中国银河证券研究所  王群航

　　一、可交易基金：后市的机会将更多

　　新年第一周，基础市场的行情走势不是很如人意，因为大家都在跌，股市在下挫，债市的消息面情况也不好。但即使如此，可交易基金方面却走出了相对丰富多彩一些的行情走势，表现在沪深两地的基金指数方面，就是两地基指的下跌幅度都小于股票市场行情主要指数的周平均下跌幅度较多。上周，主要股指的周平均下跌幅度为2.31%，沪市基指的周跌幅为1.5%，深市基指的周跌幅为0.05%。基指的走势相对较强，在于老封基板块的贡献。

　　封基是上周涨幅整体较大的一个可交易基金类别，上涨的原因在于分红预期，安信、汉盛、景宏、景福等品种的二级市场价格都走上了新高。对于分红行情，我们的策略建议有两条：第一，不同的投资者要有不同的应对方式，作为个人投资者，要以获取交易差价为主，红利收入没有意义，只要可以在二级市场赚到钱就是胜利，除非强制性填权的行情提前上涨的幅度不够。第二，对于机构投资者，要综合权衡资本利得与红利收益，对比边际收益预期，有效利用合理避税的游戏规则，实现自身总体收益的最大化。

　　上周，沪深两地基指之间还存在着较大的跌幅差距，与这两个基指的成份基金结构有关，沪市基指中包含有五只ETF，这些指数型基金都是跟踪一些大盘蓝筹类股票指数的，这些指数上周的跌幅都较大；深市基指的成份基金主要是封基，以及三只创新型基金，后上市的同庆、瑞和均为纳入计算范围，受这两个因素的影响，因此全周处于微跌状态。预计下周，沪弱深强的格局可能会有所改变，因为股指期货的消息明朗了，对于大盘蓝筹类股票有一定的积极作用。

　　本小节的标题是“后市的机会将更多”，指的是可交易基金中的杠杆基金板块。本来，杠杆基金板块由于有杠杆的存在，其净值波动特征相当于加入了融资融券的因素在里面，这些基金的净值在一定条件之下的涨跌幅度会高于普通基金。未来，当股指期货和融资融券这两项功能进入到了中国证券市场之后，其助涨助跌的作用将会显现，基础市场行情的短周期波动情况将会增加和增多，由此将会波及到原有杠杆基金板块的净值变动幅度，以及二级市场的交易价格走势将都会“被增加”和“被增多”。这种情况的有可能出现，将会在给杠杆基金板块带来交易机会的同时，也新增加了一些风险。那么，投资者便更加应该在具备了一定的风险承受能力、熟悉了相关的业务规则之后，理性、稳健地参与到对于这个类别基金的投资当中。

　　二、开放式基金：指基风格阵营特征显著

　　(一)主做股票的基金

　　随着指数型基金数量和种类的不断增多，这类基金的另一个市场作用便开始逐渐显现出来：清晰地反映出前一个阶段的基础市场行情走势特征。上周，标准指数型基金的周平均净值损失幅度为2.46%，是全市场周平均净值损失幅度最高的一个基金类别。从具体基金的净值表现情况来看，并非所有的基金都在下跌，南方中证500、广发中证500的净值在上涨，周涨幅分别为0.68%和0.59%；以中证100指数为跟踪标的各只基金净值都在下跌，多数的跌幅在3%以上。因此说，上周，大盘蓝筹类股票在跌，中小市值类股票在涨。中证系列指数都属于跨市场指数，良好的代表性和可投资性正在随着相关指数型基金增加而不断地被市场所认识。

　　在具有主动型投资风格主做股票的基金中，标准股票型基金、偏股型基金是最值得关注的两个类别，上周的平均净值损失幅度分别为2.07%和1.98%。由于中小市值股票整体表现较好，由于有主动投资的风格因素，这两类基金中上周有少数品种的投资运作实现了正收益，如标准股票型基金中的万家公用事业、摩根士丹利华鑫领先优势、招商大盘、鹏华盛世创新，偏股型基金中的嘉实主题、摩根士丹利华鑫资源优选。从公司层面上来看，摩根士丹利华鑫基金管理公司在上周有较好的投资绩效表现；在具体基金方面，招商大盘的净值逆势上升，可能在于该基金的非主流投资因素，即不足20%可以灵活投资的非大盘蓝筹类股票。总体来看，在标准股票型基金中，上周绩效排名靠前的基金多数为过去一年来绩效排名在全市场中等水平的产品，这些基金在新年伊始便有较好的表现，衷心希望这些基金以及相关公司能够在未来的日子里继续有良好的绩效表现。

　　在上周股票市场调整的过程中，通过基金的绩效表现，我们还看到了一个不好的情况，即少数公司旗下的多数基金集体净值损失幅度较高，这其中既有前期总体绩效表现较好的公司，也有一般性的公司。造成这种绩效情况的原因，既有市场方面的，也可能有其它方面的。相关基金公司旗下的部分基金集体对于某些行业的超比例配置，较长时间地持有，流动性的被降低，会否在今后的运作中成为逐渐放大的风险隐患呢？这个问题，需要引起相关基金管理公司与相关投资者的重视。

　　(二)主做债券的基金：货币基金平稳过渡

　　上周是2010年的第一周，也是承前启后的一周，相对于去年的这个时候来看，在此次的第一周里，货币市场基金的绩效表现处于平稳过渡的状态，因为在去年的这个时候，由于大量货币市场基金在年终集中兑现收益，使得货币市场基金在新年初期的收益表现很低。在今年的第一周，货币市场基金的整体绩效表现处于当前利率水平下的正常状态，上周获得较好收益的基金有华夏现金增利、华富货币、南方现金增利等。

　　上周，债券市场基本面情况的某些变化，让敏感的债券市场联想到了很多，包括提高存款准备金率、加息等等的可能性，如果加息，那么对于债券型基金，尤其是纯债基金，将有可能是灭顶之灾。大家不妨回想一下，2008年，债券型基金之所以实现了大发展，就是因为当时的降息。反之，即使有些基金管理人会强调自身的主动投资管理能力，但严酷的市场现实是不应该忽视的，大的市场趋势将决定大的投资收益趋势。2009年，债券型基金整体被赎回较多，可能也有这个方面的预期原因。

　　在非纯债型基金当中，继续细分之后的一级债基和二级债基凭借着少量不同层次的股票投资，可以在一定的程度上抵御掉一些债券市场的风险，就这两类基金的各种特性综合来看，本专栏相对看好一级债基。上周，一级债基、二级债基的周绩效表现情况如下：在周平均净值涨跌幅度方面，一级债基增长0.03%，二级债基减少0.14%，一正一负，对比鲜明；在获得正收益的基金数量方面，一级债基、二级债基分别为30只和10只，一级债基多；在获得最好收益的基金方面，一级债基中的华商收益增强A、B两类份额均以0.96%的收益获得了全体债券型基金中的并列第一。其实，无论是短期业绩，还是长期业绩，以及在综合平衡了风险与收益之后，一级债基的可投资价值相对较高。

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