“中国基金业还很年轻，历史不过12年，还有很大的发展空间。”姚鸿耀说。但是，很重要的一点是，任何基金产品都要基于投资的原则，要考虑到底适不适合投资人，不能一味追求“好卖”。

　　⊙本报记者 朱周良

　　中国要大幅加息很难

　　基金周刊：中国前不久意外上调存款准备金率，引发了国内外对于中国将启动紧缩的担忧，对此您怎么看？

　　姚鸿耀：总体上，我们并不认为，中国今年会大举紧缩，因为还要顾忌到经济增长，特别是出口。

　　对亚太地区包括中国来说，今年境外的需求情况依然不十分清晰，出口情况不明朗。在G3(美欧日)经济体中，复苏力度并不乐观，很多国家仍在经历去杠杆化的过程。加上还有迪拜、希腊和西班牙等等国家的债务问题，都使得外部经济复苏的前景增添了很多不确定性。有可能这轮低水平复苏要持续一到两年，才能回到2006年、2007年时的水平。

　　在这种情况下，亚洲经济体，包括中国，在货币政策调整方面不可能过度紧缩，更可能是“灵活性”地收紧银根，逐渐收回经济中过剩的流动性。

　　另一方面，在美国利率没有上调前，中国很难大幅加息，因为这会带来人民币升值的更大压力。

　　从这个角度说，中国货币政策今年面临很大的挑战：一方面要确保信贷不能过热，同时又要防止政策过紧，影响到经济增长。所以，当局只能逐步回收流动性，不能急刹车。

　　通过年初意外上调准备金率，当局也发出了一个明确提示，今年的信贷不会再像2009年那样宽松。

　　今年A股仍有望实现正回报

　　基金周刊：那么这对股市来说意味着什么？您对今年亚洲市场特别是A股的预测如何？

　　姚鸿耀：今年亚太市场可能还会上涨，但全年的涨幅不会再像去年，有个10%多一点的回报就算不错了。至于A股，很难给出准确的预测，因为市场的波动较为剧烈，很多时候并不真实反映基本面。只能说，今年全年A股仍有望实现正的回报。

　　基金周刊：很多人都担心，现在新兴市场有资产泡沫嫌疑。从市场估值的角度来看，您认为当前亚洲市场的价格是否合理？

　　姚鸿耀：现在亚洲股市的情形有点像2007年，市场很热，当局也开始发出紧缩的调子。所不同的是，现在通胀压力没有当时那么明显，只是资产价格方面的压力突出一些。但同时，现在的出口形势比2007年更严峻，所以整体的局势更为复杂。

　　从市盈率来看，当前亚洲股市的平均市盈率在20多倍，尽管算不上泡沫，但也不低。这一波反弹以来，外围市场并未出现明显的回调，所以出现调整也不奇怪。

　　即便是现在的股票市盈率和危机前差不多，但目前的基本面却不如以前。美国去杠杆化未完成，出口还没完全恢复，而内需现阶段还不能完全替代出口的下降。

　　基金周刊：那么A股呢？会有大跌出现吗？

　　姚鸿耀：相对于周边股市，A股去年的调整其实已经较大。不过，我们也认为，再次出现大幅调整的可能性不能完全排除，有可能上调准备金率会成为一个抛售的借口。

　　另外，对亚洲市场来说，有一点也需要关注，那就是美元套利交易。受美国大幅降息及实施量化宽松政策影响，美元资金大举涌入亚洲市场，并推高股市和房地产价格。一旦美元反弹，可能出现资金逆流，加剧亚洲市场跌幅。当然，美元的走势还要看复苏的情况如何。

　　股指期货是长期利好

　　基金周刊：在这种情况下，投资人应该怎么操作。

　　姚鸿耀：所以，现在选股很重要，我们会选一些防御性的股票，以及香港本地股票，因为我们比较熟悉，并且很多公司都是做内地的业务。比如中移动、中石油。

　　就内地市场，我们认为有几个主题。首先，天然气和成品油价格改革值得关注，可能对相关个股有利。在出口板块中，一些实力最强的公司经过这场危机存活下来，已成为新的龙头，同样值得投资人的关注，比如我们就很看好广东的一些纺织龙头企业。

