好买基金研究中心

　　随着新基金的陆续发行，基金之间的规模同业绩一样呈现出了明显的分化特征，有资产净值不足1亿的小基金，也有规模200 亿以上的大基金。一般来说，基金的业绩受市场状况和基金经理的主动管理能力影响较大，而基金规模的大小会给基金经理的操作带来一定的影响，本文根据好买基金分类，通过考察分类基金业绩与规模的相关性，从不同的角度来分析基金规模可能对业绩产生的影响。

　　考虑到市场代表性及样本规模，我们选取股票型和混合型基金作为分析对象，从纵向和横向两个角度衡量。纵向上，对单只基金不同时期规模和业绩的相关性进行分析，考察同一只基金随着规模的变化，其业绩是否呈现规律性变化；横向上，对同时期不同基金的规模和业绩的相关性进行分析，考察同类基金由于规模的不同，业绩表现是否显著不同。

　　纵向分析：基金业绩与规模具有负相关趋势

　　单只基金的规模处于不断的变化之中，规模大小对业绩的影响可以从二者的相关性来考察，我们以基金资产净值作为规模指标，以基金的相对收益率作为业绩指标。

　　我们通过相关系数的绝对值来考察相关性，若相关系数绝对值大于0.8，则认为强相关，0.5～0.8为较强相关，0.3～0.5为弱相关，0～0.3 为无明显相关。

　　股票型基金

　　下图为股票型基金业绩与规模相关系数分布图，业绩取基金复权单位净值增长率与同期沪深300指数收益率之差，即相对业绩。

　　股票型基金业绩与规模相关系数分布图

 

　　数据来源：好买基金研究中心，数据区间： 2007-06-30～2009-09-30

　　从上图可以看出，纳入统计的74只股票型基金中，相关系数落入-0.3～0的基金数目最多(25只)，且有超过一半(41只)的基金相关系数绝对值小于0.3，即业绩与规模未表现出明显相关性。图中相关系数分布左尾偏厚，有16.22%(12只)的基金业绩与规模相关系数小于-0.5，而大于0.5的仅为4.05%(3只)，这表明部分基金的业绩与规模具有较强的负相关关系，即随着基金规模的增大，基金经理做好业绩的难度也随着加大；反之，基金经理操作较小规模的基金时更容易体现获取超额收益的能力。整体来看，股票型基金的规模与业绩相关性不强，但由于部分基金呈现出了较强的负相关性，使得股票型基金业绩与规模具有明显的负相关倾向。

　　混和型基金

　　下图为混和型基金业绩与规模相关系数分布图，业绩取基金复权单位净值增长率与沪深300指数收益率之差。

　　混和型基金业绩与规模相关系数分布图

　　数据来源：好买基金研究中心，数据区间： 2007-06-30～2009-09-30

　　从上图可以看出，在纳入统计的112只混和型基金中，基金业绩与规模相关系数落入-0.3～0即弱负相关的个数最多(42只)，且有58.93%相关系数绝对值小于0.3，即一半以上的基金业绩与规模无明显相关特征。与股票型基金相似，混合型基金业绩与规模呈现负相关的数目多于正相关的数目，但趋势较弱。因此，从以上相关系数分布可知，混和型基金的规模与业绩之间无明显相关性，有少数基金表现出较强的负相关特征。

　　从相关性的纵向分析可知，股票型基金和混合型基金的业绩与规模没有明显的相关关系，部分基金体现了较强的负相关特征；同时我们注意到，在所有纳入统计的186只基金中，没有一只基金的规模与业绩呈现强正相关，即相关系数大于0.8，且呈负相关的基金总数(132只)多于正相关的基金总数(54只)，这表明基金业绩随规模正向变化的趋势弱于负向变化。

　　横向分析：基金业绩与规模整体相关性不显著

　　对股票型和混合型基金进行规模划分，并通过过去四个季度的相对业绩表现(市场指数取沪深300)来考察基金业绩在不同的规模下是否有显著差异。考虑到基金规模季度内的变化，我们取本季度与上季度的均值作为本季度的规模值，并从方差分析和相关系数两方面判断其相关性。

　　根据目前基金规模的分布状况，我们将基金资产净值在100亿以上的基金称为大规模基金，40～70亿的称为中规模基金，20亿以下的称为小规模基金，下表为不同规模基金在过去四个季度的平均业绩表现：

各类基金不同规模下的业绩表现
基金类型	基金规模（资产净值）	08 年 4 季度收益（ % ）	09 年 1 季度收益（ % ）	09 年 2 季度收益（ % ）	09 年 3 季度收益（ % ）
股票型	大规模（ 100 亿以上）	8.45	-12.90	-8.07	1.73
	中规模（ 40 ～ 70 亿）	9.18	-17.18	-9.62	2.65
	小规模（ 20 亿以下）	15.00	-12.79	-10.65	2.46
混合型	大规模（ 100 亿以上）	11.01	-18.66	-4.44	1.46
	中规模（ 40 ～ 70 亿）	10.30	-15.19	-7.85	2.13
	小规模（ 20 亿以下）	14.79	-20.24	-11.62	3.27

　　数据来源：好买基金研究中心

　　从上表可以看出，股票型基金在08年4季度业绩与规模呈负向变化，即规模小的基金业绩较好，09年2季度却正好相反，大规模基金整体跑赢小规模基金。09年1季度和3季度小规模基金平均业绩要好于大规模基金，但中规模基金在1季度获得最差收益，在3季度取得了最好收益，使得单季度业绩与规模未呈现趋势相关性。

　　类似股票型基金，混合型基金在09年2、3季度呈现出相反的趋势性相关特征，2季度规模大的基金业绩较好，3季度规模小的基金业绩较好；中规模基金在08年4季度和09年1季度分别取得了最差和最好平均业绩，小规模和大规模基金在两个季度里各有优劣。

　　为观察规模对业绩影响的显著性，我们对上表中数据作方差分析，来考察不同规模基金的业绩表现是否显著不同，从结果来看，股票型基金和混合型基金的相伴概率值分别为0.96和0.99，均大于显著性水平0.05，这表明基金规模对业绩无显著影响，二者在统计意义上相关性不明显。

　　通过各规模基金的业绩比较及规模对业绩影响的显著性分析，没有证据证明基金的业绩与规模有明显的相关关系，不同规模的基金在不同的市场情况下均有战胜同类基金的机会。

　　此外，我们再从股票型和混合型基金在各季度规模与业绩的相关系数来考察分类基金的整体相关性，如下表所示：

各季度业绩与规模相关系数
基金类型	08 年 4 季度相关性	09 年 1 季度相关性	09 年 2 季度相关性	09 年 3 季度相关性
股票型	-0.34	-0.05	0.24	-0.06
混合型	-0.32	0.16	0.45	-0.09

　　数据来源：好买基金研究中心

　　可以看到，两类基金各季度的相关系数绝对值均在0.5以内，且呈负相关关系的个数多于正相关关系的个数，这也与纵向分析中总体相关性不明显，但具有负相关趋势的结论一致。

　　通过以上纵向与横向的相关性分析，好买认为，基金的业绩与规模具有一定的负相关趋势，部分基金的规模与业绩呈现出了较强的负相关特征，但整体上看相关性并不显著，基金规模的不同对业绩的影响有限，“船小好调头”的现象难具普遍性，大规模基金如果有强大的投研平台和基金经理优秀的管理能力，可以较好的抵御规模大带来的操作难度，业绩表现整体未必不如小规模基金。

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