证券时报记者 金 烨

　　在2001年到2005年的熊市当中，确实有一批如茅台、苏宁这样被市场“错杀”的股票，传统的价值投资方式很有效，但这种情况在2007年以后就发生了变化，如果还是沿用传统的价值投资理念，很难找到适合投资的股票，只能从外部来寻找增长潜力，从大的趋势来判断企业的成长。

　　中国目前比较强的企业大部分属于制造业、金融业、能源业等周期性较强的行业，因此投资中国市场，必须是价值投资加上灵活操作。

　　“现在的市场好像做趋势做过头了。”一贯以操作灵活顺势而为著称的王卫东在新年的第一个交易日发出了这样的感叹，“估值十几倍的好股票还在跌，粘点科技、重组概念的股票，股价越涨还越有人买，这已经把趋势投资当作唯一机制，完全背离了价值底限。”

　　强调价值底限的王卫东显然不是一个传统的价值投资者，灵活的资产配置策略和对个股的深入挖掘是2009年王卫东异军突起的重要原因，在他看来，传统价值投资的精选个股、买入持有的投资方法，必须与中国的市场现实相结合，应该在不背离股票价值的基础上进行灵活的波段操作。

　　王卫东1993年就步入了证券行业，16年的从业时间让他经历了中国证券市场一轮轮牛熊更迭、一次次理念变化、一幕幕人间悲喜。他得出的结论是，是否突破价值底限是判断投资和投机的分水岭，无论是买入持有还是波段操作都应该遵循价值，否则就是投机。

　　“以往在营业部当经理时，就看到不少大户因为投机做庄失败，结果赔得倾家荡产。2000年时，我还在广发证券，正好是广发抛弃所谓‘项目投资’模式，向价值投资转型，并且提出委托理财不能承诺保底，不能为账面好看就拉抬自己的股票，为此当南方证券委托理财规模达到几百亿时，广发只有3个亿左右的委托理财规模，当时大家都不太理解，颇过了几年郁闷日子，一直到大熊市来了，一些大券商纷纷出了问题，大家才真正知道什么是正确的投资方式和理念。”他对记者说。

　　他认为，以灵活配置波段操作为主的趋势投资和以买入持有为主的传统价值投资之间并无孰优孰劣的问题，关键是要在特定的市场环境中应用适当的投资方式。

　　“从成熟市场来看，一般其指数的上涨和回调幅度相对比较小，即使发生金融危机，其下跌幅度也小于新兴市场，除了少部分股票外，整体估值水平都比较低，这就为投资者挑选价值低估股票提供了比较大的余地，而在这些市场当中，基本面良好的股票往往受经济波动的影响较小，这也为买入持有的投资方式提供了适合的环境。”王卫东说。

　　“但是国内市场的情况不太一样，2001年到2005年的熊市当中，确实涌现出一批如茅台、苏宁这样被市场‘错杀’的股票，传统的价值投资方式在2005年及以后的一段时间内挖掘出了一批业绩良好、估值较低的股票，但这种情况在2007年以后就发生变化，即使在市场1600点时，消费品的估值还是远高于2003和2004年，如果还是沿用传统的价值投资理念，市场很难找到适合投资的股票，因此只能从外部来寻找增长潜力，从大的趋势来判断企业的成长。

　　更何况从1993年到现在，中国市场上很少有那种持续10-20年业绩良好的公司，中国目前比较强的企业大部分属于制造业、金融业、能源业等，而这些都属于周期性较强的行业，因此投资中国市场必须是价值投资加上灵活操作。”

　　“其实巴菲特也不是只买‘伟大的公司’，对于一些属于顺周期行业的股票，比如中国石油，他在市场恐慌时买入，在严重高估时卖出，这就是在做波段。”王卫东补充说。

　　新华优选运作轨迹

　　王卫东所管理的新华优选股票基金在2009年取得了113.3%的净值增长率，位列偏股基金当年排名第三位。早在2008年底市场还处于悲观观望阶段时，其仓位已超7成，重点配置受益四万亿投资计划的机械、金融和地产等行业板块；2009年一季度末，仓位迅速升至88%，期间在股市上升至2300点时减仓至60%，随后2000点时又增仓至80%；二季度市场复苏预期逐渐成为主流，该基金仓位增加到93%，金融保险行业获得大幅增持；三季度市场泡沫渐起，该基金对仓位进行了微调，重点调整持股结构，减持涨幅过高的周期性行业，增持商业医药等防御板块；四季度末王卫东布局2010年，再度增仓金融保险等权重板块。

　　精彩观点

　　■今年市场属于震荡市。一方面企业盈利增长预期比较确定，市场总体估值还有一定的上升空间，但空间不会太大。从下跌的可能性来看，除非经济出现二次探底，市场向下的空间也不会太大，波动幅度可能稍大，但下限应该不会跌破2700点。

　　■王卫东16年从业经历得出的结论：是否突破价值底限是判断投资和投机的分水岭，无论是买入持有还是波段操作都应该遵循价值，否则就是投机。

　　■银行股现在是公认的便宜，PE只有十几倍，PB也只有1.7倍，2010年的业绩增长也是基本确定的，而且未来一旦加息又将提高银行的利差收入，基本上可以说是股市当中的“现金等价物”。

　　■虽然由于政策频频出台会对人们心理产生影响，房地产股票价格短期上涨比较困难，但这样的影响一旦过去，应该还是有上涨空间，机会可能在“两会”结束以后。

　　王卫东，安徽安庆人，幼敏于学，毕业于北京大学国际关系学院法学专业，并获香港浸会大学工商管理硕士学位。学成后投身证券行业，前后历经16年。先后供职于广东发展银行海南证券业务部，任经理；广发证券公司海口海甸岛营业部，任总经理；广发证券公司投资理财部和自营部，任经理；华龙证券有限责任公司投资理财总部，任总经理。

　　期间曾两度参与筹建基金管理公司，满腔热忱欲投入欣欣向荣的基金行业，奈何终因种种复杂因素未能成功设立。为此一度放弃证券投资专业而转战商海，任青岛海东清置业有限公司总经理，北上青岛加入房地产开发大潮。于迎来送往、杯觥交错之间猛然彻悟，这种需上下打点、八方逢迎且诡谲多变的商战生涯实非己之所欲。

　　此时恰逢新华基金管理公司招徕贤才，王卫东赴京任新华基金管理公司投资总监，兼任新华优选成长股票基金基金经理。不想此一去竟如潜龙入海，虎归山林，短短一年间新华成长便异军突起，业绩排名一度超越基金投资界“一哥”王亚伟，被称为2009年基金行业最大一匹黑马，与华夏王亚伟、银华陆文俊一起将2009年排名战的悬念拖到了最后一刻。

　　实迷途其未远，知今是而昨非。虽然老王的最终业绩排名以微弱差距屈居第三，然而其以短短一年多的基金管理经历便取得如此瞩目的业绩，也足以告慰当年撤出房地产转投基金业的忐忑心情。当被问及如果留在房地产行业是否也能成就一“小鳄”，王卫东笑曰：“还是做投资好，单纯。”

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