如果发现核心股票池中有股票的投资吸引力高于持仓的股票会换股操作

　　理财周报私募研究室研究员 汤雅婷/文

　　跟长金投资的接触不是第一次了。之前印象最深的有两点。其一，长金1号这只结构化产品，一度排在2009年私募结构化产品收益的第一名；其二，其掌门人郑晓军有多年实业经验，是个坚定的价值投资者。

　　12月17日下午，理财周报私募调研小组在北京和深圳调研完毕之后，再次来到位于广州中信广场的长金投资，与其核心人物郑晓军进行了两个小时的深入交流。

　　准确判断趋势：

　　结构化产品排名第一

　　据郑晓军介绍，目前长金公司共有5期产品，3个结构型产品，2个非结构型产品，总规模接近5亿元。另外，正在发行或准备发行的有两期产品。

　　从长金目前的产品类型不难看出，其对结构化产品非常之重视。

　　长金的第一只阳光私募产品长金1号，发行于2008年10月，当时A股正处于击穿2000点后的恐慌性下跌过程中。郑晓军回忆说，当时的全市场静态市盈率已经接近15倍。从价值投资的角度来说，已经进入价值投资区域。但是当时整个市场恐慌情绪蔓延，即使发产品也很少有人愿意认购。

　　鉴于当时的情况，他选择了结构化产品作为长金的第一只产品。也就是公司拿出一部分自有资金来，对产品的最低收益进行保底。“冒了一定的风险，”他回忆，“但是基于坚定的价值投资理念以及十几年A股的投资经验，觉得不会出大问题。”现在来看，长金成为了成功的抄底者。时至今日，长金1号在阳光私募所有公布净值的结构化产品中名列前茅，最新净值显示回报为114%。

　　如何能够做到准确地判断大趋势？郑晓军认为，纵观A股十几年的运行规律。一般静态市盈率的波动区间在15倍到60倍之间。一旦下跌至15倍附近或者上升至60倍附近，则出现反转的概率就非常大了。

　　从产业资本的角度出发：

　　价值投资三步走

　　在跟郑晓军面对面的过程中，我们力图找出长金投资价值投资的方法论。

　　郑晓军介绍，其价值投资分为三步走。第一步，通过长金独特的选股系统，在1600多家A股上市公司中，选出30-50家公司，构成一级股票池。他介绍，这个选股系统主要由量化指标构成。包括净资产回报率，自由现金流等指标，“指标的设置和选择融入了长金做实业十几年的经验”。第二步，根据长金投研团队对商业模式的理解，对一级股票池进行定性分析，从中选出20只左右的股票，构成核心股票池。第三步，结合当前的股价，选出最有投资价值的5家左右的公司，进行建仓。

　　从这三个步骤，就不难看出长金的操作风格：精选个股，集中投资。

　　郑晓军介绍，其单只信托产品的持仓一般不超过5只股票。“分析透了，看准了就重仓介入，长期持有。”

　　他回忆到，当年从2004年12月到2007年6月，持有苏宁电器30个月，涨幅近20倍，是他的得意之作。“之所以能拿这么长时间，是因为我们关注的重点在企业本身，而很少关心价格。”

　　值得一提的是，郑晓军本人具有十多年的实业经验。调研小组注意到，郑晓军除了长金投资之外，还有诸多其他公司。他是上市公司智光电气的实际控制人，同时还在珠三角地区投资了部分电厂等行业。此外，长金旗下目前还有部分PE项目在运作。

　　长期持股，很少交易

　　目前长金的核心团队有三人：郑晓军任总经理兼投资总监，金鑫任首席风控官，卢昕任研究总监。此外有5名研究员以及2名专职交易员。

　　从投资风格来说，郑晓军介绍，长金的风格是做“结合中长期趋势的价值投资”。持股时间很长，有时候一年甚至两三年才会换一次股。

　　他介绍，产生交易一般是两种情况，一是认为中长期趋势出现了重要拐点，必须清仓。郑晓军介绍，他在2007年9月份，上证指数4000-5500区间，对A股进行了清仓，然后把所有的资金用于打新股。“当时基于几个简单的判断，一是A股整体的静态市盈率已经接近60倍，历史经验表明，这已经接近顶部区域；二是当时的市场环境下，打新股的年化收益率超过30%。”

　　“既然打新股可以拿到几乎无风险的30%的年收益，为什么要在A股里面拿着60倍市盈率的股票睡不着觉呢？”他笑称。据介绍，产生交易的第二种情况来自于换股。比如长金持仓组合里面的某只股票，股价出现了大幅上升，从而导致投资吸引力下降。这个时候，我们会将这只股票与核心股票池的其他股票进行对比。如果发现核心股票池中有股票的投资吸引力高于持仓的股票，我们会进行换股操作。

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