龙鼎投资管理有限公司	09-12-22	107.65%	43.82%	84.55%	25.94%	-6.11%	7.73%
中融 - 乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	09-12-31	103.57%	6.86%	75.70%	28.48%	-9.47%	14.06%
粤财信托 • 新价值 3 期	广东新价值投资有限公司	09-12-4	103.28%	22.30%	72.70%	29.71%	-4.44%	19.79%
深国投 • 尚雅 2 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	101.55%	30.91%	47.25%	48.76%	15.05%	26.91%
深国投 • 尚诚	深圳市尚诚资产管理有限公司	09-12-18	98.07%	32.78%	65.67%	31.94%	1.41%	18.27%
深国投 • 尚雅 1 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	96.59%	25.95%	47.28%	46.46%	12.75%	24.59%
北京国投 • 云程泰资本增值 ( 一期 )	北京云程泰投资管理有限责任公司	09-12-31	90.88%	-1.14%	90.03%	21.19%	-16.29%	5.59%
深国投 • 睿信 3 期	上海睿信投资管理有限公司	09-12-25	90.82%	7.75%	58.49%	34.28%	2.47%	21.98%
北京国投 • 云程泰资本增值 ( 二期 )	北京云程泰投资管理有限责任公司	09-12-31	89.83%	-2.19%	89.90%	21.03%	-16.45%	5.96%
注： 实际资产净值增长率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所

　　私募行业发展至今有不少产品运作满两年，且过去两年市场历经剧烈震荡，两年期业绩更好展示私募的行业特征和投资管理能力。数据显示，08年初至09年底73只可统计两年期收益的产品平均净值增长率为-0.87%，私募基金在长期业绩表现上远远超过了大盘，其中90%的产品超越对应期沪深300指数，73只产品相对指数收益率平均为31%。从两年期收益率排在前列的产品情况来看，表现突出的管理人有深圳市武当资产管理有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司、北京市星石投资管理有限公司、上海朱雀投资发展中心、淡水泉(北京)投资管理有限公司、上海涌金资产管理有限公司、上海尚雅投资管理有限公司、上海汉华资产管理有限公司、深圳市合赢投资管理有限公司、广东新价值投资有限公司、云信信托、深圳民森投资有限公司、上海景林资产管理有限公司等。

图表 2 ：非结构化阳光私募基金 08 ～ 09 两年收益前 20 位产品（为按产品 12 月估值日向前追述 2 年）
名称	实际管理人	选取净值披露截止日	近两年 (2008 ～ 20 09 年度 )
			实际资产净值增长率	相对沪深 300 收益率	夏普比率	标准差	相对沪深 300 标准差	下跌损益
深国投 • 武当 1 期	深圳市武当资产管理有限公司	09-12-10	68.93%	99.24%	32.29%	32.69%	-24.98%	29.32%
重庆国投 • 金中和	深圳市金中和投资管理有限公司	09-12-31	65.35%	98.95%	24.27%	45.43%	-15.36%	51.89%
平安财富 • 淡水泉成长一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	56.28%	89.29%	22.22%	45.00%	-19.40%	63.11%
深国投 • 朱雀 2 期	上海朱雀股权投资管理股份有限公司	09-12-15	51.75%	79.76%	31.21%	25.56%	-35.45%	27.72%
深国投 • 朱雀 1 期	上海朱雀投资发展中心	09-12-15	46.44%	74.45%	28.58%	25.27%	-35.74%	29.45%
深国投 • 尚雅 3 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	44.16%	74.47%	16.05%	58.55%	0.88%	83.20%
深国投 • 星石 3 期	北京市星石投资管理有限公司	09-12-18	35.36%	68.03%	41.27%	12.43%	-45.09%	7.60%
深国投 • 星石 2 期	北京市星石投资管理有限公司	09-12-18	35.36%	68.02%	40.54%	12.67%	-44.85%	7.98%
深国投 • 星石 1 期	北京市星石投资管理有限公司	09-12-18	35.03%	67.69%	40.09%	12.68%	-44.84%	8.09%
深国投 • 尚雅 1 期	上海尚雅投资管理有限公司	09-12-10	29.73%	60.05%	12.29%	56.03%	-1.64%	82.51%
中泰 • 汉华	上海汉华资产管理有限公司	09-12-11	29.18%	59.54%	16.51%	29.19%	-28.93%	39.09%
粤财信托 • 合赢	深圳市合赢投资管理有限公司	09-12-31	27.57%	60.59%	13.45%	39.05%	-17.16%	63.76%
粤财信托 • 新价值 1 期	广东新价值投资有限公司	09-12-15	26.97%	54.98%	11.83%	59.79%	-1.22%	98.35%
深国投 • 亿龙泓湖	上海涌金资产管理有限公司	09-12-10	23.11%	53.42%	11.27%	42.75%	-14.92%	63.55%
深国投 • 景林稳健	上海景林资产管理有限公司	09-12-10	20.93%	51.24%	11.22%	32.60%	-25.07%	50.18%
中国龙价值五	云南信托	09-12-31	20.26%	53.27%	17.39%	17.51%	-46.89%	23.84%
深国投 • 民森 A 号	深圳民森投资有限公司	09-12-25	19.28%	53.63%	9.79%	39.90%	-13.82%	65.95%
中国龙价值六	云南信托	09-12-31	17.46%	50.48%	15.81%	18.00%	-46.39%	25.53%
深国投 • 亿龙长江	上海涌金资产管理有限公司	09-12-4	16.12%	42.75%	11.73%	18.15%	-48.51%	24.82%
深国投 • 民森 B 号	深圳民森投资有限公司	09-12-25	15.92%	50.27%	8.33%	39.83%	-13.89%	67.97%
注： 实际资产净值增长率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所