　　在政策支持下，内需当然也是一个主题，包括科技、3G概念等，家电也可能继续受益。医药股可能也有一些机会。但要说的一点是，现在A股的很多公司估值都已偏高。

　　基金周刊：您认为，股指期货和融资融券的推出，会对中国股市带来何种影响？

　　姚鸿耀：总体上应该是利好，会让市场的波动更小一些，但开始阶段并不一定能看到这样的效果，不过从长远发展来看，对股市肯定是好事。

　　基金周刊：科技股近期一直很火热，您怎么看待这一行业？接下来科技行业还会有哪些机会？

　　姚鸿耀：科技股表现突出，有两大背景。一是随着危机触底，美国的很多科技大企业开始重新补充库存 (restocking)；二是需求改善，这不仅仅是美国。事实上，在2009年下半年，亚太地区科技产品的需求就已回升，现在则是美国。我们预计，科技行业的强劲势头还会持续下去。

　　从股价上看，科技股直到去年第三季度还被低估，但第四季度开始，股价持续上涨，一些个股也出现估值偏高的情况。

　　至于未来的机会，我们比较看好LED、智能手机以及与3G相关的领域。另外，可再生能源也是一个可以关注的领域。但中国有一个问题，就是一有什么热点，大家很容易一哄而上，其结果往往很容易形成泡沫。

　　基金周刊：中国近期对房地产市场的调控尤其引人关注，相关个股也持续下跌，您认为中国的房地产股还会继续跌么？

　　姚鸿耀：相比住宅市场，我们比较关注房地产业的商场、购物中心以及较好地段的高档写字楼，这些可能跟消费挂钩更紧密。

　　在住宅市场，我们认为，上半年的房屋价格可能还会相对稳定，但下半年随着新的供应跟上，跌幅可能大一些。另外，一线城市因为投资的占比多些，跌幅会相对大于二、三线城市，后者的刚性需求更高。

　　基金“好卖”不一定“好赚”

　　基金周刊：作为一位资深的基金经理人，您觉得中国基金业还有那些地方需要跟国际成熟市场学习和借鉴？

　　姚鸿耀：我的感觉是，中国机构的投资思路相对单一，更多是希望快点赚到钱。而在国外，策略比较多元化，既有追随短期Momentum(趋势)的，也有很多长线投资。

　　当然，这一方面是因为A股市场还不成熟，需要有个过程。在当前的大环境下，机构即便有时候想做长线投资也不一定允许。

　　不过，在每一轮金融风暴后，投资人都会更趋理性，随着更多散户认可长线投资，市场也会更加成熟。

　　还有一点体会就是一种参与公司治理的文化。在外国，基金经理经常会参加公司的股东会，介入公司的管理和经营，在中国这方面可能还欠缺一些。在这方面，政府可以考虑引入更多QFII，形成一种文化氛围，这有助于中国基金业的长足发展。

　　基金周刊：从产品角度而言，您认为新兴市场的基金业还有哪些需要改进的？

　　姚鸿耀：在新兴市场，基金公司在考虑发行新产品时，很多时候只是从销售的角度来推产品，而不是从投资角度，不去太多考虑适合不适合投资人。

　　举个例子，在安本，我们不大喜欢推一些行业或是概念基金，好比在几年前的网络科技热期间推出一只科技基金，因为这些往往是追逐短期的潮流，长远来说不利于公司打造良好的品牌。

　　当然，中国基金业才有12年左右历史，还很年轻，有很大的发展空间。在英国，基金业的历史有80年之久。

　　更值得一提的事，我们也看到了中国基金业的一些可喜的变化。现在也有一些中国基金在主推自己独特的投资风格、理念或是品牌形象。

　　另外，中国基金业的竞争日趋激励，差异化也因此而生。更多的公司开始关注核心竞争力的打造，比如品牌、投资表现、客户服务以及创新能力等。现在基金业第一阵营和第二阵营的差距越来越大，这说明投资人开始有了选择，对品牌有了更高要求。

　　■人物简历

　　姚鸿耀(Nicholas Yeo)，现任安本资产亚洲证券团队的投资经理，主管中国股票研究。姚鸿耀于2000年安本收购 Murray Johnstone 时加入安本，他曾被派往英国伦敦环球新兴市场团队两年，期间负责新兴欧洲、中东与非洲及拉丁美洲国家的公司，并于2004年3月回到新加坡亚洲股票团队。2007年3月，他被调往香港，主管中国股票研究。鸿耀拥有曼彻斯特大学商学院的会计与财政荣誉文学士、华威商学院(Warwick Business School)金融数学理科硕士学位；他拥有CFA资格。

　　安本资产管理集团(Aberdeen Asset Management Group)是英国老牌基金公司之一。截至去年12月底，集团在全球管理的资产超过2127亿美元。公司客户以机构为主，包括中央银行、主权财富基金、国家及企业退休金等。

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