图：华夏基金机构投资总监郭树强12月11日在“华夏基金2009-2010年度养老基金投资论坛”发表主题演讲(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 “华夏基金2009-2010年度养老基金投资论坛”于2009年12月11日(周五)下午在北京召开，会议主题为“全球视野下的中国动力”，以下为华夏基金机构投资总监郭树强发言实录。

　　郭树强：各位嘉宾，下午好！刚才刘理事长从企业的角度谈了很多，我来谈一下自己对2010年的看法。

　　我先谈一下投资目标的问题，因为投资目标对所有投资人来讲，是最为关键的指标。比在投资目标上，有的企业选择CPI，有的企业选择存款利率，我想都是有道理的。我觉得CPI更重要一点。人类发明纸币以来，各国政府积极地发行货币，外国也罢，中国也罢，货币的发行速度都超过经济增长的速度。我们现在的钱，20年以后肩负着重大的养老任务，没有一定的收益率是达不到养老目的的。我自己的理解，长期而言要超越CPI和存款利率，而短期在企业允许的情况下，有一些小的风险波动，也是为获得收益而必须承担的。从投资实践来看，从2007年上半年开始运作的企业年金，在2007年的收益情况很好，08年遭遇金融危机有一些小幅下跌，其中主要是半年以上的定向增发，由于当时是锁定的，造成一些小额的亏损。2009年是上涨的。

　　年金运作有以下几个特点：

　　第一个特点是我们没有对手可以参照。可能我满仓持股的时候，别人半仓，完全没有可参照的情况，完全依赖于自身对市场的判断。

　　第二个特点是没有相对基准可以参考。比如说我们不能参考沪深300、上证指数等等。只有在深入研究企业的基础上，谨慎地选择时机，遵循投资目标的要求，以获得绝对收益为目标来做出理性投资。这要求我们不断学习提高，对我们来讲，获得绝对收益的投资都是在探索阶段。

　　另外一个特点是严格的风险控制。我们企业年金是养老用的，企业非常关心风险问题。投资运作过程当中，绝对不能出现过大的风险。我的理解是，在风险控制方面，资产配置是决定企业年金基金总体风险的第一要素。你投资的权益类资产比重有多大，长期债券的比重多大，其他类资产配置的比例是多少等等，我们通过规定上限来管理风险。

　　我认为既不能过度强调风险，也不能过度强调收益。如果我们只强调风险的话，我们确实非常难获得满意的收益。现在国债和存款利率都是非常低，所以还是要承担一些投资风险从而获得收益。如果风险过度，我们企业难以承受，管理人员也难以交待。在合适的时间，承担我们可以控制而且可以承担的风险，是比较理想的结果。

　　另外一个感受是投资目标的制定、投资理念，投资流程、投研能力、制度设计都是影响风险的重要因素。可能理念相同，但是承担风险的投资能力很差，老是选择一些很差的个股，老是在制度上有漏洞，那么最终也不能达到这个目标，所以也要看投资管理人综合能力。

　　第一部分我先谈这些。可能随着时间的推移，我们对企业年金的投资的理解，在中国不断变化的市场中如何取得收益，是需要不断学习的。

　　对于2010年的市场，我简要分析一下。

　　过去三年的情况大家都看到了，我想指出的是每一年都存在决定这一年走势的关键因素。如果我们能抓住这一年的关键因素，就不至于在大方向的判断上迷茫，不至于在资产配置比例上失去重心。比如说2006年和2007年，甚至包括2008年上半年，最核心的就是全球包括中国经济都在快速增长，就是一轮所谓的繁荣。2008年的核心因素就是全球经济危机，如果对经济危机的进程和时间顺序有着深刻的理解，就不会配置更多的权益类资产，不会在沪指从六千点跌到四千点就忙着抄底。2009年核心因素就是政策的刺激。对这个刺激政策会产生什么结果，可能会演进到什么程度，资本市场怎么反应等等问题搞清楚了，在2009年大方向上就有一个很好的判断。

　　对2010年我反复思考，刚才华生教授提到物价，如果我们对明年物价水平的演进过程有比较可靠的分析和研究，那么在大的资产配置上，甚至包括行业选择上，就有比较理想的结果。

　　物价稳定意味着适宜的增长速度，意味着会有比较好的产业升级，集成效率等等，非常健康的一个经济发展。

　　如果物价水平演变成高通货膨胀，整个社会的秩序会被严重打乱，对我们民众的收入的影响也是巨大的。

　　长期来看，在稳健合理的消费、投资、信贷和收入分配结构的基础之上，发展有竞争力的企业才能使经济保持可持续的良性增长，超过这以外的过度高速增长必然要面临调整。决定2010年物价水平以及今后的发展，还要深入分析经济中的主要的结构问题是否解决，我们的企业竞争力是否增强等等，要整个来判断，所以2010年的情况不能决定长期的情况。

　　消费投资保持高速增长，如果在比较理想的情况下，2010年将是企业利润快速增长的一年，根据我们测算能达到30%以上。

　　企业年金的投资一方面要坚持大方向的判断，坚持对企业深入调研，在投资中还要注意控制风险。我们预测外面是晴天，但是出门下雨了也要打伞。作为企业年金的管理人，要有一个判断，在我们判断错误的时候，还盲目地顽固坚持错误的投资，会带来负面的严重的影响，因此我们需要有一个比较灵活的策略。

　　第一条，要严格遵循企业年金的投资原则，其实这条对每一年的制约远远高于我们对当年市场的判断。2010年熊市也罢、牛市也罢、震荡市也罢，我们对整个的风险的控制，对投资流程的控制，已经决定了我们这一年投资的80%，只是说我们明年更看好一些，或者更看空一些相对的变化，所以第一条是最重要的。

　　另外根据方方面面的分析，也包括我们大量的调研的结果，我们认为在物价相对稳定的情况下，企业利润会存在快速增长的一个时期，当前估值水平相对合理，在未来很长一段时间会给我们带来相当好的收益，这个时期，我们的资产配置上，包括股票、基金的投资上，要靠这个时期来获得收益。所以2010年某个时段会存在较好的投资机会，这是我们的判断。

　　另外，这两年虽然我们经历了经济危机和经济刺激政策。我们如果仔细观察能够发现，这几年的造富运动其实非常厉害。居民的储蓄存款已经增长到将近25万亿，居民持有的房产市值达到60万亿，总的股票市值20万亿。总体上居民财富效应比较明显的情况下，有很多管理比较好的企业，在2010年可以获得很好的利润。如果我们有较强的研究能力并能及时把握机会，就能发现那些在2008、2009年利润受到很大影响、但在2010年向好的企业，因此获得超额收益的机会也是非常大的。这也依赖于每个公司的投资能力。如果我们的团队能够非常勤奋、专业、及时地调研很多的成果，我们的收益会有很大的区别，我们十年来一直倡导去大力发现有潜力的个股。

　　随着CPI由负转正，并有向更高水平发展的趋势，国家的利率政策也会变化，债券的收益率也随之变动。如果某一时期，债券收益率可以达到我们预期的情况下，我们就能锁定较高水平的固定收益。但是长期以来都是不固定的，也是波动很大，在合适的时机选择固定收益，对企业年金收益是非常重要的。债券的投资对我们企业年金决策也非常重要。

　　2010年的投资策略，我就简要谈这些，下面有其他专家的分析，谢谢大家！

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