债券型基金作为较低风险、较低收益的稳健型产品，是投资者进行资产配置、平滑组合波动、获取稳健收益的良好工具。可投资A股二级市场的偏债型基金在股票牛市中可以灵活加仓，有利于在净值稳健增长的基础上最大限度地提高收益。

　　债券型基金属于稳健型产品，具有获取收益和平滑组合波动的作用  债券型基金主要投资于固定收益类证券，部分基金以不高于20%的资产投资于A股市场，总体呈现出收益稳健、净值波动小的特征，属于较低风险、较低收益的稳健型产品。固定收益品种与偏股型基金形成互补，在股票资产预期收益降低时可以起到获取收益的作用；以及平抑组合业绩波动，起到降低组合整体风险的作用。

　　债券型基金规模变迁  自2002年10月第一只债券型基金成立之后，债券型基金发展一直较为缓慢。直到2008年，A股市场单边下跌，债券型基金迎来蓬勃发展。当年新成立债券基金53只，年底该类基金总规模增至1777亿元，占到当时基金市场总规模的近10%。2009年之后，债券型基金规模有所回落，当前总规模约887亿元，约占基金市场总体规模的4%。

　　债券基金在收益率、流动性和分红避税等方面有明显的比较优势  个人投资者无法进入银行间市场，交易所品种收益率偏低；而债券型基金既可以参与交易所品种，也可以参与银行间品种，收益率相对更高。流动性方面，国债或定期存款一般不能提前赎回或取出，否则收益率将大幅降低；但若是投资债券型基金，提前赎回仅需支付少量赎回费。从税收角度考虑，企业投资股票、企业债，需缴纳25%的企业所得税，而基金分红则可以免税。

　　整体收益稳健  2007年以来，中债指数三年累计上涨11.19%，中证债券基金指数平稳增长，同期涨幅31.86%，表现优于中债指数。主要是由于一些债券型基金的投资组合中包含了一定比例的股票，从而提高了整体收益。从波动情况来看，中证债券基金指数的波幅较小，净值波动方向与股票指数波动呈现出一定的相关性。

　　债券型基金投资策略  2010年影响债券市场的主要因素，我们认为可以重点关注温和通胀以及利率周期中的结构性机会。相对而言，偏债型基金在股票牛市可以灵活加仓，有利于在稳健增长的基础上最大限度地提高收益。

　　宝盈增强收益业绩优秀  宝盈增强收益成立于2008年5月，属于可投资股票一、二级市场的偏债型基金。该基金成立以来获得了18.11%的净值增长率，居于同类基金前列，明显领先于同期债券型基金的平均业绩，也大幅跑赢业绩比较基准。从经风险整收益的情况来看，宝盈增强收益实现了相对较高的收益和较低的业绩波动，在可比的83只债券型基金中Sharpe系数排名第三，达到了收益与风险的优秀配比。未来市场中，该基金有望在做好风险管理的前提下继续获得较好业绩。

　　债券型基金作为较低风险、较低收益的稳健型产品，是投资者进行资产配置、平滑组合波动、获取稳健收益的良好工具。可投资A股二级市场的偏债型基金在牛市中可以灵活加仓，有利于在净值稳健增长的基础上最大限度地提高收益。

　　一、债券型基金市场情况

　　1、债券型基金的特征与作用

　　债券型基金主要投资于固定收益类证券，部分基金以不高于20%的资产投资于A股一、二级市场，总体呈现出收益稳健、净值波动小的特征，属于较低风险、较低收益的稳健型产品。

　　此外，对于可投资A股二级市场的偏债型基金，股票投资将提高基金净值与股票指数波动的关联度，从而提高基金收益和风险预期。

　　固定收益品种在投资组合中有不同的作用。一种是在股票资产预期收益降低的时期，股债跷跷板作用凸显，此时配置固定收益证券组合主要起到获取收益的作用。其次，由于股票资产和债券资产关联度低，在组合中配置债券型基金可以与偏股型基金形成很好的互补，平抑组合业绩波动，起到降低组合整体风险的作用。