　　绝对收益受系统性风险的影响比较大，并不是我们评判管理人的唯一指标。除了关注管理人绝对业绩增长之外，通过夏普比率进一步分析其对风险的把控能力。下图是09年和08～09两年夏普比率较高的产品展示。

　　09年夏普比率最高的是中融-智德持续增长，表现出色的产品还有深国投•朱雀1～2期、平安财富•淡水泉08、平安财富•淡水泉成长一期、深国投•博颐精选1～2期、深国投•景良能量1期、中国龙价值系列、粤财信托•新价值2期、深国投•重阳1～2期等，这些产品在承受相同的风险的情况下获得超额收益的能力具备领先优势。

　　08～09两年夏普比率较高的产品有深国投·星石1～3、深国投·朱雀1～2、深国投·武当一期、平安财富·淡水泉成长一期、重庆国投·金中和、深国投·民森A、粤财信托·合赢、中泰·汉华、深国投·景林稳健、中国龙部分产品、深国投•亿龙系列、粤财信托·新价值1期、深国投·尚雅1期、深国投·尚雅3期等，风险调整后收益均居同类前列。

　　图表3：非结构化产品一年期夏普比率（由大到小排序前20）

 

　　图表4：非结构化产品两年期夏普比率（由大到小排序前20）

　　另外，还有部分运作时间超过半年尚不足一年的绩优产品，下表列示了过去半年来实际资产净值增长率前20的非结构化产品，其中不乏新品，以供参考。

图表 5 ：非结构化阳光私募基金 2009 年下半年收益前 20 位产品（为按产品 12 月估值日向前追述 6 个月）
名称	实际管理人	选取净值披露截止日	近半年（ 2009 下半年）
			实际资产净值增长率	相对沪深 300 收益率
粤财信托 • 新价值 1 期	广东新价值投资有限公司	09-12-15	56.05%	35.24%
平安财富 • 中国机会三期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	46.17%	33.25%
粤财信托 • 新价值 2 期	广东新价值投资有限公司	09-12-4	44.90%	20.94%
平安财富 • 中国机会二期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	44.36%	31.44%
平安财富 • 中国机会一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	42.68%	29.76%
平安财富 * 淡水泉 2008	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	42.02%	20.75%
深国投 • 重阳 1 期	上海重阳投资有限公司	09-12-4	41.20%	17.25%
深国投 • 开宝 1 期	深圳圳市开宝资产管理有限公司	09-12-15	39.61%	18.80%
深国投 • 重阳 2 期	上海重阳投资有限公司	09-12-4	39.13%	15.18%
华润信托 • 展博 1 期	深圳展博投资发展有限公司	09-12-25	34.65%	24.81%
深国投 • 龙腾	深圳龙腾资产管理有限公司	09-12-4	34.63%	10.67%
深国投 • 银信宝	深圳市银信宝投资发展有限公司	09-12-31	34.56%	27.09%
国投－凯益	上海凯石投资管理有限公司	09-12-31	34.02%	19.72%
中信信托 • 精熙	上海精熙投资管理有限公司	09-12-31	33.66%	20.74%
平安财富 • 淡水泉成长一期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	33.29%	20.37%
中融 - 乐晟	北京源乐晟资产管理有限公司	09-12-31	32.97%	20.05%
粤财信托 • 新价值 3 期	广东新价值投资有限公司	09-12-4	32.89%	8.93%
深国投 • 瑞象丰年	深圳市瑞象投资管理有限公司	09-12-15	32.40%	11.59%
山东信托 - 新价值 4 期	广东新价值投资有限公司	09-12-31	32.36%	18.06%
平安财富 • 淡水泉成长三期	淡水泉（北京）投资管理有限公司	09-12-31	31.35%	18.43%
注： 实际资产净值增长率已全部扣除浮动费用，披露净值已经反映浮动费用的不重复扣除。

　　来源：国金证券研究所

　　09年市场环境向好，赚钱效应的影响下私募的产品结构呈现新的变化，结构化产品的增长速度亦十分可观。业绩方面，本报告覆盖运作满2009年的结构化产品平均收益为69.42%，其中上海混沌道然资产管理有限公司管理的华宝信托•混沌二号、华宝信托•混沌一号收益率分别达到96.67%和91.21%，表现出色，同样表现出色的还有深圳市合赢投资管理有限公司管理的深国投•合赢2期结构式(91.83%)和江苏瑞华投资发展有限公司管理的华宝信托•大臧金-瑞华三号(71.21%)。另外，江苏瑞华专注于结构化产品，截止目前总发行证券投资类信托产品数量达到十数只，且历史业绩优秀，除前述提及的华宝信托·大臧金-瑞华三号外，其2007年度管理的中泰稳健收益二期实现收益163.23%，居同业前列，2008年度管理的华宝信托·大臧金-瑞华一号实现2.41%的正收益，是当年为数不多取得正回报的产品之一。

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