　　2、债券型基金规模变迁

　　自2002年10月第一只债券型基金(华夏债券)成立之后，债券型基金发展一直较为缓慢。直到2008年，A股市场单边下跌，与债券市场的大幅上涨相比可谓冰火两重天。债券型基金以其稳健的正收益受到投资者青睐，迎来蓬勃发展。2008年新成立债券基金53只，年底该类基金总规模增至1777亿元，创出历史新高，占到当时基金市场总规模的近10%。(图1、图2)

　　2009年之后，随着A股市场的见底反弹，投资者风险偏好增加，资金从低风险品种流向高风险品种，债券型基金的总规模有所回落。截至2009年9月30日，债券型基金的总规模约887亿元，约占基金市场总体规模的4%。(图1、图2)

 

　　数据来源：招商证券研发中心

　　数据来源：招商证券研发中心

　　3、比较优势明显

　　与通常的固定收益类投资品种相比，债券型基金在收益率、流动性和分红避税方面具有明显的比较优势。

　　对个人投资者而言，由于无法进入银行间市场，债券投资只能选择在交易所市场投资有限的品种，收益率偏低；而债券型基金既可以参与交易所品种，也可以参与银行间品种，收益率相对更高。同时债券型基金的组合投资方式也有利于降低单个债券的非系统风险。

　　从流动性管理考虑，如果购买国债或定期存款，一般不能提前赎回或取出，否则收益率将大幅降低；但若是投资债券型基金，提前赎回仅需要支付少量的赎回费用(通常不高于0.2%)。

　　此外，从税收角度考虑，企业投资股票、企业债，需缴纳25%的企业所得税，而基金分红则可以免税。

　　4、整体收益稳健

　　从近三年的情况来看，截至2009年12月11日，中债指数累计上涨了11.19%，中证债券基金指数平稳增长，同期涨幅31.86%，表现明显优于中债指数。这主要是由于一些债券型基金的投资组合中包含了一定比例的股票，从而提高了债券型基金的整体收益。(图3)

　　从波动情况来看，中证债券基金指数的波幅较小，净值波动方向与股票指数波动呈现出一定的相关性。(图3)

　　图3：债券市场及债券型基金表现(2007-1-1至2009-12-11)

　　数据来源：招商证券研发中心

　　注：中证债券基金指数由中证开放式基金指数样本中的债券型基金组成，采用简单平均加权方法计算。每年2月和8月份对基金类型进行定期审核、调整；当样本基金有特殊事件发生时，该指数进行样本的临时调整。

　　二、2010年债券型基金投资策略

　　1、债券市场展望

　　2010年影响债券市场的主要因素，我们认为应当重点关注温和通胀以及利率周期中的结构性机会。

　　对于2010年国内央行的升息时机，我们认为，由于中国外需增长尚不稳固，国内央行的加息步伐应在美联储之后。其次，在目前外汇储备继续快速增长和人民币升值压力巨大的情况下，国内央行对于升息将会更为慎重。央行实施紧缩货币政策手段的次序，依然将是数量手段先于价格手段。

　　我们预计本轮通胀周期中，国内央行的首次加息将可能出现在2010年3季度，主要原因是从3季度开始CPI同比将跃升至4%以上，且由于4%以上的CPI同比将会一直持续至2010年末，4季度央行将会再次加息一次，预计两次加息幅度各为27BP。

　　基于对加息的时机判断，我们认为下半年利率期限结构会发生向上平移，其中长端的敏感性大于短端。

　　在资产配置方面，我们建议继续以央票、国债等短久期和流动性好的固定利率产品为主，辅以浮息债和高票息信用债这两类防御性资产，由于超AAA和AAA级高等级信用债发行利率最易受交易商协会的窗口指导，建议规避高等级信用债的利率风险，信用债配置以AA+以下的中低资质为主，组合久期维持在3以内。

　　2、债券型基金选择策略

　　根据对债券市场明年走势的分析，由于明年下半年加息的可能性较大，利率期限结构向上平移。从整体形势上看，对利率产品价格不利。同时，加息对长端的不利影响大于短端，利率产品中应回避久期大的品种。

　　从利差变动来看，信用利差在缩小，这意味着市场不愿给信用风险更大的溢价，未来一段时间信用债的机会不大。企业债方面，目前市面上评级较低的企业债票面利率达到7%，接近07-08年加息周期内的最高水平。在明年下半年利率上升来临时，具有一定的抗跌能力。相对而言，浮息债是受益于加息、也具有一定的抗通胀功能的品种。

　　可转债方面，在看好明年上半年股市行情的情况下，可转债的股性增强，能分享股票市场的上涨。与其他债券品种相比预期收益较高，可能存在阶段性投资机会。

　　如单独选择债券基金，我们建议从基本面看，可以选择债券组合久期在3左右，组合中配置了一定比例可转债的基金。

　　2009年以来，随着股票指数的大幅上涨和债券指数的震荡盘整，债券型基金调整组合，明显增加了股票投资，基金净值波动与股票市场的联动性有所增强。相对而言，偏债型基金在股票牛市可以灵活加仓，有利于在稳健增长的基础上最大限度地提高收益。(图4)

　　图4：债券型基金股票仓位2009年有所提高(单位：%)

 

　　数据来源：wind，招商证券研发中心

　　三、宝盈增强收益债券型基金

　　1、可投资股票二级市场的偏债型基金

　　宝盈增强收益债券型基金成立于2008年5月，投资对象包括债券、股票(一级市场和二级市场)、货币市场工具、权证、资产支持证券和其他金融工具。属于可投资股票市场的偏债型基金。

　　在投资范围限定方面，债券类金融工具(含可转换债券)占基金资产的比例为80%-95%，股票等权益类金融工具的投资比例为0-15%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于5%。业绩比较基准为中信标普全债指数。

　　基于中国经济处于宏观变革期以及对资本市场未来持续、健康增长的预期，该基金的投资目标是在严格控制投资风险与保持资产流动性的前提下努力保持基金资产持续增值，并力争创造超越业绩基准的主动管理回报。

　　2、优秀的业绩表现

　　宝盈增强收益自成立以来获得了18.11%的净值增长率，居于同类基金前列，明显领先于同期债券型基金的平均业绩(约12.81%)，也大幅跑赢了业绩比较基准。(表1、图5)

　　从今年以来经风险调整收益的情况来看，宝盈增强收益实现了相对较高的收益和较低的业绩波动，在可比的83只债券型基金中Sharpe系数排名第三，与同类基金相比遥遥领先，达到了收益与风险的优秀配比。(表1)

　　表1：宝盈增强收益基金各期间复权净值增长率及近期Sharp系数(截至2009-12-11)

	三个月业绩（ % ）	六个月业绩（ % ）	一年业绩（ % ）	成立以来业绩（ % ）	今年以来业绩（ % ）	今年以来 Sharpe
宝盈增强收益	4.99	7.02	10.23	18.11	9.32	0.3004
同类同期平均	2.43	3.30	5.56	12.81	3.88	0.0583
排名	7	6	11	10	10	3

　　数据来源：wind，招商证券基金评价系统

　　灵活的股票投资策略增加了超额收益的可能。今年以来，基于对股票市场的乐观预期，宝盈增强收益在规定额度内积极进行了股票二级市场投资，二季末和三季末的股票资产占基金总资产的比例分别为11.57%和4.47%。使基金在明显上升的市场中为投资者获取了主动投资的较高收益。(图4)

　　图5：宝盈增强收益复权净值增长率与业绩比较基准增长率(2008-5-15至2009-12-11)

　　数据来源：wind，招商证券研发中心

　　三季度报告阐述了基金关于下阶段宏观经济、证券市场的展望及投资策略。宝盈增强收益对债券类资产的配置仍将保持相对谨慎的策略，在保持较低组合久期的前提下，关注高收益率信用品种。权益类市场经过前期调整，部分品种开始显现出投资价值，该基金将以适度谨慎的策略参与价格合理的基本面优质企业的投资；并将继续视资金头寸和发行公司的基本面情况，择优参与新股发行网下申购。

　　未来的市场中，宝盈增强收益有望在做好风险管理的前提下继续获得较好的收益，成为投资者进行资产配置、平滑组合波动、获取稳健收益的良好工具。

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